2011年12月20日 10:00
來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 作者：趙娟 李保華

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一位資深券商資管人士認(rèn)為，如果說，重慶啤酒在15元時具有安全邊際，那么股價80多元已經(jīng)實現(xiàn)了預(yù)期兌現(xiàn)、或透支了疫苗成功的空間，為什么大成遲遲沒有變現(xiàn)收益？

但在劉明看來，沒有這次信息披露的“意外”事件前，“實驗進(jìn)展順利，為何要賣？股價還沒有達(dá)到我們給的估值。

劉明強(qiáng)調(diào)，公司內(nèi)部無論投研團(tuán)隊、風(fēng)險控制委員會都曾多次討論對重啤的投資風(fēng)險，但風(fēng)控的關(guān)鍵還是跟蹤調(diào)研，即研究的深度。

記者了解到，劉明去重慶進(jìn)行過兩到三次調(diào)研，基金經(jīng)理和研究員去了十多次。劉明坦言，他們與上市公司的溝通并不十分頻繁，主要是了解資金的到位和投資意愿，最核心的是跟蹤整體的臨床試驗組的進(jìn)展?！拔覀冎荒茏ゴ笫录褪菍嶒烅樌七M(jìn)，實驗進(jìn)度只要在做，外部的券商也有跟蹤，沒有發(fā)生意外情況，沒有必要無謂的擔(dān)心，我們就選擇一直持有。

據(jù)了解，在實驗進(jìn)行過程中，大成也從各種渠道獲得臨床數(shù)據(jù)，表現(xiàn)較好。這主要依靠外部的研究，例如對沒有揭盲的總體試驗樣本的E抗原轉(zhuǎn)陰率等數(shù)據(jù)的跟蹤，這些來自券商對臨床醫(yī)生的草根調(diào)研，而大成內(nèi)部則對個別醫(yī)院抽樣詢問。

對此一位投資界人士表示疑惑，他不明白怎樣才能合法地獲得設(shè)盲期間的臨床準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。

2009年8月以來，興業(yè)證券醫(yī)藥行業(yè)研究員王??關(guān)于重慶啤酒至少發(fā)布了26份研報，無論重慶啤酒股價在什么價位，均給予“強(qiáng)烈推薦”評級。華創(chuàng)證券研究員廖萬國亦發(fā)表了多篇報告并組織路演。但這次事件后，廖萬國對本報表示，最終的數(shù)據(jù)沒有出來前不便發(fā)表任何觀點。

雖然治療性乙肝疫苗還沒有大獲成功的先例，但劉明并不掩飾他對自家和外部研究員專業(yè)性信任。

本報也獲悉，此前劉明和呂猛也都了解到，國外進(jìn)行過類似的治療性乙肝疫苗研發(fā)，但均止步于在小樣本實驗的Ⅱ期A階段，原因也是安慰劑組和用藥組沒有顯著的統(tǒng)計學(xué)差異。他們亦聽聞，復(fù)旦大學(xué)所進(jìn)行的乙克實驗最新結(jié)果也出現(xiàn)了類似不佳效果的說法，不過目前的信息是這個乙克Ⅲ期實驗還將重復(fù)進(jìn)行。

對于同行評價大成基金投資重慶啤酒如同在做風(fēng)險投資——廣撒網(wǎng)、賭概率。劉明表示，這完全沒有可比性，大成的分散度要比風(fēng)投高得多。他還認(rèn)為對重啤成功概率的預(yù)期遠(yuǎn)不止風(fēng)投僅10%-20%左右的水平。

劉明認(rèn)為，投資重慶啤酒的特殊風(fēng)險在于，實驗進(jìn)程有可能不順利——實驗中間的波折難免，但都不影響對最后成功的判斷。即使結(jié)論不行，實驗可能階段性的告一段落，但后面可以再論證，就像Ⅱ期A結(jié)論失敗后又跟蹤論證而繼續(xù)了現(xiàn)在的Ⅱ期B，失敗了還可以重做，不能代表藥就失敗了，這是時間進(jìn)程拉長的風(fēng)險。

但北京一位證券研究人士卻認(rèn)為，大成堅持認(rèn)為該疫苗成功是大概率事件，劉明的解釋并沒有洗清賭概率的嫌疑。

騎虎難下

“有時候，基金投資賣出一只股票看有沒有更好的股票替代?！眲⒚髡f。在如此市道下大成基金抉擇兩難，也是陷在重啤尚不能繞過的因素。

截至12月7日重慶啤酒停牌前，大成旗下股票方向基金多數(shù)排在行業(yè)中游水平，而其重倉股中重慶啤酒更是少量的今年沒有下跌的股票。

記者了解到，呂猛已經(jīng)在重慶蹲點數(shù)日了解情況。12月14日，劉明也趕到上海證券交易所，與相關(guān)部門進(jìn)行了溝通，同時敦促重慶啤酒暫時停牌也遭到拒絕。

在12月8日的致歉聲明中，重慶啤酒稱，存在對“揭盲工作會相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的提供時間、提供數(shù)據(jù)項目和提供工作程序方面的誤解”。劉明認(rèn)為，重慶啤酒方此前甚至可能不了解揭盲是一個幾個月的過程，而不是一個短期時點。

在他看來，疫苗實驗對于重慶啤酒而言重要性極高，但是重啤對和投資者見面以及停牌的重要性反應(yīng)不積極，醫(yī)學(xué)實驗信息公布的完整性和資本市場信息公布的及時性發(fā)生了沖突。

同時，大成基金認(rèn)為，重慶啤酒回應(yīng)說數(shù)據(jù)是由“專業(yè)研究機(jī)構(gòu)”(即RPS公司)提供的唯一數(shù)據(jù)，有推脫責(zé)任之嫌。

因此，劉明堅持認(rèn)為，重慶啤酒的問題是信息披露出了問題，而不是遇到實驗失敗的風(fēng)險?！爸貞c啤酒把沒有下結(jié)論的事情拋給市場，將一個需要內(nèi)行人專業(yè)解讀的數(shù)據(jù)拋給了外行人，市場產(chǎn)生誤讀，就帶來了如此大的無謂的股價波動。

劉明甚至指出，這一初步數(shù)據(jù)其實增加了他們的信心。他的解讀是，有效病例328人中，安慰劑對照組與兩個用藥組的應(yīng)答率都是30%左右，故可以推測總的應(yīng)答人數(shù)約為328*30%=98人，這一數(shù)據(jù)是主要矛盾。整體上看，療效與國際治療乙肝病毒一線用藥水平大體相當(dāng)?！叭绻f反思，要反思如何減少組合的波動性，做價值投資的理念沒有變化過?！眲⒚髡f。但是市場的回應(yīng)卻是如此嚴(yán)酷，市場傳言，大成基金在第四個跌停時被贖回超過120億份，亦有說法是200億份。

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