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“3·11”日本地震:日元驚魂

2011年03月19日 00:02
來源:中國經(jīng)營報(bào) 作者:夏欣

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編者按/

“3·11”地震,不僅重創(chuàng)日本經(jīng)濟(jì),全球金融市場也一夜驚魂。

日元應(yīng)聲下跌拖累多國股市下挫,日元未來走勢引發(fā)資本市場動(dòng)蕩;包括索尼、豐田在內(nèi)各大制造型企業(yè)宣布停產(chǎn),引發(fā)包括天然橡膠、有色金屬在內(nèi)的大宗商品交易迅速轉(zhuǎn)低;核電站爆炸所引發(fā)的電力短缺也在能源板塊上引發(fā)價(jià)格“余震”

日本經(jīng)濟(jì)排名世界第三,其在全球金融業(yè)、制造業(yè)舉足輕重的影響力正在把地震余波擴(kuò)散至周邊經(jīng)濟(jì)體。

盡管有日本央行隨即入市干預(yù)和災(zāi)后重建引發(fā)需求預(yù)期,剛剛爬出金融危機(jī)泥沼的投資者仍有疑問:日本地震是否會(huì)將國際金融市場再度拖入危機(jī)?

震后七日,本應(yīng)貶值的日元卻一路走高,日元卻匯率變化與1995年阪神大地震之后的市場表現(xiàn)如出一轍:先下挫、再反彈、繼而大幅波動(dòng)。3月17日,東京外匯市場日元兌美元匯率一度達(dá)到約76比1,刷新1995年4月創(chuàng)下的戰(zhàn)后最高水平。這也令日本央行對(duì)匯市進(jìn)行干預(yù)的可能性日漸提升。從歷史經(jīng)驗(yàn)看,日本政府通常都會(huì)對(duì)匯市進(jìn)行干預(yù),以抑制匯率升值,壓低日元。

此時(shí)此境,日元牽動(dòng)著全球投資者的神經(jīng)。

日元匯率:短期走強(qiáng),長期走弱

洞悉日元表現(xiàn)及其背后所代表的國際資本流向才是全球市場真正關(guān)注的焦點(diǎn)所在。

目前,市場對(duì)日元匯率走勢判斷也出現(xiàn)分歧:一種觀點(diǎn)認(rèn)為,受本土經(jīng)濟(jì)不振及寬松政策等因素影響,日元將開始走弱;另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為,受災(zāi)后重建和保險(xiǎn)公司賠付等因素影響,海外日元將大規(guī)?;亓魅毡颈就?,這將導(dǎo)致市場對(duì)日元的需求增加,促使日元再度走強(qiáng)。

中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院日本所研究員劉軍紅判斷:“目前看,由于金融市場流動(dòng)性緊缺,資金需求量大,短期日元有升值壓力。但隨著日本央行采取的擴(kuò)張性貨幣供給,中長期日元升值壓力不大。

而為了緩解金融機(jī)構(gòu)資金壓力,日本央行連續(xù)向金融系統(tǒng)注資5萬億日元,截止到3月17日,總規(guī)模已累計(jì)51.8萬億日元(近7000億美元),創(chuàng)下歷史最大規(guī)模。

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長、金融學(xué)教授孫立堅(jiān)也認(rèn)同“日元短期升值,長期貶值”的判斷。

他分析:日本災(zāi)后重建需要大量的財(cái)政支出,而目前日本政府已債臺(tái)高筑,因此,必須以寬松的貨幣政策,來維持市場相對(duì)資金的供給量,這一結(jié)果必將導(dǎo)致貨幣泛濫,并對(duì)日元產(chǎn)生貶值的壓力。

日本政府今年1月向國會(huì)提交的報(bào)告顯示:到2011財(cái)年(2011年4月1日至2012年3月31日)末,日本國家負(fù)債總額將接近1000萬億日元大關(guān)。國際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)則顯示,2010年度日本公共債務(wù)是國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的2倍多。如果災(zāi)后重建啟動(dòng),這一比例還將進(jìn)一步擴(kuò)大。

此外,日本主權(quán)評(píng)級(jí)的下降,也是支撐日元長期走軟的理由之一。

今年2月末,由于認(rèn)為“日本公共債務(wù)負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)超其他發(fā)達(dá)國家,且仍在不斷擴(kuò)大”,國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)前景從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”;另一大國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾8年來亦首次下調(diào)日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)。

雖然災(zāi)后日本主權(quán)評(píng)級(jí)暫時(shí)未受影響,但災(zāi)難無疑加重了日本的財(cái)政壓力,如果核污染后續(xù)進(jìn)一步惡化,其國債評(píng)級(jí)下調(diào)也在情理之中。

事實(shí)上,日元長期貶值有利于日本經(jīng)濟(jì)?!叭赵鄬?duì)于周邊國家貨幣的弱勢表現(xiàn),對(duì)靠出口立國的日本經(jīng)濟(jì)來說求之不得。日元的疲軟對(duì)其保持出口的增長始終是利好?!睂O立堅(jiān)表示。

“日本政府從推行‘零利率’貨幣政策開始的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變,事實(shí)上直接導(dǎo)致了日元長期處于貶值的有利地位?!钡卣鹬螅毡狙胄袑⒒鶞?zhǔn)利率維持在零至0.1%的水平不變亦符合市場預(yù)期。

孫立堅(jiān)預(yù)計(jì),一旦日本災(zāi)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,仰仗大量避險(xiǎn)資金的外流所帶來的日元貶值的優(yōu)勢,就會(huì)使得日本企業(yè)對(duì)中國出口的規(guī)模進(jìn)一步增大。日本貿(mào)易振興協(xié)會(huì)此前發(fā)布的中日貿(mào)易展望報(bào)告中,曾樂觀地判斷日本貿(mào)易順差將創(chuàng)下歷史的新高。而日本貿(mào)易順差的實(shí)力,也使得日元被認(rèn)為是避險(xiǎn)工具,短期內(nèi)日元將升值,但長期將貶值。

資金流動(dòng)趨勢不明,對(duì)外FDI放緩

此次9級(jí)大地震后,日元在全球外匯市場全面走強(qiáng)背后的真實(shí)邏輯,或許與日元重流回日本本土有關(guān)。

從歷史上看,每次發(fā)生災(zāi)難或國內(nèi)外金融危機(jī),日本的海外資金都會(huì)大規(guī)?;亓?。阪神大地震、亞洲金融危機(jī)及全球金融危機(jī)爆發(fā)后,日元短期內(nèi)都曾出現(xiàn)大幅升值。以阪神大地震為例,當(dāng)年日元交易中有3個(gè)月時(shí)間,日元兌美元匯率從99.1日元兌1美元一路升值至79.75日元兌1美元水平。

作為全球金融市場上最主要的融資“套利”貨幣,日本資金流動(dòng)趨勢顯然不容小覷。然而,與外界流傳的大規(guī)模資金回流日本本土的傳聞相左,日本金融當(dāng)局對(duì)此的研究結(jié)論卻是,地震發(fā)生后保險(xiǎn)公司從海外回撤資金的規(guī)模,簡直小得微不足道。

目前,由于日本地震核泄露對(duì)全球資本流動(dòng)造成的真實(shí)影響尚無法知曉,孰是孰非無從判斷。僅從資金流向上說,劉軍紅認(rèn)為:海外資金的流動(dòng)還處于亂象之中,并不是向一個(gè)方向流動(dòng),在趨勢未明朗化之前,大部分資金還處于“蟄伏”狀態(tài)。

以目前日本所持有的3萬億日元左右的境外投資資產(chǎn)看,即使只有其中一小部分出現(xiàn)回流本土情況,也將會(huì)對(duì)其所投資的資產(chǎn)和貨幣的價(jià)格產(chǎn)生明顯影響。

日本財(cái)務(wù)省公布的數(shù)據(jù)顯示,截至2009年末,日本持有的海外金融資產(chǎn)規(guī)模在2.86萬億日元左右。其中,美國證券是日本最大的海外投資標(biāo)的,近幾個(gè)月以來,與中國連續(xù)3個(gè)月拋售美國國債相反的操作是,日本還在不斷地增持。

美國財(cái)政部日前公布的國際資本流動(dòng)報(bào)告顯示,截至今年1月末,日本增持36億美元美國國債,依然是美國國債第二大海外持有國。

面臨巨大災(zāi)后重建資金缺口的日本,在這個(gè)節(jié)骨眼上,日本央行是否會(huì)拋售美國國債,也為市場矚目。

“日本政府減持美國國債的可能性很小。”孫立堅(jiān)告訴《中國經(jīng)營報(bào)》記者,日本如果拋售美國國債意味著要“割肉”,而這不太可能發(fā)生。

孫立堅(jiān)特意強(qiáng)調(diào),即使在2008年金融危機(jī)時(shí)日本也沒有大規(guī)模減持美國國債。

不過,也有市場人士認(rèn)為,日本海外資金的回流并不會(huì)妨礙日元走弱的主基調(diào),機(jī)構(gòu)更關(guān)注的是日本央行的下一步措施。由于日本目前已經(jīng)無法再動(dòng)用財(cái)政政策工具,因此只能動(dòng)用貨幣政策工具,比如,日本央行擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的方式,這會(huì)給日元帶來巨大的壓力。

對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)來說,至少有兩點(diǎn)是最為關(guān)心的。一是中國持有日本國債的安全性。自中國央行實(shí)施外匯儲(chǔ)備多元化戰(zhàn)略之后,中國自去年年初開始,連續(xù)7個(gè)月增持日本國債,其間又有所減持,因此,目前具體持有數(shù)量不詳。

根據(jù)日本財(cái)務(wù)省去年12月8日公布的國際收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,去年10月份,中國凈購入日本國債2625億日元,這是中國繼8月與9月凈賣出日本國債后,再次加倉以對(duì)沖美元與歐元資產(chǎn)可能的貶值風(fēng)險(xiǎn)。

“中國上一輪增持日本國債布局較早,又正好趕上了日元升值的這一波行情。日元升值了20%,即使去除成本,至少可以獲得10%的投資回報(bào)。”劉軍紅粗略估算。而且,從中國央行持有的結(jié)構(gòu)看,增持的多為短期國債,中長債持有數(shù)量不多。由此可知,“央行是以短線操作為主,看中的是其收益,而非長期持有策略”

其二在于對(duì)日本向中國直接投資(FDI)的影響。野村證券亞洲經(jīng)濟(jì)研究副主管木下智夫判斷:受災(zāi)害的影響,許多日本企業(yè)可能不得不將大量資源投入國內(nèi)運(yùn)營,對(duì)外直接投資可能會(huì)放緩。因此,包括中國在內(nèi)的亞洲地區(qū)可能會(huì)受到日本企業(yè)延后海外直接投資的沖擊。

不太樂觀的是,在2010 年日本對(duì)亞洲各國總計(jì)216 億美元的直接投資凈值中,中國排在第一位,日本對(duì)中國的外商直接投資凈值高達(dá)72億美元。換而言之,日本對(duì)外投資的變動(dòng)將可能會(huì)對(duì)中國吸收日資帶來短暫動(dòng)蕩。

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