2011年12月20日 10:00
來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 作者：趙娟 李保華

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截至12月16日，重慶啤酒連續(xù)7日跌停，股價(jià)已經(jīng)削去一半之多。

大成基金旗下9只基金共計(jì)持有重慶啤酒4495.16萬股，當(dāng)下已浮虧19.94億元。如今大成旗下多只基金凈值已跌至0.7元左右，今年虧損超過25%。記者了解到，大成基金多只專戶產(chǎn)品、以其為投資顧問的QFII產(chǎn)品也都持有重慶啤酒。

伴隨大成基金連續(xù)下調(diào)重啤公允價(jià)值，由于投資者預(yù)期悲觀，有傳聞，大成已遭遇過百億的份額贖回。大成基金也已經(jīng)接到監(jiān)管部門要求，令其對(duì)投資者進(jìn)行解釋。

重慶啤酒股價(jià)從2009年初的13元左右漲到今年11月25日停牌最高的83.12元，股價(jià)漲幅近10倍。期間多家公、私募基金在重慶啤酒上連番參與。但只有大成基金，2009年初進(jìn)駐并持有至今。

在這樣的煎熬中，大成公開質(zhì)疑重啤存在醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)專業(yè)信息披露不完整的瑕疵。到底是大成基金的豪賭還是意外造成了如今的局面？

盡管許多投資者包括基金經(jīng)理認(rèn)為，疫苗實(shí)驗(yàn)的成功概率較低，但大成基金首席投資官劉明在接受本報(bào)獨(dú)家專訪的時(shí)候認(rèn)為，重慶啤酒是其研究最深入、跟蹤最緊密的個(gè)股，也是大成堅(jiān)持的價(jià)值投資，從最初的買入到持有決策中，他們對(duì)實(shí)驗(yàn)一直抱有信心，如今是由于對(duì)不完整數(shù)據(jù)的非專業(yè)誤讀，情緒影響了股價(jià)波動(dòng)。

買入決策

2009年初，大成基金醫(yī)藥研究員呂猛正式將重慶啤酒推薦給大成基金的基金經(jīng)理們。在此之前，重啤這只有疫苗概念的啤酒股被認(rèn)為妖股、莊股爭議已久。

呂猛，本科就讀于武漢大學(xué)生命科學(xué)院病毒學(xué)系，獲得病毒學(xué)碩士學(xué)位后赴復(fù)旦大學(xué)生物醫(yī)院研究院深造，師從聞?dòng)衩吩菏浚⑴c了聞?dòng)衩氛谶M(jìn)行的國內(nèi)另一項(xiàng)治療用乙肝疫苗“乙克”項(xiàng)目的研究和臨床試驗(yàn)。

由于研究員的專業(yè)背景，劉明對(duì)重慶啤酒產(chǎn)生了興趣。大成對(duì)于重啤的第一次討論是呂猛進(jìn)行的一次知識(shí)普及，劉明記得，當(dāng)時(shí)他一直強(qiáng)調(diào)講解要“深入淺出”。會(huì)后他相信了，重啤項(xiàng)目在學(xué)術(shù)邏輯上可行——這是導(dǎo)致其買入決策的首要原因。

隨后，作為大成基金投資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，劉明帶隊(duì)率股票投資總監(jiān)楊建華和呂猛來到重慶實(shí)地調(diào)研，他們見到了重慶啤酒的高管以及主持實(shí)驗(yàn)的吳玉章。在與吳玉章的交流、對(duì)臨床實(shí)驗(yàn)組多次調(diào)研中，劉明說他排除了對(duì)實(shí)驗(yàn)真實(shí)性的懷疑，并確認(rèn)，吳玉章是一位在做實(shí)事的、不浮夸的科學(xué)家。

據(jù)了解，實(shí)際上在2006年上半年啟動(dòng)的臨床Ⅱ期預(yù)實(shí)驗(yàn)(即Ⅱ期A)中，40多個(gè)實(shí)驗(yàn)病人在用藥后約1年的觀察期內(nèi)沒有出現(xiàn)效果，實(shí)驗(yàn)并不成功，2007年底Ⅱ期A項(xiàng)目總結(jié)報(bào)告出爐，但是重啤并沒有公告這一結(jié)果。隨后兩年，吳玉章堅(jiān)持對(duì)受試者病人進(jìn)行跟蹤隨訪，發(fā)現(xiàn)部分病例對(duì)藥物有反應(yīng)，并出現(xiàn)了E　抗原轉(zhuǎn)陰的結(jié)果，通常所說的大三陽轉(zhuǎn)小三陽即E抗原轉(zhuǎn)陰同時(shí)E抗體轉(zhuǎn)陽。

不過，Ⅱ期A實(shí)驗(yàn)樣本很少，且后續(xù)跟蹤隨訪無法進(jìn)行臨床醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)嚴(yán)格的對(duì)照、統(tǒng)計(jì)分析。2009年1月，重慶啤酒啟動(dòng)Ⅱ期后續(xù)臨床試驗(yàn)，即現(xiàn)在所說的Ⅱ期B實(shí)驗(yàn)。

根據(jù)這些調(diào)研以及對(duì)病理學(xué)邏輯的認(rèn)同，劉明判斷，“臨床實(shí)驗(yàn)會(huì)繼續(xù)進(jìn)行，治療性疫苗的行業(yè)空間很大，是大概率的成功事件”

2009年一季度，重慶啤酒的股票均價(jià)在15元-16元。“結(jié)合股價(jià)在低位，已經(jīng)具有啤酒業(yè)務(wù)的安全邊際，面對(duì)一個(gè)下跌空間不大，可能大幅上漲的股票”大成選擇了買入。

劉明強(qiáng)調(diào)，首先研究員的專業(yè)判斷，醫(yī)學(xué)邏輯行得通，實(shí)驗(yàn)真實(shí)、科學(xué)家可靠再結(jié)合股價(jià)使大成做出買入決定。但他說最終的實(shí)驗(yàn)療效成功與否只是做投資的一部分原因。

從一開始，大成就決定重手出擊。

重慶啤酒2009年一季報(bào)中顯示，大成創(chuàng)新成長等7只基金同時(shí)殺入了重慶啤酒前十大流通股東，合共持有3888萬股，占流通股本的13.32%，重慶啤酒當(dāng)時(shí)的流通股本2.9億股。

此后，“大成系”持有的重慶啤酒股票一直都在4000萬股左右。劉明稱，根據(jù)規(guī)定，進(jìn)入重點(diǎn)股票庫要集體討論，但買入是各基金經(jīng)理自主決策。他所管理的大成優(yōu)選和楊建華管理的創(chuàng)新成長兩只基金在大成內(nèi)部持有該股相對(duì)最多。

在大買家的推動(dòng)下，2009年一季度，重慶啤酒的漲幅超過了50%。

劉明坦言，是二級(jí)市場股價(jià)的發(fā)酵帶動(dòng)了其最終持股的增加?！按蟪苫鸬拇_在行業(yè)內(nèi)持股相對(duì)集中，即使實(shí)驗(yàn)失敗，在2009年買入時(shí)重啤占大成基金總資產(chǎn)規(guī)模也不到2%。

為何不賣

到了2011年三季度，大成基金所持有的重慶啤酒的市值達(dá)到37億元。從2009年三季度重慶啤酒限售股全部解禁后，大成基金持有重啤總量一直在8%-9%，接近10%的監(jiān)管上限。

目前，重慶啤酒已經(jīng)成長為大成創(chuàng)新成長、大成優(yōu)選、大成財(cái)富管理2010等幾只基金的前三大重倉股。

從2009年下半年開始，南方基金、華夏基金、建信基金、嘉實(shí)基金等一批主動(dòng)管理型基金批次參與重慶啤酒，但在2010年底到2011年初，都明顯撤離。期間，還有不少私募進(jìn)進(jìn)出出。

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