2011年07月05日 04:22
來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：魏夢(mèng)杰 施浩

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“錢多項(xiàng)目少”是去年以來(lái)PE市場(chǎng)的最好寫(xiě)照。享受過(guò)低價(jià)入股、高回報(bào)退出的創(chuàng)投們，正在為創(chuàng)投市場(chǎng)的逐步繁榮而交付一些代價(jià)。其中最為顯著的一點(diǎn)便是逐步抬高的入股市盈率。

7月1日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站掛出一家名為丹邦科技的公司的招股預(yù)披露文件，其中一批創(chuàng)投的入股市盈率之高可謂近年少見(jiàn)。

丹邦科技預(yù)披露文件顯示，公司曾于2008年5月、6月進(jìn)行過(guò)一批股權(quán)轉(zhuǎn)讓。當(dāng)時(shí)所引進(jìn)的投資信瑞鴻網(wǎng)絡(luò)、華浩投資和百順投資均以22.6倍市盈率入股。其中信瑞鴻網(wǎng)絡(luò)以3870萬(wàn)元購(gòu)入400萬(wàn)元出資額；華浩投資以3870萬(wàn)元購(gòu)入400萬(wàn)元出資額；百順投資以387萬(wàn)元購(gòu)入40萬(wàn)元出資額。預(yù)披露文件稱，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格確定為每單位出資額9.675元。這一價(jià)格以2007年的業(yè)績(jī)測(cè)算，市盈率為22.6倍市盈率入股。

為何早在2008年，就有投資機(jī)構(gòu)愿意以22.6倍的市盈率入股這家公司？多位創(chuàng)投人士均表示難以理解。一位來(lái)自天堂硅谷的高級(jí)投資經(jīng)理對(duì)記者表示，一般而言創(chuàng)投機(jī)構(gòu)入股的市盈率都控制在幾倍，超過(guò)10倍就已經(jīng)算是少見(jiàn)了?！?倍市盈率是我們普遍愿意承受的成本，如果要比這更高就要看具體的項(xiàng)目情況了。不過(guò)像這樣22.6倍入股，確實(shí)是比較罕見(jiàn)的。”聯(lián)想投資執(zhí)行董事沙重九則表示：“像這樣的高倍市盈率入股，或許是其項(xiàng)目本身具備一些吸引投資機(jī)構(gòu)不計(jì)成本入局的理由。畢竟不同的行業(yè)，不同的公司都有這不同的實(shí)際情況。

資料顯示，丹邦科技專注于微電子柔性互連與封裝業(yè)務(wù)，形成了從FCCL→FPC、FCCL→COF柔性封裝基板→COF 產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈，是全球極少數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋從基材、基板到芯片封裝的企業(yè)之一。

丹邦科技剛剛才公布預(yù)披露文件，最快也得在下半年完成IPO。從2008年至今，已經(jīng)超過(guò)三年。周期不短，入股成本又偏高，這幾家投資機(jī)構(gòu)的最終收益會(huì)怎樣，我們拭目以待。

值得注意的，近期以來(lái)新三板公司的入股市盈普遍較高。5月24日，新三板公司中訊四方發(fā)布定向增資公告。中訊四方此次增資數(shù)量不超過(guò)600萬(wàn)股，融資額不超過(guò)3000萬(wàn)元，增資價(jià)格為每股人民幣5元。根據(jù)公司2010年凈利潤(rùn)580.85萬(wàn)元計(jì)算，本次增資后攤薄每股收益為0.22元，攤薄的靜態(tài)市盈率約為23倍。

雖然23倍的每股收益低于當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的市盈率水平，但這一估值對(duì)于一家未上市企業(yè)而言，依然顯得較高。不過(guò)，這并未嚇到眾多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。包括金慧豐投資、匯富億通、中民聯(lián)強(qiáng)、鼎晶投資在內(nèi)多家創(chuàng)投均參與了認(rèn)購(gòu)。

20倍左右的入股市盈率對(duì)于新三板公司而言已經(jīng)不是鳳毛麟角。今年以來(lái)，賽億科技、凱英信業(yè)、鼎普科技等公司均進(jìn)行過(guò)增資，各公司的平均市盈率為19.41倍、18.94倍和19.06倍。

越推越高的市盈率與新三板日益增長(zhǎng)的融資規(guī)模相應(yīng)。清科研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)表明，目前已有多家機(jī)構(gòu)關(guān)注到了新三板企業(yè)未來(lái)發(fā)展機(jī)遇，先行一步通過(guò)定向增資，對(duì)優(yōu)秀掛牌企業(yè)進(jìn)行了投資。2010年全年，新三板共計(jì)有9家公司完成10次定向增發(fā)，總?cè)谫Y額達(dá)4.38億元，超過(guò)2006~2009年4年的融資總額。

項(xiàng)目供不應(yīng)求、新三板擴(kuò)容漸行漸近是導(dǎo)致創(chuàng)投入股新三板公司市盈率走高的重要原因。不過(guò)，有業(yè)內(nèi)人士表示，市場(chǎng)應(yīng)該冷靜面對(duì)新三板掛牌的企業(yè)，在認(rèn)真考核企業(yè)自身發(fā)展能力之后再進(jìn)行投資。當(dāng)前高價(jià)格的增資行為下隱藏的風(fēng)險(xiǎn)是很大的，僅僅憑借轉(zhuǎn)板預(yù)期進(jìn)行博弈，背后的風(fēng)險(xiǎn)很大。

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