2010年11月18日 09:48
來源：中國證券網(wǎng) 作者：陳光

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商品跌勢尚未到頭

葉燕武

中國10月宏觀數(shù)據(jù)的公布，揭開了國內(nèi)股市和商品系統(tǒng)性暴跌的序幕，上證指數(shù)自9月以來的洶涌漲勢慘遭腰斬，包括金屬、工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的商品基本無一幸免。市場的風(fēng)云突變，究竟是牛市途中的超級修正，還是就此轉(zhuǎn)勢成空？

在回答這些問題之前，我們有必要先明確以下一些基本面情況。

首先，美國經(jīng)濟已成功脫離桎梏。從美國GDP、房地產(chǎn)市場和就業(yè)三大線索來看，美國私人消費支出的加速啟動，政府和民間結(jié)構(gòu)性失業(yè)的差異在10月得以平衡(通過對美國九大就業(yè)部門的比較分析，我們發(fā)現(xiàn)，對新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)貢獻或沖擊最大的其實是政府部門)，以及房地產(chǎn)市場自生性企穩(wěn)的跡象顯現(xiàn)(盡管美國房地產(chǎn)市場在經(jīng)歷泡沫破滅后跌至近50年的歷史底部，但從近期公布的數(shù)據(jù)來看，無論是新屋開工、成屋和新屋銷售，還是存銷比均超乎市場預(yù)期，表明地產(chǎn)市場或已擺脫政策消退陰影)，共同奠定了美國經(jīng)濟常態(tài)化修復(fù)的主格調(diào)。

其次，歐洲問題“老調(diào)重彈”絕非偶然。近來愛爾蘭等國主權(quán)CDS創(chuàng)出歷史新高只是表象，其背后的邏輯是歐洲統(tǒng)一的財政整頓計劃遭遇到了內(nèi)外部矛盾沖突的激化，如愛爾蘭等國一方面經(jīng)濟近乎停滯，另一方面政府財政整頓計劃如同平行端著兩碗水，一碗水是外部層面國際金融資本對該國主權(quán)資信的信任程度，其基礎(chǔ)在于政府資產(chǎn)負債表的修復(fù)(削減赤字)是否如期進行，另一碗水是減赤帶來的國內(nèi)社會和政治壓力，兩碗水，此消彼長”對執(zhí)政黨好比“魚和熊掌不可兼得”

再者，中國“化被動為主動”彰顯政策智慧。對中國政府來說，當前經(jīng)濟好比一盤棋局，“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“保增長”宛如楚河漢界，管理通脹預(yù)期是棋子，房地產(chǎn)調(diào)控是棋子，人民幣國際化是棋子，國際收支平衡也是棋子，各枚棋子的定落需要全局性的大視野。筆者認為，管理通脹預(yù)期和房地產(chǎn)調(diào)控盡管屬性不同，但實質(zhì)上卻同屬一脈，與之相對的無外乎是流動性的大環(huán)境，換言之，流動性管理的成敗決定了二者的生死。外部環(huán)境而言，美國二次量化寬松對“雙高一大”(高增長、高一大”通脹、資產(chǎn)泡沫壓力大)的新興經(jīng)濟體構(gòu)成顯著沖擊，中國自然首當其沖，國內(nèi)通脹如虎，而政府卻騎虎難下，留給決策層可選擇和可能的路徑是“調(diào)結(jié)構(gòu)降低實體經(jīng)濟增速”和可貨幣政策回歸穩(wěn)健管理通脹預(yù)期”合力并舉，其他新興經(jīng)濟體亦然。從上周公布的10月宏觀數(shù)據(jù)來看，實體經(jīng)濟增速放緩但穩(wěn)定，CPI同比增長4.4%超乎預(yù)期，特別是CPI和PPI環(huán)比漲幅明顯，再次擊穿了“CPI某月見頂”的主觀臆測，而央行“意外”加息亦表明政府并未受到通脹管理“守株待兔”的人為干擾和蒙蔽，這也凸顯出“調(diào)結(jié)構(gòu)”和蒙包容性增長”的政策智慧。

基于以上分析，筆者認為，在美國經(jīng)濟修復(fù)明朗、歐洲經(jīng)濟進退維谷、新興經(jīng)濟體減速降溫的宏觀環(huán)境下，資金重新回流美國將推動美元主動性上行，而“中國需求”的褪色亦將弱化銅、黃金等高位商品的溢價。中期來看，LME銅可能跌穿6000美元/噸，滬銅有可能重回50000元/噸一線，終極泡沫的黃金亦難逃脫歷史宿命，然而，原油受美國經(jīng)濟和基本面支撐或擺脫系統(tǒng)性風(fēng)險困擾，市場參與者需合理區(qū)分，理性對待。

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