2012年10月19日 11:56
來源：證券時報網(wǎng)

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核心觀點：宏觀數(shù)據(jù)總體符合預(yù)期，兌現(xiàn)生產(chǎn)反彈的預(yù)判。經(jīng)濟運行體現(xiàn)為政策撬動，投資增速升至20.5%，拉動重工業(yè)持續(xù)回升，加上外需企穩(wěn)，工業(yè)增速回升至9.2%。未來看點仍是政策，投資項目釋放和資金匹配度提高促需求穩(wěn)定，庫存調(diào)整進入后期，或尾聲，推動短周期溫和回升，經(jīng)濟見底、四季度和全年增7.8%。

三季度GDP增長7.4%，延續(xù)下滑態(tài)勢，但降幅收窄。而環(huán)比增長2.2%，折年率為9.1%，比二季度提高1.7個點，表明經(jīng)濟基本企穩(wěn)。經(jīng)濟企穩(wěn)的動力主要來自政策撬動的投資，外加9月外需企穩(wěn)。

9月份投資累計增長20.5%，實際增長18.8%，穩(wěn)步回升。投資項目釋放和資金疏通有效決定了投資仍將有望穩(wěn)步回升：(1)新開工投資增25.7%，繼續(xù)保持高增長;(2)到位資金增長18.2%，資金缺口明顯改善。穩(wěn)投資的意愿和措施逐步到位，預(yù)計全年增21.2%，

但投資仍依賴政策，市場力量仍未啟動，穩(wěn)增長仍有較大壓力。(1)房地產(chǎn)增長15.4%，比上月回落0.2個點，雖未負(fù)向拖累，但表明仍只是企穩(wěn)，回升及力度仍有待觀察;(2)第二產(chǎn)業(yè)投資增長22.4%，回落0.2個點，表明企業(yè)投資意愿仍較低，但降幅收斂。

消費增長14.2%，高于研報預(yù)期的12.9%。研報預(yù)期的汽車負(fù)增長未兌現(xiàn)，而家電等加速增長上拉消費，預(yù)計消費仍有望穩(wěn)定增長：

(1)收入穩(wěn)步提高，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)民實際增長9.8%和13.2%，增速穩(wěn)定;

(2)物價回落促進了實際消費，而未來物價僅溫和增長;

(2)住房高增長帶動了家電、家裝、家具等消費保持高增長。

工業(yè)增速止跌回升，當(dāng)月增長9.2%，上拉主要來自于重工業(yè)。當(dāng)月重工業(yè)增長9.3%，持續(xù)2個月回升，投資拉動效應(yīng)明顯。考慮到投資平穩(wěn)回升，而消費和出口短期穩(wěn)定，考慮到產(chǎn)成品庫存降至11.3%，產(chǎn)銷率提高至98.4%，被動去庫存明顯，生產(chǎn)增速有望緩慢回升。預(yù)計四季度有望接近10%。

研報認(rèn)為政策撬動需求和企業(yè)的被動去庫存加大開工率將成為未來經(jīng)濟企穩(wěn)回升的主力。若逆周期政策延續(xù)，在庫存周期推動下，研報預(yù)計未來3個季度左右有望呈溫和復(fù)蘇態(tài)勢。

短期溫和復(fù)蘇仍需貫徹穩(wěn)增長政策，而提高貨幣政策對投資的匹配度仍是重點，降準(zhǔn)仍有可能。更關(guān)鍵期待十八大后啟動改革釋放增長動力，否則短期回升不足于改變下行趨勢。

(證券時報網(wǎng)快訊中心)

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