2013年08月01日 01:56
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：章文貢

人參與條評(píng)論

“錢荒”事件讓整個(gè)金融界見(jiàn)識(shí)到央行力量的同時(shí)，也將上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor），這個(gè)誕生自2007年但卻對(duì)普通民眾相對(duì)陌生的指標(biāo)推向了前臺(tái)。 

在利率市場(chǎng)化迅速推進(jìn)的當(dāng)下，Shibor將很有可能取代存貸款基準(zhǔn)利率，成為未來(lái)央行宏觀調(diào)控的目標(biāo)利率。其實(shí)，從各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，利率市場(chǎng)化完成之后，一般也以短期的金融市場(chǎng)利率為目標(biāo)利率。 

目前，Shibor已成為中國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，反映的是銀行獲得批發(fā)資金的價(jià)格，是衡量金融機(jī)構(gòu)融資成本的關(guān)鍵性指標(biāo)。從央行對(duì)于Shibor寄予厚望的種種跡象來(lái)看，利率市場(chǎng)化這盤棋局中，Shibor是承擔(dān)這一目標(biāo)利率的最佳選擇。 

甚至在一些研究人士眼中，利率市場(chǎng)化完成并不是以完全放開(kāi)利率管制為標(biāo)志，而是要看是否建立了能反映市場(chǎng)資金供求關(guān)系的代表性的目標(biāo)利率。要不然，央行將無(wú)法實(shí)施利率政策，金融市場(chǎng)也缺乏基準(zhǔn)利率。 

存款利率放開(kāi)的必備條件 

7月19日，央行推進(jìn)利率市場(chǎng)化，全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。這被認(rèn)為是利率市場(chǎng)化推進(jìn)的重要一步，但出于種種考慮，央行此次改革并沒(méi)有變動(dòng)存款的利率。 

解釋原因時(shí)，央行稱，從國(guó)際上的成功經(jīng)驗(yàn)看，放開(kāi)存款利率管制是利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中最為關(guān)鍵、風(fēng)險(xiǎn)最大的階段，需要根據(jù)各項(xiàng)基礎(chǔ)條件的成熟程度分步實(shí)施、有序推進(jìn)。2003年以來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)公司治理改革取得了重大進(jìn)展，但尚未完全到位，同時(shí)存款保險(xiǎn)制度、金融市場(chǎng)退出機(jī)制等配套機(jī)制也正在逐步建立過(guò)程中。

事實(shí)上，除了存款保險(xiǎn)機(jī)制、金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制等金融基礎(chǔ)設(shè)施之外，從中央銀行的角度出發(fā)，利率市場(chǎng)化將導(dǎo)致存貸款基準(zhǔn)利率失去意義，而當(dāng)前金融市場(chǎng)缺乏市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，培育央行可調(diào)節(jié)的基準(zhǔn)利率就成為當(dāng)務(wù)之急。 

農(nóng)業(yè)銀行近期發(fā)布分析報(bào)告指出，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，由于利率市場(chǎng)化改革之前利率長(zhǎng)期處于管制狀態(tài)，因此多數(shù)均低于市場(chǎng)均衡水平。一旦取消管制，在許多國(guó)家，利率將在資金供求力量推動(dòng)下出現(xiàn)不同程度的上升。 

在這個(gè)時(shí)候，央行一方面失去了對(duì)存貸款利率的直接控制，另一方面間接調(diào)控又可能難以有效運(yùn)作。這種情況造成的后果是利率大幅上升、企業(yè)成本增加、物價(jià)上漲；財(cái)政債務(wù)利息負(fù)擔(dān)加重、銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大、抑制投資、減少消費(fèi)等。 

顯然，這些并不是央行希望看到的狀況。因此，在最終放棄對(duì)存貸款利率的直接管制前，需要完善利率傳導(dǎo)機(jī)制，央行尋找到目標(biāo)利率，并通過(guò)市場(chǎng)化的方式對(duì)這一利率進(jìn)行調(diào)節(jié)，而金融市場(chǎng)亦將這一目標(biāo)利率視為基準(zhǔn)利率。 

Shibor當(dāng)仁不讓 

所謂基準(zhǔn)利率是金融市場(chǎng)上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價(jià)格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平來(lái)確定。在利率市場(chǎng)化條件下，融資者衡量融資成本，投資者計(jì)算投資收益，以及管理層對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，客觀上都要求有一個(gè)普遍公認(rèn)的基準(zhǔn)利率水平作參考。 

從國(guó)際比較來(lái)看，各國(guó)基準(zhǔn)利率的選擇，一般選擇市場(chǎng)基準(zhǔn)性較好、便于中央銀行操作、政策傳導(dǎo)效果較好的貨幣市場(chǎng)利率，主要以同業(yè)拆借利率和回購(gòu)利率為主。其中，以同業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)利率的國(guó)家有英國(guó)(Libor)、美國(guó)(FFR)、日本(Tibor)、歐盟(Euribor)等；以回購(gòu)利率為基準(zhǔn)利率的國(guó)家有德國(guó)(1W和2W回購(gòu)利率)、法國(guó)(1W回購(gòu)利率)、西班牙(10D回購(gòu)利率)。 

當(dāng)前，中國(guó)的金融市場(chǎng)并沒(méi)有形成真正的基準(zhǔn)利率，市場(chǎng)上的一些重要的利率承擔(dān)著“準(zhǔn)基準(zhǔn)利率“的部分功能。例如，再貼現(xiàn)率、央票利率、國(guó)債利率、Shibor利率等。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的關(guān)鍵是要選擇、培養(yǎng)一種能夠?yàn)橹醒脬y行公開(kāi)市場(chǎng)操作有效調(diào)控又具有廣泛市場(chǎng)影響力的利率，作為中央銀行的目標(biāo)利率。

綜合來(lái)看，Shibor是央行目標(biāo)利率的最佳選擇。 

去年8月，央行副行長(zhǎng)李東榮在2012年Shibor工作會(huì)議上就表示，推進(jìn)Shibor建設(shè)不僅是利率市場(chǎng)化改革的抓手，也是金融機(jī)構(gòu)完善經(jīng)營(yíng)機(jī)制的抓手。

李東榮當(dāng)時(shí)透露的數(shù)據(jù)顯示，2011年以來(lái)的金融市場(chǎng)交易中，73%的貨幣市場(chǎng)交易有報(bào)價(jià)行參與，全部的固息企業(yè)債、31%的固息短融和17%的浮息債發(fā)行以及45%左右的衍生品交易以Shibor為基準(zhǔn)定價(jià)，同業(yè)存款、票據(jù)業(yè)務(wù)和理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)也廣泛參照Shibor。 

Shibor是金融機(jī)構(gòu)資金拆借成本最直接的反映，影響著金融市場(chǎng)上銀根的松緊變化，制約著整個(gè)利率體系中的其他市場(chǎng)利率。與此同時(shí)，由于同業(yè)拆借市場(chǎng)市場(chǎng)化程度較高，市場(chǎng)交易機(jī)制效率較高，同業(yè)拆借利率能夠及時(shí)有效地反映市場(chǎng)資金的供求。 

許多商業(yè)銀行以Shibor建設(shè)培育為契機(jī)，已經(jīng)初步建立了總利潤(rùn)目標(biāo)統(tǒng)領(lǐng)的利率管理架構(gòu)。這在為銀行實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型的同時(shí)，也為推進(jìn)利率市場(chǎng)化創(chuàng)造了有利條件。 

其實(shí)在央行的通盤考慮中，Shibor的重要性已然明確。 

李東榮就明確提出，我國(guó)利率市場(chǎng)化的目標(biāo)是：建立健全由市場(chǎng)供求決定的利率形成機(jī)制，中央銀行通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場(chǎng)利率。按照這個(gè)方向，央行在2007年正式推出Shibor，把它作為我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和利率市場(chǎng)化改革配套基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行培育。 

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