從1996年云銅集團(tuán)成立算起，鄒韶祿當(dāng)了云銅集團(tuán)近12年的董事長。2006年，云南銅業(yè)凈利潤17.07億，至今無法超越。

隨后，中鋁公司開始對云銅集團(tuán)和上市公司云南銅業(yè)高層進(jìn)行大調(diào)整。鄒韶祿的接班者為中鋁公司副總經(jīng)理劉才明，原云錫集團(tuán)總經(jīng)理楊超接任云銅集團(tuán)總經(jīng)理，一半董事被替換掉。2008年，劉才明上任當(dāng)年，一口氣計提掉云南銅業(yè)17.84億資產(chǎn)減值損失。

時年46歲的劉才明是中鋁收購云銅案例的關(guān)鍵人物。劉才明曾任云南省省長助理、云南省國資委主任，2007年3月任中鋁公司副總經(jīng)理。他曾代表云南省國資委與中鋁談判，當(dāng)時談判未果。任職中鋁高管后，劉才明又代表中鋁，促成與云銅的并購交易。

第一次換帥后整合難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出中鋁公司的預(yù)期。一方面，鄒韶祿遺留的管理局面亟待解決。更讓中鋁公司頭痛的是，云銅集團(tuán)旗下的礦山資產(chǎn)股權(quán)關(guān)系盤根錯節(jié)，采礦權(quán)混亂，整合難度極大。

但因整合的重重博弈，中鋁公司對云銅集團(tuán)管理層多次進(jìn)行調(diào)整。

2011年3月，原中鋁公司副總經(jīng)理張程忠接替劉才明，出任云銅集團(tuán)董事長。張程忠上任當(dāng)年，繼續(xù)對云南銅業(yè)計提7.91億巨額資產(chǎn)減值損失。

而早在2010年6月，云銅集團(tuán)總經(jīng)理楊超出任上市公司云南銅業(yè)董事長。楊超和鄒韶祿一樣，出身于云錫集團(tuán)，被業(yè)內(nèi)解讀為二股東云南國資委意志的代表。

但楊超在其任期最后半年，因5.58億元商票到期無法兌付，未滿任期而引咎辭職，由中國鋁業(yè)原廣西分公司總經(jīng)理武建強(qiáng)接任。

云南銅業(yè)公告，截至2012年12月25日，其共持有逾期商業(yè)承兌票據(jù)5.58億元，其中江門市江磁電工企業(yè)有限公司0.49億元，天津金鏈德金屬材料有限公司1.4億元，天津天恒有色金屬有限公司0.95億元，昆明萬寶集源生物科技有限公司2.74億元，公司扣除風(fēng)險抵押后的票據(jù)風(fēng)險敞口有2.91億。

對此，云南銅業(yè)2012年計提了2.87億壞賬損失，加上1.28億存貨跌價準(zhǔn)備和126萬在建工程減值損失，當(dāng)年共計提了4.17億資產(chǎn)減值損失。

至此，中鋁公司入主后，云南銅業(yè)更換了三任董事長，新董事長上任當(dāng)年計提大額資產(chǎn)減值損失成為慣例。云南銅業(yè)2008年計提壞賬17.84億，2011年計提7.91億，2012年再計提4.17億，累計計提壞賬約30億，使其近幾年業(yè)績一蹶不振。

有知情人士亦透露云南銅業(yè)業(yè)績欠佳，與中鋁公司清洗云南銅業(yè)累積的“爛帳”有關(guān)：“當(dāng)年中鋁收購云銅收購價太高了，中鋁吃了虧。不排除云南銅業(yè)當(dāng)年為了把資產(chǎn)價格賣得高一些，做高了凈資產(chǎn)的可能。中鋁進(jìn)去一查，發(fā)現(xiàn)沒那么好，現(xiàn)在通過計提壞賬的方式，把以前爛賬洗掉?！?/p>

更多的局內(nèi)人開始反思六年前這場盛大并購?！爸袖X進(jìn)去對云銅幫助不大，暫時還沒看到協(xié)同效應(yīng)。中鋁做鋁很內(nèi)行，但做銅不見得內(nèi)行。雖然都是金屬冶煉，但鋁和銅本身有很大差異。包括礦產(chǎn)資源的情況，從選礦、采礦和冶煉，工序完全不一樣，市場情況不一樣。”前述一位銅業(yè)高管告訴理財周報記者。

疑因套保虧損惹禍

博弈仍將繼續(xù)。

不同于2008年虧損近28億主要由人為計提壞賬造成，云南銅業(yè)2013年前三季虧損15.15億則更多被問責(zé)于“經(jīng)營不力”。

前述有色行業(yè)首席研究員提出質(zhì)疑稱，云南銅業(yè)虧損15.15億，很可能是套期保值業(yè)務(wù)出了問題。他認(rèn)為，套期保值業(yè)務(wù)計入當(dāng)期損益是允許的，或者計入當(dāng)期營業(yè)成本，或者計入當(dāng)期管理費(fèi)用。

“有些純粹是期貨套保的損失，它實際上是作為費(fèi)用支付掉了，但它也可以計入營業(yè)成本，財務(wù)上有一定空間可以操作。所以，它的營業(yè)成本本身不太好?！鼻笆鲇猩袠I(yè)首席研究員如此解釋為什么云南銅業(yè)營業(yè)成本同比增加了10.7億。

云南銅業(yè)營業(yè)成本主要由原材料、職工薪酬、燃料動力三大塊構(gòu)成。2012年，其原材料占營業(yè)成本比重為93.53%呈上升趨勢，職工薪酬占比1.19%，燃料動力占比1.82%。

近年來，由于銅價呈大幅下跌趨勢，越來越多銅公司會在期貨市場做相應(yīng)的套期保值業(yè)務(wù)以對沖風(fēng)險。這也在很大程度上決定著銅公司的盈利能力。

“一般情況下也就是在期貨市場做空。等你生產(chǎn)現(xiàn)貨之后，要么拿到交易所去交割，或者平掉空單，然后賣出現(xiàn)貨。只要是稍微大點的公司都會做這個套保?！备槐ｃ~分析師雷連華告訴理財周報記者。

但富保銅分析師雷連華認(rèn)為，云南銅業(yè)套期保值巨虧的可能性不大?！叭绻谀瓿蹉~價接近六萬的時候開始套保，現(xiàn)在價格5.2萬，中間會出現(xiàn)很大的利潤的，還是要看操作問題。當(dāng)然，套保最多不盈利，不存在巨虧。只有投機(jī)性太強(qiáng)，才有巨虧的可能?！?/p>

“其實他們今年上半年套保業(yè)務(wù)應(yīng)該是賺錢的。他們的套期保值業(yè)務(wù)當(dāng)時是我們做的，一季度他們肯定是賺錢的。他們也有找其他幾家期貨公司在做。至少在我們這邊是賺錢的。后面就不清楚，有段時間他們提前出來了，后來就聯(lián)系不多了?！币幻鵀樵颇香~業(yè)提供套保服務(wù)的機(jī)構(gòu)人士說。

但該機(jī)構(gòu)人士也承認(rèn)，套保業(yè)務(wù)確是云南銅業(yè)的弱項：“江西銅業(yè)做套期保值做得最好，業(yè)績最穩(wěn)定，銅陵有色排第二。云南銅業(yè)和銅陵有色比起來還是要差一些?！?/p>

巨虧中的云南銅業(yè)，可能正在醞釀下一波高管調(diào)整計劃?！霸颇香~業(yè)接下來還會有一些人事變動，因為今年財報虧損很嚴(yán)重。董事長年初已經(jīng)換了，其他高層應(yīng)接下來也會換?！币幻咏颇香~業(yè)的機(jī)構(gòu)人士透露，該傳聞已開始在銅業(yè)小圈子范圍傳開。

“人員調(diào)整這個消息，我這邊還沒聽說。”云南銅業(yè)證券部人士回應(yīng)理財周報記者。

無論是誰，云南銅業(yè)管理層都將面臨不小的挑戰(zhàn)。一方面，云南銅業(yè)亟須提高自有礦的自給率。據(jù)悉，目前，云南銅業(yè)資源自給率約15％，略低于江西銅業(yè)。云南銅業(yè)前任董事長楊超任期力主集團(tuán)礦山資產(chǎn)注入。

據(jù)前述有色研究員透露，云銅集團(tuán)子公司迪慶礦業(yè)下屬的普朗礦，已經(jīng)拿到采礦證。楊超曾想把此礦盡快裝入上市公司以增加自給率，不料其卻因“票據(jù)兌付”事件被換。

另一方面，相比對手江西銅業(yè)、銅陵有色，管理層團(tuán)隊如何做到穩(wěn)定和專業(yè)管理，仍是一道坎。