2010年11月19日 14:25
來源：中國證券網(wǎng) 作者：柳工

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龍溪股份(600592)：產(chǎn)品進(jìn)軍新能源軍工 買入

業(yè)績略低預(yù)期：上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.42 億元，同比增長56.02%；歸屬母公司凈利潤4369 萬元，同比增長41.15%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.16元，同比增長32.48%，略低于我們的預(yù)期。

軸承業(yè)務(wù)快速增長，齒輪與變速箱業(yè)務(wù)快速復(fù)：得益于工程機(jī)械及重型汽車，以及出口的恢復(fù)，公司軸承業(yè)務(wù)呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的局面。報(bào)告期公司軸承業(yè)務(wù)收入為2.52 億元，同比增長46.44%。隨著公司在齒輪與變速箱領(lǐng)域新客戶的開拓，以及下游需求的恢復(fù)，齒輪與變速箱業(yè)務(wù)收入為7560 萬元，同比增長120.46%。

綜合毛利率略有下滑：上半年公司綜合毛利率為28.6%，同比下降1.16 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因有：一是鋼材價(jià)格、人工成本的上升以及永安軸承部分產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)；二是由于齒輪及變速箱業(yè)務(wù)快速恢復(fù)，導(dǎo)致收入占比提升了6%，但該類產(chǎn)品毛利率較低，因此拉低了綜合毛利率。

特種關(guān)節(jié)軸承項(xiàng)目進(jìn)展順利：09 年公司決定投資2.36 億元建設(shè)特種關(guān)節(jié)軸承項(xiàng)目，截止到本報(bào)告期，公司已經(jīng)完成投資4690 萬元(其中，約投入2850 萬元用于廠房等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在藍(lán)田一廠區(qū)建造一座三層廠房，在母公司延安北廠區(qū)破土動(dòng)工新實(shí)驗(yàn)中心的建設(shè)工程；此外，投入約1840 萬元用于購置部分生產(chǎn)設(shè)備、檢測設(shè)備和其他輔助設(shè)備)，約占總投資的20%，報(bào)告期內(nèi)上述項(xiàng)目已經(jīng)產(chǎn)生1325 萬元利潤。

看好特種關(guān)節(jié)軸承項(xiàng)目發(fā)展前景：特種關(guān)節(jié)軸承在航空航天、新能源、軌道交通、鋼屋架結(jié)構(gòu)、重載汽車等領(lǐng)域均有廣泛的應(yīng)用。特別是隨著我國大飛機(jī)項(xiàng)目的不斷推進(jìn)，相關(guān)配套產(chǎn)品將陸續(xù)進(jìn)入供應(yīng)商資格認(rèn)證階段，而一直以來公司都與中航工業(yè)集團(tuán)在業(yè)務(wù)上有著密切的交流，若公司能通過該供應(yīng)商資格認(rèn)證，將對公司發(fā)展形成長期利好。

盈利預(yù)測與估值：我們維持2010~2012 年公司EPS 0.38、0157 和0.76 元的預(yù)測，以及“買入”投資評級(jí)。(華泰聯(lián)合 吳凱)

柳工(000528)：收入盈利大增 目標(biāo)價(jià)28元

投資要點(diǎn)：

中報(bào)概述：公司中期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)毛利、凈利潤分別為81.6、19.0、9.2 億元，同比分別增長64%、86%、148%；綜合毛利率和凈利率分別為23.32%、11.25%，同比分別提升2.78、3.85 個(gè)百分點(diǎn)。

中期EPS 為1.412 元。

中期收入大增的主要原因：受國內(nèi)4 萬億后續(xù)拉動(dòng)，裝載機(jī)、挖掘機(jī)、起重機(jī)、壓路機(jī)、叉車銷量同比分別增長43%、105%、75%、88%、125%，土石方機(jī)械、其他工程機(jī)械及配件的收入同比分別增長62%、61%。其中，裝載機(jī)受到產(chǎn)能限制，否則增速應(yīng)該更快。

綜合毛利率上升的主要原因：銷量大增、鋼材成本不高，使得收入占比79%的土石方機(jī)械毛利率上升3.74 個(gè)百分點(diǎn)。不過，Q2 單季度毛利率較Q1 下降2.04 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)下半年在銷量環(huán)比下滑、鋼價(jià)變動(dòng)不大的情況下，綜合毛利率難高于上半年，但預(yù)計(jì)不會(huì)有大變動(dòng)。

凈利率增幅超過毛利率、凈利潤增速快于收入和毛利的原因：期間費(fèi)用率降低1.76 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別降低0.5、0.43、0.83 個(gè)百分點(diǎn)，表明公司費(fèi)用控制得當(dāng)。

出口恢復(fù)較快：上半年出口整機(jī)2220 臺(tái)，接近2008 年2345 臺(tái)的水平，同比增長39%；出口收入同比增長65%，收入占比為7.83%，較去年同期提升0.15 個(gè)百分點(diǎn)。出口增速明顯高于行業(yè)整體水平。

投資建議：看好基建投資，尤其是中西部投資。預(yù)計(jì)10-12 年公司EPS 分別為2.27、2 76、3.20 元，考慮A 股增發(fā)計(jì)劃，10-12 年EPS頂多被攤薄至1.85、2 25、2 62 元，目標(biāo)價(jià)28 元，增持。(國泰君安 呂娟)

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