2010年11月17日 08:48
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華微電子(600360)：MOSFET業(yè)務(wù)仍處于蓄勢(shì)階段 蓄勢(shì)待發(fā)

毛利率基本恢復(fù)正常水平，費(fèi)用率維持高位：與去年同期相比，上半年公司產(chǎn)能利用率一直處于高位，且公司通過(guò)加強(qiáng)成本控制和調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，上半年公司毛利率水平從去年同期的8.95%上升至了29.68%，和07年正常年份的水平基本相當(dāng)。費(fèi)用方面，上半年公司銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用率均同比增加了約一個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于MOS新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣力度的加大和員工工資水平的提高。

主業(yè)恢復(fù)明顯，其中MOSFET業(yè)務(wù)有較大改善：上半年公司光源產(chǎn)品銷(xiāo)售同比上升26%，工業(yè)照明產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)38%，而盈利能力較強(qiáng)的可控硅和肖特基產(chǎn)品同比分別增長(zhǎng)39%和158。值得一提的是，公司的MOSFET產(chǎn)品銷(xiāo)售比重從去年3%上升到今年的15%左右，表明新產(chǎn)品的市場(chǎng)開(kāi)拓取得了一定進(jìn)展。不過(guò)，公司MOSFET業(yè)務(wù)仍處于蓄勢(shì)階段，公司08年募投的6英寸VDMOS生產(chǎn)線月加工量還在2萬(wàn)片左右，處于接近盈虧平衡狀態(tài)，需要進(jìn)一步上量才能對(duì)業(yè)績(jī)形成推動(dòng)作用。

長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的釋放還看MOSFET業(yè)務(wù)：公司在保持BJT傳統(tǒng)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，還在大力開(kāi)發(fā)MOS、IGBT等新型功率器件產(chǎn)品。公司年產(chǎn)48萬(wàn)片的6英寸MOSEFT生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，今年上半年初步打開(kāi)了市場(chǎng)。目前公司收入主要來(lái)源還是中低端的傳統(tǒng)雙極型功率器件，隨著6英寸的高端產(chǎn)品生產(chǎn)線的逐步上量，公司將迎來(lái)產(chǎn)品升級(jí)和進(jìn)口替代的迅速成長(zhǎng)階段。

盈利預(yù)測(cè)與估值定價(jià)：我們預(yù)計(jì)2010-2011年公司歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1億和1.5億元，對(duì)應(yīng)每股收益為0.21元和0.30元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為38倍和26.6倍。我們認(rèn)為，公司作為我國(guó)半導(dǎo)體功率器件龍頭企業(yè)，技術(shù)水平和市場(chǎng)地位均處于領(lǐng)先地位，目前處于蓄勢(shì)待發(fā)階段，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。維持推薦的投資評(píng)級(jí)。(長(zhǎng)城證券 岳雄偉)

長(zhǎng)信科技(300088)：進(jìn)軍電容式觸摸屏領(lǐng)域

ITO玻璃市場(chǎng)需求旺盛，承接全球LCD產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移

ITO行業(yè)發(fā)展已經(jīng)較為成熟，我國(guó)是中低端ITO導(dǎo)電玻璃的主要生產(chǎn)國(guó)，隨著平板顯示器件向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移，日韓廠商紛紛淡出TN/STN-LCD市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈上游的ITO導(dǎo)電玻璃也相應(yīng)的向中國(guó)大陸和臺(tái)灣地區(qū)轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)的LCD市場(chǎng)供不應(yīng)求。

處于成長(zhǎng)期的車(chē)載顯示器、家電液晶顯示面板等持續(xù)發(fā)展使ITO玻璃市場(chǎng)本身就在增長(zhǎng)，而隨著3D眼鏡等新興應(yīng)用的興起，ITO玻璃市場(chǎng)需求旺盛。而隨著觸摸屏市場(chǎng)的火爆，部分鍍膜生產(chǎn)線轉(zhuǎn)向觸摸屏領(lǐng)域的鍍膜工藝，導(dǎo)致ITO玻璃的產(chǎn)能收到影響。

公司作為國(guó)內(nèi)最大的ITO玻璃生產(chǎn)商，近幾年一直處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，至2009年底共擁有7條ITO導(dǎo)電玻璃生產(chǎn)線，月產(chǎn)能約200萬(wàn)片，ITO導(dǎo)電玻璃的產(chǎn)銷(xiāo)量均為全國(guó)第一。隨著公司在2010年上市，進(jìn)入加速發(fā)展期，未來(lái)幾年將強(qiáng)化公司在ITO玻璃市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。

產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)快于預(yù)期，ITO玻璃實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，產(chǎn)能擴(kuò)張強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)

公司的產(chǎn)能擴(kuò)張速度快于預(yù)期，今年上半年有2條募投項(xiàng)目的ITO玻璃生產(chǎn)線投產(chǎn)，上半年平均達(dá)到每月250萬(wàn)片的出貨量，按照目前的市場(chǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年將保持每月300萬(wàn)片的出貨量。

預(yù)計(jì)到明年，公司繼續(xù)有3條ITO玻璃的生產(chǎn)線投產(chǎn)。到明年，公司將形成4條STN、5條TN 和3條TP(觸摸屏)的生產(chǎn)能力，共計(jì)12條生產(chǎn)線，達(dá)到每月400萬(wàn)片的產(chǎn)能。由于國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蚌埠華益、萊寶高科、南玻等公司都無(wú)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，公司在ITO玻璃的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)在明年將更加突出。

傳統(tǒng)上公司的產(chǎn)品以TN-LCD用ITO玻璃為主，2007年從德國(guó)引進(jìn)第一條STN-LCD用ITO玻璃生產(chǎn)線，2010年依靠自主研發(fā)升級(jí)實(shí)現(xiàn)一條STN用ITO玻璃生產(chǎn)線，目前可以保持每月50萬(wàn)~60萬(wàn)張STN的出貨量，明年4條STN線全部投產(chǎn)以后，STN將成為公司主流的產(chǎn)品。

由于TN市場(chǎng)相對(duì)比較穩(wěn)定，STN市場(chǎng)增長(zhǎng)更為迅速，而3D眼鏡的興起成為STN市場(chǎng)增長(zhǎng)的又一動(dòng)力，公司目前的3D眼鏡片用STN-ITO玻璃主要供給天馬、信利等LCD廠商，客戶(hù)質(zhì)量良好。

從產(chǎn)品價(jià)格上來(lái)說(shuō)，STN用ITO玻璃比TN和TP用玻璃價(jià)格更高，毛利率也更高，STN比例的增加將提高公司的盈利能力、加速公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

電容式觸摸屏順利籌備中，有望在2012年體現(xiàn)業(yè)績(jī)

公司于8月公告利用超募資金投資3.3億元建設(shè)中小尺寸電容式觸摸屏生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為每年2000萬(wàn)只。公司將先從電容式觸摸屏的Sensor著手。Sensor要求的關(guān)鍵技術(shù)為鍍膜和光刻，公司在真空鍍膜領(lǐng)域有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，而電容式觸摸屏的光刻技術(shù)與目前STN/CSTN用的光刻技術(shù)較相近，只是精度更高，線束更窄。目前S已有一個(gè)10人左右的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)成員具備從CSTN轉(zhuǎn)做電容式觸摸屏的經(jīng)驗(yàn)。

雖然目前投射式電容觸摸屏的主要技術(shù)路線是由蘋(píng)果公司主導(dǎo)的，產(chǎn)品應(yīng)用效果最好的也是蘋(píng)果公司主導(dǎo)的技術(shù)路線，但是市場(chǎng)上也有其他的一些技術(shù)路線，例如用2層玻璃做Sensor、將Sensor的X方向與Y方向鍍?cè)赟ensor玻璃的單側(cè)等，與蘋(píng)果主導(dǎo)的X方向與Y方向鍍?cè)赟ensor玻璃兩側(cè)的技術(shù)路線都有少許差異。

公司在產(chǎn)品研發(fā)的過(guò)程中，將綜合考慮市場(chǎng)需求、技術(shù)難度及成本等因素，生產(chǎn)電容式觸摸屏。按照我們的預(yù)計(jì)，在相關(guān)設(shè)備到位之后，公司的電容式觸摸屏Sensor在2011年下半年實(shí)現(xiàn)出貨具有較高概率。

按照公司的可行性分析預(yù)計(jì)，項(xiàng)目投產(chǎn)后，電容式觸摸屏的年銷(xiāo)售收入為30769萬(wàn)元，投資凈利潤(rùn)率23.46%，預(yù)計(jì)2012年就會(huì)體現(xiàn)出可觀業(yè)績(jī)。

強(qiáng)化ITO玻璃市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)軍觸摸屏市場(chǎng)空間大，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)

隨著今年的2條生產(chǎn)線和明年的3條生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，公司的ITO玻璃產(chǎn)能有60%以上的提升，由于市場(chǎng)需求旺盛，產(chǎn)能利用率持續(xù)保持90%以上的水平。隨著STN-LCD用ITO導(dǎo)電玻璃在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的比例上升，公司的盈利能力更強(qiáng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到較大改善。而籌備階段的電容式觸摸屏將使公司的業(yè)務(wù)在2012年之后實(shí)現(xiàn)再次的飛躍。預(yù)計(jì)公司2010~2012年的攤薄后的每股收益為0.69、0%92和1.57，對(duì)應(yīng)2010年~2012年市盈率為45、34和20倍。基于公司良好的發(fā)展前景，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。(國(guó)信證券 段迎晟)

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