2010年11月23日 10:04
來源：中國證券網(wǎng)

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海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長 涉足新能源及節(jié)能領域

行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售家用空調(diào)壓縮機，是國內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來空調(diào)壓縮機行業(yè)恢復明顯，目前公司銷售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化帶動毛利率提高。受益于銅價下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標準將于2010 年6 月開始實施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時變頻空調(diào)的熱銷也帶動了公司變頻壓縮機的需求，公司具備規(guī)模和技術優(yōu)勢，高端產(chǎn)品占比擴大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車空調(diào)等新領域，前景看好?？諝庠礋岜脽崴魇且环N節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價偏高，我們估計一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國內(nèi)實現(xiàn)快速增長。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專用壓縮機產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長期來看，公司的熱泵熱水器壓縮機將成為利潤增長點。

公司董事會已同意上海日立投資實施新能源車用電動空調(diào)壓縮機及其系統(tǒng)項目，總投資1.5 億元，計劃至2012 年12 月建成年產(chǎn)5 萬臺電動渦旋壓縮機生產(chǎn)能力，該項目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術產(chǎn)業(yè)化重點項目”，將獲得政府補貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會電動環(huán)保汽車上。我們對新能源汽車的長期發(fā)展前景看好，預計該項目將為公司帶來長期發(fā)展機遇。

盈利預測與估值。我們對公司2010 年到2012 年的盈利預測為每股收益0.29 元、0133 元、0138 元，公司目前股價是10.65元，相對2010 年和2011 年的動態(tài)市盈率為36.72 倍和32.27 倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認為公司2010 年合理的市盈率為40 倍，公司目標價為11.60 元。給予公司“增持”的投資評級。10公司是國內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售家用空調(diào)壓縮機，是國內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機生產(chǎn)商之一，2009 年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機1130.18 萬臺，銷售空調(diào)壓縮機1136.58 萬臺，占全國市場份額的21.14%。2009 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.13 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤6298 萬元。

上海電氣(集團)總公司是公司最大的股東和實際控制人，直接持有公司1670.47 萬股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14 個，涉及制冷、汽車等多方面業(yè)務，公司的空調(diào)壓縮機業(yè)務全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營，是公司主要的收入和利潤來源。

可見除2007 年，公司其他業(yè)務對凈利潤的貢獻整體為負，主要是冰箱壓縮機業(yè)務，我們估計隨著經(jīng)濟環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機業(yè)務整合的進行，冰箱壓縮機業(yè)務的技術和規(guī)模優(yōu)勢將有所體現(xiàn)，2010 年有望扭虧為盈。20 空調(diào)行業(yè)需求回升帶動公司業(yè)績向好2008 年下半年以來，受金融危機影響，空調(diào)銷量出現(xiàn)較大下滑，2009 年，隨著經(jīng)濟環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實施，空調(diào)產(chǎn)銷量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢。從年度產(chǎn)量來看，2009 年累計產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來看，2009 年6 月以來增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010 年前2 個月產(chǎn)量1262 萬臺，同比增幅已達59.5%，我國空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國外經(jīng)濟復蘇相比國內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復蘇也相對較慢，但回暖趨勢依然很明顯，2010 年前兩個月，空調(diào)出口數(shù)量638 萬臺，同比增幅19.7%，總體來看，我們認為國內(nèi)經(jīng)濟回暖趨勢仍未結(jié)束，政府對空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010 年空調(diào)行業(yè)增長的勢頭仍將延續(xù)，預計今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右?？照{(diào)壓縮機作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009 年6 月以來增空調(diào)壓縮機行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速復蘇，2009 年空調(diào)壓縮機銷量達7310 萬臺，同比增長-0.5%，但12 月的單月同比增幅達到95%。

2010 年壓縮機還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預計今年空調(diào)壓縮機銷量增速也將達到15%左右。3.行業(yè)競爭較激烈，能效等級標準提高帶動產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構成中，銅等原材料占70%左右，銅價對公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國內(nèi)超過半數(shù)的市場份額，但由于壓縮機產(chǎn)能相對過剩，行業(yè)競爭仍較為激烈，公司相對下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價能力相對較弱，從歷年情況來看，在銅價上漲較快時，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價以轉(zhuǎn)嫁銅價對利潤的影響，同時需求也對行業(yè)毛利率構成一定影響，當空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時，公司議價能力會相對增強，毛利率水平也會有所提高。

空調(diào)產(chǎn)業(yè)升級有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標準將于2010 年6 月開始實施，新能效標準只有3 個等級，其中，新能效標準中入門級相當于舊能效標準的2 級，現(xiàn)行能效標準的一級產(chǎn)品將作為新能效等級中的二級產(chǎn)品。6 月1 日后，未能達到市場準入標準的空調(diào)產(chǎn)品將被強制淘汰?？照{(diào)能效等級的提高，導致對高能效壓縮機的需求增加。同時高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國內(nèi)推廣的價格因素已不再明顯，同時各大空調(diào)廠商也在積極推廣變頻空調(diào)，價格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動了變頻壓縮機的需求，作為國內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機和變頻壓縮機占比不斷提高，對提高公司毛利率有積極作用。(海通證券 龍華)

萬家樂(000533)：新能源家電值得期待

新曜光電公司介紹。新曜光電是一家以第三代高聚光型(HCPV)太陽能發(fā)電模組和發(fā)電系統(tǒng)的開發(fā)、設計和產(chǎn)業(yè)化為主要業(yè)務方向的公司。萬家樂持有25%的股權，三新控股持有50%的股權，新曜光電公司總經(jīng)理容雷持有25%的股權。

公司CPV 產(chǎn)品及性能。公司目前的CPV 樣品使用了開放式的設計、一次聚焦光學系統(tǒng)和被動散熱。由1300X 或者2000X 菲涅爾透鏡的聚集產(chǎn)生光斑，光斑通過一塊棱鏡照射在底部的光伏電池上產(chǎn)生電量。光伏晶片進口自臺灣，由公司加工為電池，目前產(chǎn)能在200 片/小時，年產(chǎn)能約在8MW。在實驗室內(nèi)的轉(zhuǎn)換效率可達33%，主要原因是僅使用一次聚焦，降低了光學損失。

目前的研發(fā)進度。產(chǎn)品目前的主要問題在于追蹤方面，天氣陰晴不定時，光學傳感器無法準確定日而喪失追蹤功能，已委托軟件公司解決。另一方面，由于系統(tǒng)開放，透鏡和棱鏡表面的污物也極易影響接收到的光強，公司認為只需簡單的清洗維護，問題不大。目前產(chǎn)品的設計剛剛確定，我們認為還需要進一步的優(yōu)化和改進。

目前的產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃。由于公司的CPV 系統(tǒng)構架簡單，估算發(fā)電成本為0.6 元/度。公司計劃再新增三條電池生產(chǎn)線，將年產(chǎn)能擴大到32MW 左右，屆時發(fā)電成本可下降至0.5元/度以下。擴建廠房已經(jīng)裝修完畢，正在等待加工設備的到貨，公司希望能盡快實現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)和銷售。實驗電站最快也可在下月開始建設。

我們認為公司的CPV產(chǎn)品尚需獲得進一步認可。公司提供的數(shù)據(jù)都是基于實驗室及本地的檢測，產(chǎn)品目前還僅具雛形，沒有經(jīng)過系統(tǒng)的檢驗。我們認為未來獲得技術上的認可尚需幾個步驟：一是設計上的認可，需要獲得業(yè)內(nèi)專家的評審肯定；二是產(chǎn)品上的認可，需要獲得國內(nèi)外設備標準方面的認證(公司擬申請IEC 認證)；三是應用上的認可，需要通過示范電站對產(chǎn)品的實際發(fā)電指標進行實測，核算真實發(fā)電成本。

新曜光電股權未來將整體裝入萬家樂。根據(jù)公司實際控制人介紹，新曜光電未來實現(xiàn)盈利后，三新控股持有的50%股權將注入萬家樂，而自然人持有的25%股權也將通過置換的方式注入，未來新曜光電將成為上市公司的全資子公司。

看好CPV行業(yè)的發(fā)展，建議繼續(xù)關注。CPV由于降低了昂貴的半導體材料用量，其成本下降潛力巨大。目前CPV概念及產(chǎn)品均處于推廣階段，我們持續(xù)看好行業(yè)的成長性，認為市場需求可實現(xiàn)快速的擴張。新曜光電對萬家樂的業(yè)績貢獻仍需等待，目前還停留于主題階段，建議繼續(xù)關注。(湘財證券 侯文濤)

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