2011年03月19日 00:02
來源：中國經(jīng)營報 作者：夏欣

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未來的日元

作者: 徐瑾 |  來源: 中國經(jīng)營報

原本，日元或許是最沒有懸念的國際貨幣之一。然而，伴隨著大地震，日元的未來驟然面臨巨大不確定性，同時也迎來最好與最壞的評價。

3月11日地震當(dāng)天，日元經(jīng)歷先跌后漲；此后，日元匯率震蕩向上，3月16日紐約“過山車”般股市午盤，美元兌日元震蕩下滑，盤中跌破80.00關(guān)口，79.98點刷新了6年以來最低點。

日元第一時間走低，自然源于地震的恐慌，屬投資者本能反應(yīng)。隨著事態(tài)進展進一步明晰，日元隨后走強，則主要來自于日元回流日本國內(nèi)的預(yù)期，這一預(yù)期則基于地震救援、災(zāi)后重建以及支付保險賠償金需求。

為什么負面信息會加強日元走勢？摩根大通日本經(jīng)濟研究部門主管佐佐木融(Tohru Sasaki)認為基于日本是世界最大的債權(quán)國、 擁有世界第二大經(jīng)常賬戶余額、且沒有大量來自海外的所謂“熱錢 ”這三點因素。日本負面事件將會產(chǎn)生如下結(jié)果：首先，可能將導(dǎo)致資金回流日本以彌補損失；其次，可能導(dǎo)致日本市場風(fēng)險承受度降低，這將損害海外投資的興趣，從而將引發(fā)凈日元買入，由此貿(mào)易及收入雙雙出現(xiàn)順差。他認為盡管日元未來幾天可能出現(xiàn)短期貶值，但是未來幾個月內(nèi)將成為最為強勁的貨幣。

市場普遍認為上訴因素均支撐日元走強，而且不會發(fā)生日元拋售：日本國內(nèi)投資者持有超過9成日本國債，海外投資者持有量與之相比非常渺小。盡管日經(jīng)指數(shù)，14日至15日累計跌幅達16%暗示有不少投資撤離日本境內(nèi)。然而從日元國際投資頭寸來看，日元仍舊保持凈進入，這意味著有更多資金流入日本境內(nèi)。

日元近日走勢也印證了經(jīng)濟學(xué)上的“破窗”理論:打碎一塊玻璃，卻可以滋生出玻璃的需求，對于廠家、行業(yè)都是福音——這一理論解釋了地震之后GDP的反彈。一般而言，地震之后一般會存在GDP增速的加大，這也體現(xiàn)了GDP作為流量概念與國民財富作為存量概念的不同。

回溯歷史，日元回流也得到數(shù)據(jù)支持。1995年日本阪神大地震，造成的經(jīng)濟損失約為40萬億日元，6433人喪生，104906間房屋被徹底摧毀。地震4天之后，美元兌日元攀升1.9%，達到100.23日元峰值，之后回落，隨后又在地震后一個半月時升值，最終在4月19日跌至二戰(zhàn)以后最低水平79.75——這一段時期日元升值幅度在整個20世紀90年代都非常少見。雖然該時期日元升值不完全源于阪神大地震，然而這確實也被認為是最重要的原因。

伴隨著日元進一步走強，目前市場分歧也日漸加大。有人認為是日元匯率最好的時光，有人則認為是做空日元最好時機。與摩根大通等機構(gòu)不同，法國巴黎銀行就認為，日本目前不得不再次擴大負債，因而目前正是十年難逢的做空日元的良機，由于歐元區(qū)正面臨加息預(yù)期，因此他們長期最看好的是日元。

進一步看，日本經(jīng)濟的昨日決定了日元的今天。上世紀80年代如日中天的泡沫經(jīng)濟破裂之后，日本由于長期奉行凱恩斯主義，財政負債累累，超過GDP200%，財政赤字也超過7%，可謂富裕國家群中最為債臺高筑的政府。與此同時，長期的蕭條與不景氣導(dǎo)致日本政府長期奉行零利率政策，日元在外匯市場一直走軟，長久以來一直扮演著國際投機者最喜歡的息差交易中的低息貨——他們通常借日元買入澳元等高息貨幣，贏取不菲收益，利差可高達7%，日本家庭主婦是其中主力軍之一，她們也被統(tǒng)一稱為“渡邊太太”

然而，日元匯率最終還是取決于日本下一步財經(jīng)政策與貨幣政策，重建資金來源成為關(guān)鍵。3月16日，為了提振萎靡不振的日本股市，日本央行再次通過公開市場操作注入5萬億日元的流動性，至此日本央行已在3天內(nèi)通過即日操作向市場累計注資28萬億日元，累計高達31萬億日元，創(chuàng)下規(guī)模之最。阪神大地震損失僅為GDP2%，如今日本地震很可能成為史上最昂貴的地震。伴隨著核泄露事件不斷升級，世界銀行初步預(yù)測日本經(jīng)濟重建費用超過1800億美元，甚至有人認為損失將達日本 GDP20%。

日元的前景并不樂觀，如果回流導(dǎo)致過高升值，則會進一步妨礙在地震中已經(jīng)受到重創(chuàng)的出口，日本政府必然出手干預(yù)，與此同時，重建資金對于日本政府并不容易，對于日元走強并非福音。如今債務(wù)纏身的日本與20世紀90年代負債不到六成、居民儲蓄率高達10%的情況不可同日而語，日本主權(quán)債務(wù)危機升級的疑慮始終存在。面對國內(nèi)黨爭不斷、社會老齡化、產(chǎn)業(yè)空心化等嚴峻現(xiàn)實，可供日本政府的政策選擇并不多，加稅、發(fā)債、赤字貨幣化也就是所謂的“印鈔票”是幾個可能的舉措。前者是政治自殺，發(fā)債則空間不多，印鈔票可能會成為當(dāng)下應(yīng)急之舉，然而如果如此，長期飽受通縮之苦的日本經(jīng)濟或許迎來通貨膨脹，日元的信用將岌岌可危。

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