2011年06月25日 14:11
來源：21世紀經濟報道

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A股拂了巴菲特的面子。

比亞迪(002594.SZ；01211.HK)回歸A股之路遭受冷遇：6月22日，在向50家詢價機構、79家配售對象進行初步詢價之后，比亞迪將其A股IPO價格鎖定在18元/股，對應市盈率為20.47倍，低于此前主承銷商瑞銀證券預計的21.08-30.81元。這使其募資規(guī)模比預期的21.92億元大幅“縮水”35%，至14.22億元。

相比已經被拉低的18元/股定價，更多機構甚至在詢價中給出了低于10元/股的申報價格，比如給出9元申購報價的有中信證券債券優(yōu)化集合資產管理計劃、中信證券債聚寶盆”傘形集合資產管理計劃、北京星石投資管理有限公司星石22期；給出8元/股報價的有長江證券自營賬戶、國泰君安證券自營賬戶。還有很多網下申購未獲配售機構只給出了10-14元/股的申購價格。

這與比亞迪H股在2008年9月-2009年10月期間由8.4港元躥升至85.5港元的盛況形成強烈反差。2008年9月26日，巴菲特旗下中美能源以8元/股價格入股比亞迪，至今持有比亞迪H股約9.89%股票。

機構看低

把一切都歸結于A股市場近期的弱勢，并不能完全解釋投資者此次對“股神”的冷淡。

對于這只由巴菲特身先士卒參與的股票，買還是不買，看高還是看低？——機構內部也很糾結。

多家證券公司研究報告顯示，在參與詢價過程中，機構自營部門偏于保守，給出的報價遠低于研究部門給出的詢價參考。以國泰君安證券為例，該公司6月16日的詢價報告以“譜寫黑馬傳奇”為標題給出了17.27-20.73元的建議詢價區(qū)間，其理由是比亞迪旗下?lián)碛袃纱蟆靶屡d產業(yè)”，即獲得國家政策補貼的新能源汽車，以及電池產業(yè)向光伏、太陽能全產業(yè)鏈等核心技術環(huán)節(jié)延伸。但是國泰君安證券自營部門最終只愿意給出8元/股的報價。

長江證券6月14日的詢價報告則相對保守，該公司分析師張樂以“傳統(tǒng)退一步，新興進一步，站在轉型大拐點上”作為標題，顯示對比亞迪旗下IT和汽車兩大產業(yè)群未來的復雜情緒。

張樂分析認為，盡管身披新能源等“新興產業(yè)”戰(zhàn)衣，但是比亞迪的業(yè)績正在受到公司傳統(tǒng)產業(yè)業(yè)務的拖累，利潤呈現(xiàn)下滑壓力。比亞迪在2009年的營收上升48%、利潤上升220%，但短暫高增長之后，2010年即明顯放緩，凈利潤下滑了28%；其2009年毛利率為21.8%、2010年即下滑至17.8%、

業(yè)績下滑來源于兩個方面：首先，國內汽車市場已經進入周期性的低迷階段，加之2010年采取的激進市場策略導致的經銷商壓力，這說明比亞迪自主品牌產能大幅投放正在遭遇市場冷淡，“對比亞迪的傳統(tǒng)汽車業(yè)務在未來兩年左右的時間里持有比較謹慎的態(tài)度”；其次，張樂對比亞迪手機部件及二次電池也并不看好，手機部件業(yè)務2008-2010年的毛利率已經從18.4%下降至13.9%，“已經處于較低水平”，而傳統(tǒng)二次充電電池由于“競爭進一步加劇”，向上空間也不是很大。

比亞迪財報顯示，2010財年，其手機部件、二次充電池、汽車三大主業(yè)占公司營收比分別為42.9%、10財3%、46.7%。張樂認為，比亞迪身上糾結了“新”“舊”兩類產業(yè)的身影，在其傳統(tǒng)產業(yè)面臨下滑之時，“新能源”的光環(huán)又一時令人無法割舍。

至于比亞迪的汽車動力電池，根據《2010年中國汽車工業(yè)年鑒》的數(shù)據，其主要國內廠家中領先優(yōu)勢比較明顯，特別是在電池容量和循環(huán)壽命兩項指標上。但張樂認為，隨著比亞迪對磷酸鐵鋰電池的不斷投入，其產能爬坡在穩(wěn)步推進，但張單單技術指標上的領先是不夠的，比亞迪的鐵電池目前還面臨著發(fā)展上的瓶頸，其中最重要的就是產能的限制和過高的成本”

新舊產業(yè)糾結

投資者的糾結在于，其對比亞迪未來新能源戰(zhàn)略的樂觀，遠抵扣不了他們對比亞迪眼下傳統(tǒng)產業(yè)業(yè)績的擔憂。

打動巴菲特的“新能源”概念，為什么沒有打動中國的投資者？

事實上，繼2010年國家頒布《關于開展私人購買新能源汽車補貼試點的通知》，表明對新能源汽車的積極扶持以來，比亞迪的“新能源汽戰(zhàn)車即開始在全國跑馬圈地，并得到了各地方政府的響應。長沙、西安等地更是以“新能源汽車采購”向比亞迪拋出重磅繡球。

例如，2009年7月底，比亞迪長沙新能源汽車產業(yè)項目簽約落戶長沙雨花區(qū)湖南環(huán)保科技產業(yè)園時，與長沙市政府簽訂了1000輛電動大巴的購買協(xié)議。比亞迪當時樂觀預計，三年后實現(xiàn)年產值300億元以上，稅收逾20億元。

6月16日，東興證券分析師王立發(fā)布比亞迪實地調研報告稱，比亞迪管理層透露電動車方面的戰(zhàn)略是公交先行，2011年電動大巴產量700輛，今年下半年計劃向全球出口，預計2012年產量為3000臺，2013年產能將達到1萬輛。鑒于深圳市政府對比亞迪的支持，比亞迪預計，2011年電動大巴將銷售10億元人民幣以上，2012年預計實現(xiàn)30億元銷售額，2013年將達到百億元水平。

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