2013年07月22日 00:57
來源：每日經(jīng)濟新聞

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事實上，利率市場化早已硝煙四起、陳倉暗度，利率管制被變相突破，即債券市場的迅速擴容已變相實現(xiàn)了部分貸款利率的自由化，協(xié)定存款范圍的擴大和銀行理財產(chǎn)品的旺銷，則使存款利率實現(xiàn)了一定程度的自由化。

未來央行將如何引導(dǎo)社會融資成本？

早在去年一行三會的“金融十二五規(guī)劃”中，央行已提及，“推進金融市場基準利率體系建設(shè)，進一步發(fā)揮上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）的基準作用，擴大其在市場化產(chǎn)品中的應(yīng)用?！?/p>

債券發(fā)行利率或下行/

近年來，由于債券市場快速發(fā)展，債券融資成為企業(yè)外部融資的重要渠道。債券發(fā)行利率一般低于同期限貸款利率，優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資一般首選企業(yè)債券。

然而，我國債券市場的主要參與者仍是商業(yè)銀行，企業(yè)通過發(fā)行債券方式融資，實際上是變相突破貸款利率下限管制，降低融資成本。以銀行間市場信用等級AAA級中短期票據(jù)為例，同期限中短期票據(jù)平均到期收益率均較低，僅相當于同期貸款基準利率的50%～70%。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，新政實施之后，不同信用等級的債券會分化。對高信用等級債券應(yīng)當是利多，籌資成本更低，過去發(fā)行利率幾乎就是同期限貸款利率的0.7倍，現(xiàn)在下限放開后很可能發(fā)行利率更低；對中低信用等級的影響則為中性，過去本來就是上浮的，這一點不會因為下限的取消而改變。

數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年，超AAA和AAA企業(yè)中票的到期利率顯著低于同期限貸款利率的0.7倍。雖然到期收益率并非發(fā)行利率，但這暗示當時的發(fā)行利率很可能已略低于同期限貸款利率的0.7倍。

“應(yīng)取消企業(yè)發(fā)債規(guī)模不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模40%的限制。由于目前企業(yè)發(fā)債規(guī)模（不含短融、超短融和私募債）以不超過凈資產(chǎn)40%為上限，因而，對于一個既能夠發(fā)債又能夠貸款的企業(yè)來說，發(fā)債就成為了其突破貸款利率下限的手段。”魯政委稱。

華東師大國際金融研究所所長黃澤民向記者稱，“債券發(fā)行價格較低，放開貸款利率管制，將推高債券價格?！?/p>

“基準利率”變局/

近幾個月，信托貸款占比呈上升趨勢，在6月信托資金運用方式中，貸款已居首位。

“貸款利率放開，市場競爭將加強，雖然信托貸款利率接近市場化利率，但企業(yè)的各類融資渠道利率將相近，競爭將更激烈?！备裆侠碡敺治鰩熗跹鄪氏颉睹咳战?jīng)濟新聞》記者稱。

雖然在一段時期內(nèi)，央行規(guī)定的貸款基準利率仍將存在。但其對實際利率的影響程度無疑將會越來越弱?！敖鹑谑逡?guī)劃”規(guī)定，推進金融市場基準利率體系建設(shè)，進一步發(fā)揮上海銀行間同業(yè)拆放利率的基準作用，擴大其在市場化產(chǎn)品中的應(yīng)用。健全中長期市場收益率曲線，為金融機構(gòu)產(chǎn)品定價提供有效基準。

“根據(jù)我國的情況，選擇隔夜或七天利率（短端）、三個月的Shibor（中長端）都具有可能性，但這需要央行盡快公開明確，并立即著手增強隔夜或七天利率的平穩(wěn)性，強化Shibor3M的可信度。”魯政委向《每日經(jīng)濟新聞》記者說道。

總體來說，當前我國信貸需求大于供給，故融資難已成社會共識。

企業(yè)、個人和金融機構(gòu)的融資和籌資風險日益增加，促使其尋求新的方法來轉(zhuǎn)化和重新分攤利率風險。

“在風險管理需求的推動下，金融衍生工具市場將會迅速發(fā)展，為提高商業(yè)銀行的交易業(yè)務(wù)創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境。利率衍生業(yè)務(wù)是金融衍生工具市場的重要組成部分，不僅品種最多而且交易活躍。不僅如此，利率的市場化使股票價格波動頻繁，也促進了股票相關(guān)衍生工具的發(fā)展。”中國銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部副總經(jīng)理、國際金融研究所副所長宗良向《每日經(jīng)濟新聞》記者稱。

以美國為例，1980年實現(xiàn)利率市場化以來，金融衍生工具發(fā)展迅速。1982年，美國推出了三種利率期貨——3個月歐洲美元、3個月英鎊和20年期的英國政府金邊債券，美國堪薩斯城期交所推出價值線綜合指數(shù)的股指期貨合約，芝加哥商品交易所（CME）推出標準普爾500指數(shù)的期貨合約。1983年，芝加哥期權(quán)交易所推出蒲式耳100指數(shù)期權(quán)，隨后推出紐約證交所綜合指數(shù)期權(quán)、價值線指數(shù)期權(quán)。1984年，倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）推出“金融時報證券交易所100種股票指數(shù)”期貨。

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