2011年12月12日 15:27
來源：證券市場周刊

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僅依靠“治療型乙肝疫苗”這一個(gè)概念，13年間重慶啤酒的股價(jià)累計(jì)上漲超37倍，不過現(xiàn)在這個(gè)“疫苗項(xiàng)目”已命懸一線。記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，重慶啤酒的疫苗“神話”從一誕生起就被描繪得太過美麗，但很多令投資者歡心鼓舞的券商研報(bào)卻建立在不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)募僭O(shè)和邏輯上，風(fēng)險(xiǎn)的種子早已埋下。

2011年11月23日晚，重慶啤酒(600132.SH)發(fā)布的一則會(huì)議公告，再次讓其成為資本市場上的焦點(diǎn)。12月7日晚，投資者終于等來了原定于12月5日公布的結(jié)果。從公布的初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，重慶啤酒此次疫苗的提升效果很小，失敗幾率較高，不過該項(xiàng)目能否進(jìn)入三期臨床還要看最終統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。受此公告影響，重慶啤酒12月8日開盤即封于跌停板，預(yù)計(jì)下跌行情還將延續(xù)。

重慶啤酒的乙肝疫苗故事已經(jīng)講了13年，每次實(shí)驗(yàn)結(jié)果總能拿來說故事，且每次市場都會(huì)起反應(yīng)，一波波的機(jī)構(gòu)、企業(yè)從里面賺了錢走了，如今故事已經(jīng)從激動(dòng)人心演繹到了一波三折、前景迷離。

在停牌前的兩個(gè)交易日，公司股價(jià)創(chuàng)下83.12元?dú)v史新高，漲幅近18%。在股價(jià)瘋漲時(shí)，有機(jī)構(gòu)大筆賣出并伴有游資的“一日游”。由于提前兩個(gè)交易日發(fā)布停牌公告，重慶啤酒難免不被懷疑有配合機(jī)構(gòu)之嫌。

其實(shí)，機(jī)構(gòu)、上市公司與券商研報(bào)的“瓜田李下”之嫌早已是資本市場上的老生常談，只不過，這次失望的可能不僅僅是股民，還有滿懷希望的眾多乙肝患者。

市場前景被描繪過頭

“成了，上150元都沒問題，失敗的話20元都沒人要?！痹谀彻砂芍型顿Y者如此描述重慶啤酒的股價(jià)。這也代表了投資者的普遍心態(tài)——“只要重慶啤酒的治療性乙肝疫苗能成功上市，產(chǎn)品就會(huì)供不應(yīng)求。

“供不應(yīng)求”這個(gè)美麗的“畫餅”主要來自券商研報(bào)的預(yù)測。

自2009年至今，持續(xù)看好重慶啤酒的券商主要有兩家，興業(yè)證券和華創(chuàng)證券。興業(yè)證券分析師王??認(rèn)為，如果重慶啤酒的研發(fā)取得突破，將填補(bǔ)治療用乙肝疫苗領(lǐng)域的空白，市場潛力不可估量，公司市值將實(shí)現(xiàn)幾何級的增長。華創(chuàng)證券分析師廖萬國更是早在2009年就大膽預(yù)測：治療用(合成肽)乙肝疫苗上市后保守估計(jì)按照成本定價(jià)，上市10年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)530億元銷售收入和235億元的凈利潤。

不過，專業(yè)人士和研究人員卻認(rèn)為預(yù)估值太高，并對預(yù)測邏輯提出質(zhì)疑。

“很少關(guān)注治療性乙肝肝炎疫苗，圈內(nèi)人士大都感覺平平，但感覺老百姓是真被調(diào)動(dòng)起來了。這項(xiàng)產(chǎn)品未來的前景，與藥物的療效、市場整體規(guī)模、產(chǎn)品的定價(jià)、營銷水平等因素密切相關(guān)，難以給出確定性數(shù)字。在國內(nèi)，除了中藥注射劑類產(chǎn)品，單品能每年實(shí)現(xiàn)5億-10億元的收入就相當(dāng)驚人，目前其他疫苗類產(chǎn)品還沒有達(dá)到這樣的規(guī)模?！币晃簧镝t(yī)藥界的資深人士這樣告訴《證券市場周刊》記者。

關(guān)于治療性乙肝疫苗未來的用藥人數(shù)，王??發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，中國現(xiàn)存慢性乙肝患者超過2000萬人，每年還以150萬人的速度遞增；廖萬國的預(yù)測假設(shè)條件就包括慢性乙型肝炎患者的人數(shù)在未來10多年內(nèi)不變，患者到醫(yī)院治療的比例由50%上升至70%，用藥患者比例根據(jù)產(chǎn)品定價(jià)和上市時(shí)間逐步提高等。

但與上述兩位分析師看法不同，生物谷集團(tuán)董事長張發(fā)寶博士則認(rèn)為未來幾年慢性乙肝肝炎患者會(huì)越來越少。

“雖然中國還是一個(gè)乙肝大國，但衛(wèi)生部于1992年開始要求所有新生兒接種預(yù)防性乙肝疫苗，2009年6月又開始對15歲以下人群進(jìn)行了補(bǔ)種。預(yù)計(jì)再過幾年慢性乙肝肝炎患者會(huì)越來越少?！睆埌l(fā)寶向本刊記者分析。

中華醫(yī)學(xué)會(huì)肝病學(xué)分會(huì)和感染病學(xué)分會(huì)2010年底發(fā)布的數(shù)據(jù)驗(yàn)證了張發(fā)寶的判斷：目前中國乙肝流行水平已從高等降到了中等。從1992年到2010年，中國慢性乙肝病毒感染者的數(shù)量從1.2億下降到了9300萬，接受抗病毒治療的患者比例由19%提高到了41%。

若按照目前2000萬患者數(shù)量和41%的參與抗病毒治療的患者比例來計(jì)算，疫苗的適用人群的極限值為800萬，不過這個(gè)數(shù)據(jù)還要繼續(xù)打折扣。

首先，中國工程院院士聞?dòng)衩吩_表示，治療性乙肝疫苗是雙刃劍，治療過程中可能出現(xiàn)肝功能衰竭，須建立預(yù)測方法并選好患者。多位感染科臨床醫(yī)生也對本刊記者表示，治療性乙肝疫苗確實(shí)并不適用于所有慢性乙肝患者。

聞?dòng)衩吩菏克I(lǐng)導(dǎo)研發(fā)的治療性乙肝疫苗的具體實(shí)施者、復(fù)旦大學(xué)上海醫(yī)學(xué)院教育部醫(yī)學(xué)分子病毒學(xué)實(shí)驗(yàn)室的汪萱怡教授還告訴本刊記者，建立預(yù)測方法并篩選患者的工作，是在拿到新藥上市證以后才會(huì)著手做的工作，所以目前還不能確定慢性乙肝患者適用該疫苗的比例。

“排除不治療和不適用的患者，治療性乙肝疫苗主要是爭奪目前的化學(xué)藥品使用者，能夠爭取到多少份額，還要看藥品的療效、定價(jià)、市場競爭情況以及企業(yè)的營銷能力。單從營銷規(guī)律上看，通常銷售可及人群都會(huì)大大低于理論上的極限值。”上述生物醫(yī)藥界資深人士表示。

記者注意到，多位券商分析師在預(yù)測治療性乙肝疫苗的銷售收入和利潤時(shí)，都將用藥人數(shù)假定為500萬，鑒于以上種種因素，這個(gè)假定太過樂觀。

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