2011年10月15日 05:46
來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 作者：胡中彬

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自溫州的民間信貸陷入危機(jī)后，脆弱的民間資金鏈正在逐漸暴露出各種問題，與民間資金鏈有著千絲萬縷關(guān)系的PE領(lǐng)域也風(fēng)聲鶴唳，許多人民幣基金投資人(LP)的財(cái)務(wù)狀況受到了直接的影響，對LP承諾出資額可能打水漂的擔(dān)憂已經(jīng)引起了眾多PE機(jī)構(gòu)的警覺。

事實(shí)上，民間資金鏈危機(jī)只是PE行業(yè)募資遭遇的諸多困境之一，諸多信息顯示人民幣基金整體募資速度正在放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變數(shù)重重，和來自資本市場IPO數(shù)量驟減、PE回報(bào)降低、二級市場估值大降等不利因素交錯。一些正在進(jìn)行募資的基金開始調(diào)整計(jì)劃，也有的開始尋找新的募資方式，如同華投資集團(tuán)近期就已經(jīng)開始借道信托產(chǎn)品募集PE基金。

找錢難

“找錢的成本越來越高，越來越難了。”上海一家小型PE基金的負(fù)責(zé)人李先生近日如此感慨。他所管理的基金系由一家上海的管理咨詢公司在去年下半年所設(shè)立，去年曾完成了一只6000萬規(guī)模的小型基金的募集。

今年6月，該基金著手啟動新一期基金的募集，由于上一只基金多有試水性質(zhì)，因此，他們本來期望能夠在新一期基金中獲得超過1億元的資金。

但近幾個月的溝通和路演情況讓這家公司感受到了目標(biāo)的壓力。原本是早前瞄準(zhǔn)的幾個客戶公司的老板，都紛紛表示出了觀望的態(tài)勢。

“曾經(jīng)有個一期基金的投資人最初說能投資2000萬的，但最近說手上資金都借了出去，對投資要再考慮下，大概只能從他那兒拿到500萬的承諾額度了?！边@位意向中的投資人來自山東，是李先生一期基金的一位LP所介紹，從事房地產(chǎn)行業(yè)，其自稱手中的閑置資金在上半年時出借給了多位朋友，一時資金緊張，也無法預(yù)計(jì)這些資金何時能回來，因此不敢貿(mào)然許諾投資該基金。“其實(shí)我們在兩個月前去拜訪的時候還談得很順利，但投資人的情況我們也只能充分尊重?！崩钕壬Q。

該基金的另一個潛在投資人的態(tài)度也變得曖昧，“現(xiàn)在形勢不好，能不能以后有具體投資項(xiàng)目了再仔細(xì)談合作，比如你們覺得好的項(xiàng)目我來跟投?！边@位投資人也是企業(yè)家出身，委婉地表示了他的態(tài)度，公司業(yè)務(wù)近期出現(xiàn)了很大問題，他在全國各地跑市場，沒有太多精力來考慮投資基金的事宜。沮喪和打擊成為了李先生近期遭遇的真實(shí)寫照，還有很多原本認(rèn)為是“鐵板釘釘”的投資人或移情別戀或被其他GP橫刀奪愛。

“情況和外部環(huán)境有很大的關(guān)系，有投資人本來就是做企業(yè)的，態(tài)度變得更加謹(jǐn)慎非常正常，一個原因是自身的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)了變化，另外，他們更擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和單個企業(yè)的影響，可能會讓許多原來有投資價值的項(xiàng)目大幅貶值。

李先生的公司現(xiàn)在已經(jīng)調(diào)低了期望值，將募集資金的時間再增加一個月，減少基金的封閉期等這樣吸引LP的政策也正在這家基金GP的考慮之中。

這樣的情況不是個案，PE市場募資正在變得困難，流動性危機(jī)、經(jīng)濟(jì)形勢波動、民間資金鏈緊張等諸多原因讓國內(nèi)募資市場又走到了一個拐點(diǎn)。而自溫州民間信貸問題暴露后，業(yè)界對LP集體違約的風(fēng)險都不約而同地表示出了警惕。PE基金的LP中有很多深涉高利貸、房地產(chǎn)投資等，一旦脆弱的民間信貸資金鏈斷裂，無疑會使其對PE的承諾出資出現(xiàn)違約風(fēng)險。

PE募資拐點(diǎn)

就在今年上半年，各路資金蜂擁而至的那種瘋狂局面令許多PE機(jī)構(gòu)依舊流連忘返，但那樣的盛況轉(zhuǎn)眼間一去不復(fù)返。近兩個月來，PE市場的外部環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，擺在它們面前的是一個復(fù)雜多變的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和一個風(fēng)波不斷的資本市場?！癙E投資者有的預(yù)言行業(yè)拐點(diǎn)將至，行業(yè)洗牌在所難免；有的擔(dān)憂創(chuàng)業(yè)投資繁榮消散，行業(yè)將要陷入衰退；有的則為自己的高價投資陷入焦慮之中，部分投資者對未來不安、擔(dān)憂創(chuàng)緊張?！眲?chuàng)東方總裁肖水龍公開表示。

迫使基金投資人變得更加審慎的另一個原因是資本市場的驟然變化，以前能賺十倍、數(shù)十倍暴利的期望已經(jīng)逐漸回歸現(xiàn)實(shí)，“PE市場的投資回報(bào)率近期也出現(xiàn)了大幅回落，無疑是將LP的積極性大打折扣”。例如，從二級市場的收益來看，6月份已出現(xiàn)大幅回落。6月份共有15家VC、PE投資的29筆IPO退出，平均投資回報(bào)收益3.73倍，與去年上半年的回報(bào)率平均為14.9倍相比已從高空跌落；與上半年海外上市企業(yè)平均回報(bào)6.46倍也已相形見絀。

與此同時，二級市場數(shù)月來連續(xù)性大跌亦讓許多上市公司的估值跌到了10倍PE附近，讓LP又多了一個拒絕投資PE基金的理由。

“去路演的時候許多投資人都會問到這個問題，二級市場是不是更值得投資？他們想得很清楚，如果二級市場未來是有機(jī)會更情愿投資二級市場，沒有那么高的門檻也沒有那么高的成本，而且對于現(xiàn)在配置資產(chǎn)后的流動性也是有保證的?！崩钕壬鸁o奈地說。

為了應(yīng)對這樣的市場環(huán)境同華投資集團(tuán)就采用了通過發(fā)行擔(dān)保型股權(quán)投資信托產(chǎn)品來為PE基金募資的方式，而這種方式在PE領(lǐng)域中(非房地產(chǎn)基金)顯得尤為罕見。

它的設(shè)計(jì)也頗有不同，同華盈富一號募資規(guī)模為3.5億元，存續(xù)期5年，產(chǎn)品的預(yù)期收益主要由兩部分構(gòu)成，一是根據(jù)投資資金的規(guī)模提供8.0%~10.0%的年基礎(chǔ)收益率，二是期末超額收益的30%，投資者收益將在期末一次性分配。

事實(shí)上，同華盈富設(shè)定的5年存續(xù)期比行業(yè)平均水平稍短，基礎(chǔ)收益率的設(shè)定也前所未有。而信托PE在IPO時受限的問題至今無明確突破，無疑讓借道信托募資的PE多了一層風(fēng)險。

借道信托方式發(fā)行PE基金并非沒有先例，在證監(jiān)會限制信托PE的IPO之前，許多PE都靠信托渠道募集過資金，但隨著2009年下半年中國證券登記結(jié)算公司暫停信托公司新開設(shè)證券賬戶以來，非房地產(chǎn)類的信托PE幾乎絕跡。

對此，一位信托業(yè)內(nèi)人士坦言，一些PE基金募資越來越困難，信托渠道成為被迫選擇，因此設(shè)計(jì)上難免會討好投資人。而據(jù)該人士透露，許多PE機(jī)構(gòu)近期都在咨詢信托方式募資的可能性。

值得一提的是，除了一些基金尋求信托方式募集資金外，越來越多的基金也紛紛走上了和商業(yè)銀行合作的道路，通過銀行的渠道募集資金，借助第三方渠道解決募資難的問題。

從行業(yè)最近的募集資金數(shù)據(jù)也印證了這樣的境況。投中集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，三季度中國VC/PE基金募資完成80.39億美元，其中7月份募資完成規(guī)模占比達(dá)60%以上，8-9月份募資規(guī)模連續(xù)下降，預(yù)計(jì)未來整個VC/PE市場將呈現(xiàn)降溫趨勢。

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