反向投資法則：買進大家認為“高風險”便宜的資產(chǎn)

2013年10月21日 08:37
來源：鳳凰黃金

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鳳凰黃金訊 據(jù)華爾街日報報道，一百多年來，華爾街向其客戶推銷得最多的無外乎就那么一種可以放心購買的產(chǎn)品。

那就是美國國債——山姆大叔為償還國家債務而簽發(fā)的欠條——完全沒有違約風險。多年前我作為分析師參加培訓期間，來自哈佛大學(Harvard)和國際一流商學院歐洲工商管理學院(Insead)的教授們解釋說，這些債券的利率在技術上被稱為“無風險”回報率，它支撐著金融世界的其他一切，如按揭貸款的價格，又如Amalgamated Widgets公司開新工廠的決定等等。

其他所有資產(chǎn)和財務決策的定價歸根結底都跟這種回報率有關。每一只鰥寡孤獨及養(yǎng)老基金都以“無風險”的美國國債作為其投資組合的基礎。它是金融市場的格林尼治標準時間，是萬有引力定律，是太陽將從東邊升起的推定。

暫時就說到這里。

今天看來，由于我們從未真正結束曾經(jīng)導致內(nèi)戰(zhàn)發(fā)生的聯(lián)邦權力之爭，美國政府似乎終于陷入了政治癱瘓，10月晚些時候發(fā)生債務違約的風險不可謂不小。國會必須在10月17日批準債務上限再次提高，而今天的茶黨庸眾可能會阻撓此事。如果提高上限成功，美國財政部幾天之內(nèi)將還能夠還債，接下來如果沒有特別的措施，財政部或?qū)⒉坏貌豢紤]一套不可想象的方案：“重新安排”債務的付息事宜。

我并不是說這種事一定會發(fā)生，甚至也不是說很有可能發(fā)生。（不要去理會做這類預言的各色人等。正如凱西·史丹格爾(Casey Stengel)的一句名言：“永遠不要做出預測，尤其是關于未來的預測。”）

我要說的是，目前的違約風險哪怕只是暫時存在，它也是實實在在的。不可謂不小。市場上甚至還有一種名叫“擔保債務憑證”的產(chǎn)品買賣，聲稱能在違約發(fā)生的情況下為你提供擔保。

據(jù)FactSet數(shù)據(jù)，美國國債的違約擔保價格已經(jīng)上漲到幾周前的三倍以上。有效期一年的“保單”現(xiàn)在的價格是40個基點，即債券面值的0.4%。

于是我們面臨著一場實打?qū)嵉慕鹑诘卣?。長期作為世界金融系統(tǒng)之基石的美國政府，再也不能被視為絕對安全。

這再一次證明了各國聰明投資者不斷重復的一句老話：“沒有絕對安全的資產(chǎn)，只有風險還不明顯的資產(chǎn)。”也再一次證明了反向投資的法則：買進大家認為“高風險”、價格非常便宜的資產(chǎn)，比買進“安全”而昂貴的資產(chǎn)，投資成績可能要好得多。

當前環(huán)境中任何債券都很難推薦，因為不久之后通脹率大幅上升的風險仍然居高不下。但我們在目睹華盛頓僵局之際，不禁要問這樣一個問題：如果說美國國債都不安全，那么哪些債券是安全的？

好消息是，好幾個國家國債的安全性一定會被認為高于美國國債。這些國家首先是公共財政非常穩(wěn)健，公共債務相比經(jīng)濟規(guī)模不高。

根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)數(shù)據(jù)，目前美國政府債務占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的89%。相比之下，德國——常被視為歐洲財政最穩(wěn)健的國家—— 債務只占其GDP的56%。

但如果你想要非常非常安全的債券，那就應該稍稍再往北看，或?qū)⒛抗獯蠓饶弦?。北歐國家和澳新兩國的財政狀況是世界上最好的。

IMF數(shù)據(jù)顯示，新西蘭債務只占其經(jīng)濟規(guī)模的29%，澳大利亞只有13%。

丹麥債務才占GDP的10%，但和鄰國比起來真的也就一般般了。瑞典和挪威政府實際上是坐擁資產(chǎn)，也就是說，它們的資產(chǎn)超過它們的負債。

目前為止挪威的財政狀況是這幾個國家當中最強的。多年前，挪威做出了相當明智的決定，不把它從石油浪潮中賺到的錢浪費在減稅或增支上面，而是存到一只主權財富基金里，投資到國外去。

運營挪威這只基金的不是華爾街的老手，而是國家郵政局的一個部門。他們采用一種簡單的指數(shù)型投資方針，投資于世界各地。一位發(fā)言人在前段時間向我介紹說，政府只能動用每一年的“實際回報”，即扣除通貨膨脹的投資回報。

如果你想象有一個國家能夠完美地管理它的財政事務，那就該是這個樣子。不開玩笑。

因此IMF計算出的結果是挪威債務占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的-175%。也就是說，他們的資產(chǎn)差不多相當于兩年的產(chǎn)值。

想不想知道這一切當中真正荒謬的地方？

盡管這些國家的財政狀況比美國好得多，然而金融市場那些無主見的“羊人”實在太笨，到現(xiàn)在還是看不到這一點。因此澳大利亞和挪威等國政府債券的利率反倒比美國國債還高。

畢竟在財富管理圈子里面，沒有誰會因為持有美國國債而丟掉飯碗。

美國散戶可以通過任何一家可信的經(jīng)紀公司買進外國國債，但可能涉及更高的交易成本，最低投資額度也可能高于投資美國國債的一般水平。機構投資者可以非常容易地持有這些外國債券，而且沒有理由不持有。

在充分的信任以及約翰·博納(John Boehner)、哈里·雷德(Harry Reid)、泰德·克魯茲(Ted Cruz)、巴拉克·奧巴馬(Barack Obama)等人信用的支持下，一只10年期美國國債的年利率只有2.6%，相當于未來10年的預期通脹率。也就是說，你的基金經(jīng)理深信博納、雷德、克魯茲等人能夠負責任地共事，所以愿意在什么實際回報都沒有的情況下把錢借給他們10年。

與此同時，新西蘭發(fā)行的10年期國債付息4.6%，澳大利亞3.9%，甚至挪威都要付3%。

我知道要往哪里投了。