2011年05月30日 08:17
來(lái)源：股市動(dòng)態(tài)分析 作者：王柄根

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深圳市同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司的投資副總監(jiān)鄧晶先生曾向記者表示，一個(gè)創(chuàng)投項(xiàng)目，從開(kāi)始接觸公司，到進(jìn)行調(diào)研，形成盡職調(diào)研報(bào)告，再到創(chuàng)投公司決策是否投資，最后完成注資，并不是一個(gè)很簡(jiǎn)單的流程，特別是調(diào)研階段和形成決策的階段，創(chuàng)投公司要做許多的工作，是需要時(shí)間的。

達(dá)晨創(chuàng)投的一位投資經(jīng)理更是向記者表示，在其過(guò)去完成的創(chuàng)投項(xiàng)目中，從開(kāi)始接觸項(xiàng)目，到完成注資，所花費(fèi)的時(shí)間沒(méi)有低于一年的，個(gè)中原因在于，一個(gè)正常的創(chuàng)投項(xiàng)目，不單是創(chuàng)投公司要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行審慎的調(diào)研和判斷，被投資方也會(huì)對(duì)創(chuàng)投公司進(jìn)行選擇，雙方的磨合與溝通，決定了項(xiàng)目往往不可能在短時(shí)間內(nèi)敲定。

與同創(chuàng)偉業(yè)、達(dá)晨創(chuàng)投等知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的審慎態(tài)度恰恰相反，“印魚(yú)創(chuàng)投”的項(xiàng)目操作基本特征都是“火線(xiàn)入股、精準(zhǔn)把握、迅速敲定”，時(shí)間點(diǎn)基本都集中在“投行宿主”擔(dān)當(dāng)保薦人一段時(shí)間后，擬上市公司的上市操作初見(jiàn)曙光之時(shí)。

仍以和泰創(chuàng)投為例，即使以極致的方式進(jìn)行假設(shè)：和泰創(chuàng)投從剛剛注冊(cè)成立的第一天起就開(kāi)始決定投資三川股份，并迅速的前往三川股份進(jìn)行調(diào)研，至其完成對(duì)三川股份的投資，也僅僅用了1個(gè)多月的時(shí)間，這種決策速度在創(chuàng)投界不可不謂之神速。

除了神速之外，更為難得的是和泰創(chuàng)投對(duì)時(shí)點(diǎn)的把握和強(qiáng)大的談判能力：就在完成對(duì)三川股份投資的半年后，三川股份順利過(guò)會(huì)，登陸資本市場(chǎng)。此外，三川股份以49元/股的價(jià)格發(fā)行，和泰創(chuàng)投卻能以3.9元/股的入股價(jià)格“說(shuō)服”三川股份同意其進(jìn)行增資，亦體現(xiàn)了非凡的談判能力。

同樣的，由國(guó)信證券擔(dān)當(dāng)保薦人的安居寶，和泰創(chuàng)投在2009年12月以8元/股的價(jià)格入股。安居寶則在2010年11月后過(guò)會(huì)，并以49元/股的價(jià)格發(fā)行。

除國(guó)信證券外，招商證券之于海恒投資亦呈現(xiàn)出同樣的關(guān)系。今年5月25日，招商證券擔(dān)當(dāng)保薦人的“北京盛通印刷股份有限公司”過(guò)會(huì)，海恒投資持有盛通印刷600萬(wàn)股，持股比例達(dá)到9.09%，海恒投資所持該部分股權(quán)是在2007年8月3日以5.83元/股的價(jià)格獲得。

乍一看，海恒投資所持盛通印刷是在3年前獲得，并非“突擊入股”，但真實(shí)的情況是，盛通印刷今年已是第二次上會(huì)，其第一次上會(huì)是在2008年7月，當(dāng)時(shí)海恒投資進(jìn)入盛通印刷尚不到1年。

跟隨平安證券投行部門(mén)的“印魚(yú)”則是盤(pán)龍投資，由平安證券擔(dān)當(dāng)保薦人的嘉寓股份，盤(pán)龍投資于2009年2月以5元/股的價(jià)格介入，至嘉寓股份2010年9月上市，發(fā)行價(jià)格為26元/股。

撇清關(guān)系

一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在多個(gè)擬上市公司中精準(zhǔn)的把握入股時(shí)間點(diǎn)，且這些擬上市公司的保薦人為同一家券商，這是否僅僅是一種巧合？

有券商投行人士告訴記者，僅僅用巧合來(lái)解釋這一現(xiàn)象是很勉強(qiáng)的，一家創(chuàng)投在多個(gè)項(xiàng)目上都是火線(xiàn)入股，且時(shí)點(diǎn)把握精準(zhǔn)，這個(gè)難度系數(shù)未免太高。印魚(yú)模式實(shí)際上就是之前業(yè)內(nèi)所說(shuō)的“中國(guó)式PE”，券商與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系十分微妙。

監(jiān)管層對(duì)PE腐敗的監(jiān)管加強(qiáng)或是助長(zhǎng)印魚(yú)創(chuàng)投模式的另外一個(gè)原因。在此前的國(guó)信證券PE腐敗案中，國(guó)信證券原投行四部總經(jīng)理李紹武的操作模式，系通過(guò)其妻邱利穎及其設(shè)立公的公司等方式，參股擬上市公司，這種操作模式，形成顯而易見(jiàn)的違規(guī)，一旦被監(jiān)管方發(fā)現(xiàn)，便完全“撇不清”

而在印魚(yú)創(chuàng)投的操作模式下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以獨(dú)立的角色出現(xiàn)，在法律層面無(wú)法找到其與保薦人之間存在任何的利益關(guān)系。事實(shí)上，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和券商之間也會(huì)申明彼此不相干，如在三川股份的案例中，和泰創(chuàng)投即申明僅僅是請(qǐng)國(guó)信證券擔(dān)當(dāng)其財(cái)務(wù)顧問(wèn)，和泰創(chuàng)投與三川股份及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系。

與業(yè)界詬病的券商“保薦+直投”模式相比，印魚(yú)創(chuàng)投模式甚至具有更強(qiáng)的隱蔽性，這使得即使券商保薦人與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)達(dá)成利益媾和，亦難于被外界知悉。

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