2011年10月29日 20:16
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng) 作者：申屠青南

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發(fā)行體制是直接融資制度的重要組成部分之一。2001年我國(guó)股票發(fā)行開(kāi)始實(shí)施核準(zhǔn)制，邁出了由行政主導(dǎo)向市場(chǎng)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵一步。但是，與一些發(fā)達(dá)市場(chǎng)普遍實(shí)行的注冊(cè)制相比，當(dāng)時(shí)發(fā)行體制的效率還有待提高，定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化程度還需要深化，在發(fā)行過(guò)程中起主導(dǎo)作用的發(fā)行審核委員會(huì)也急需改進(jìn)工作流程和方式。

2003年以來(lái)，從有利于市場(chǎng)發(fā)展的考慮出發(fā)，圍繞著核準(zhǔn)制的落實(shí)和深化，證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了一系列的制度性建設(shè)，初步形成符合中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展水平的證券發(fā)行核準(zhǔn)制度。一是推行證券發(fā)行上市保薦制度。建立了保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人問(wèn)責(zé)機(jī)制，從源頭上保障擬上市公司的質(zhì)量。二是提高發(fā)行審核工作透明度。公布實(shí)施《股票發(fā)行審核委員會(huì)暫行辦法》，取消了發(fā)行審核委員會(huì)委員身份保密的規(guī)定，將表決方式由無(wú)記名制改為記名制，并建立健全發(fā)審委委員的問(wèn)責(zé)和監(jiān)督機(jī)制。三是改革發(fā)行定價(jià)機(jī)制。取消股票發(fā)行價(jià)格核準(zhǔn)制，推行市場(chǎng)詢價(jià)制度，采取國(guó)際上通行的累積投標(biāo)方式確定發(fā)行價(jià)格，新股定價(jià)更趨理性。2006年以后，又先后出臺(tái)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》、《證券發(fā)行與承銷管理辦法》及相應(yīng)配套規(guī)則，對(duì)全流通模式下的新股發(fā)行制度進(jìn)行了全面安排，消除了大型企業(yè)境內(nèi)外同時(shí)發(fā)行上市的制度障礙，并在發(fā)行中引入了戰(zhàn)略投資者、超額配售選擇權(quán)等制度安排，成功進(jìn)行了工商銀行等大型企業(yè)A、H股同時(shí)發(fā)行、同時(shí)定價(jià)、同時(shí)上市的試點(diǎn)。

為進(jìn)一步推動(dòng)定價(jià)和發(fā)行市場(chǎng)化，按照“分步實(shí)施、逐步完善”的思路，圍繞定價(jià)和發(fā)行承銷方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，2009年6月證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)新一輪新股發(fā)行體制改革，重點(diǎn)是完善詢價(jià)和申購(gòu)機(jī)制，優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行制度安排，重視中小投資者的參與意愿，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示，同時(shí)取消了對(duì)新股定價(jià)的窗口指導(dǎo)。2010年10月推出了第二階段改革措施，重點(diǎn)是提高單個(gè)機(jī)構(gòu)的認(rèn)購(gòu)份額，促使詢價(jià)機(jī)構(gòu)審慎報(bào)價(jià)，適當(dāng)擴(kuò)大參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)范圍，增強(qiáng)定價(jià)信息透明度，完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制等，進(jìn)一步推動(dòng)發(fā)行人、投資者的承銷商等市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)。

保薦制度、發(fā)審委制度、詢價(jià)制度，構(gòu)成現(xiàn)階段發(fā)行監(jiān)管的基礎(chǔ)制度。隨著新股發(fā)行制度改革的不斷深入，市場(chǎng)定價(jià)能力逐步增強(qiáng)，市場(chǎng)約束在調(diào)節(jié)供求、規(guī)范主體行為方面的作用日益顯現(xiàn)，股票發(fā)行改革的市場(chǎng)化方向得到了市場(chǎng)各方普遍認(rèn)同。

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