2014年的日歷剛剛翻過，停滯了一年多的A股IPO就撲面而來了。2013年底，證監(jiān)會以超常規(guī)的速度向11家公司發(fā)出了新股發(fā)行批文，其中有一家是堪稱西部煤業(yè)“巨無霸”的陜西煤業(yè)，其募集資金預(yù)計在170億元以上。接到批文的公司自然不會拖拉，已有兩家公司決定于1月8日進行網(wǎng)上申購。證監(jiān)會去年宣布重啟IPO時曾預(yù)計1月下旬的重啟時間已經(jīng)提前到了1月上旬，而更多企業(yè)的IPO則將在1月中旬展開。

其實，就目前A股表現(xiàn)看，并不是企業(yè)IPO的有利時機。A股市場長期低迷，不僅使其投資功能受到了很大破壞，而且其融資功能也幾近停歇，IPO在2012年年底的停下，雖然是由證監(jiān)會行使了其“看得見的手”，但更重要的還是市場這個“看不見的手”在起作用。但是，此次IPO重啟，卻并不是市場調(diào)節(jié)的結(jié)果，而是行政部門的推動起了重要作用。管理部門之所以急于重啟IPO，其原因之一可能與目前資金市場乃至整個金融市場出現(xiàn)的問題有關(guān)。

進入2014年后，我國宏觀經(jīng)濟的基本面并不很樂觀。國內(nèi)資金市場的流動性偏緊持續(xù)地對銀行和企業(yè)構(gòu)成壓力，央行在去年最后一天召開的貨幣政策委員會季度例會，也只是表示將保持適度流動性。去年年中和年底，商業(yè)銀行發(fā)生了兩次流動性緊俏事件，這種狀況很可能在今年會成為常態(tài)。中央政府由于擔(dān)心放松銀根引發(fā)通貨膨脹卷土重來，已放棄了大規(guī)模放寬貨幣政策的可能性，這就決定了在整個2014年度資金面偏緊的情況將繼續(xù)存在，而這不僅會對資本市場發(fā)生影響，很可能也會波及地方政府的債務(wù)風(fēng)險和信托風(fēng)險。

在既往由政府主導(dǎo)的經(jīng)濟增長模式中，地方政府發(fā)債用于投資項目成為一種常態(tài)，特別是在前幾年為抗擊國際金融危機肆虐而擴張的投資中，地方政府債更是急劇上升。審計署上月底發(fā)布的《全國政府性債務(wù)審計結(jié)果》顯示，2014年到期而政府負有償還責(zé)任的債務(wù)，占地方政府性債務(wù)余額的21.89%，達23826.39萬億元。2015～2016年地方債務(wù)到期比重則分別為17.06%和11.58%，未來3年需償還近一半，償債壓力不可謂不大。但是，在資金面偏緊的情況下，地方政府的財稅收入很難增加，前幾年背負的這些債務(wù)無疑是重壓。為此，發(fā)改委已經(jīng)開出允許地方政府發(fā)新債償舊債的口子，但依賴這樣的路徑，只會使地方政府的債務(wù)越滾越大。因此，更有可能的是利用資本市場的力量，走資產(chǎn)證券化的路徑，將這些債務(wù)打包成可以上市的資產(chǎn)，從而將地方政府的債務(wù)危機轉(zhuǎn)嫁到資本市場。

從去年6月流動性緊俏事件以后，我國資金利率開始了整體抬升，并延伸到國債市場，使其利率出現(xiàn)抬升。在這種情況下，地方政府無論是向銀行進行間接融資還是繼續(xù)發(fā)債，都將承受非常高的成本。但是，政府債問題如果得不到妥善解決，很有可能導(dǎo)致房地產(chǎn)風(fēng)險、地方債務(wù)風(fēng)險、信托風(fēng)險、小型金融機構(gòu)流動性風(fēng)險的多面爆發(fā)。因此，將政府債務(wù)證券化，對地方政府來說，無疑具有很大誘惑。但這需要資本市場配合，而IPO長期停滯則對此形成了直接干擾。顯而易見，管理部門之所以在市場基本面并不利于IPO重啟的情況下，出動“看得見的手”打開重啟之門，并不是受到了那些等待過會申請企業(yè)的壓力，更重要的是，面對整個資金市場以及宏觀經(jīng)濟潛在的風(fēng)險，資本市場必須承擔(dān)起它的責(zé)任。

A股在其發(fā)展過程中，政府對其的過度利用一直是個未能解決好的問題，導(dǎo)致其市場功能長期處于高度扭曲之中。本輪IPO停滯一年多來，盡管管理層為保護中小投資者合法權(quán)益推出了一系列力度很大的改革舉措，但在正確處理政府與市場關(guān)系上，只停留于對IPO是保留審核制還是改為注冊制的爭論上，對政府過度利用直接融資導(dǎo)致市場難以承受的問題并未觸及。

值得注意的是，在三中全會通過的決定中，今后政府對國有資產(chǎn)的監(jiān)管將改為以管資本為主，有條件的國企要改組為國有資本投資公司，資本市場顯然是一個現(xiàn)成的融資平臺。去年底上海推出的國資改革方案中就有這樣的政策選項，它將成為今年各地陸續(xù)推出的國資改革的一個母本。這些國有資本投資公司融資上市后，將使A股市場的生態(tài)形成重大轉(zhuǎn)變。對于這股力量的進入，顯然不能僅僅站在資本市場的角度來研究其利空還是利多，如果運用得好，也許它確實能起到既解決地方政府債務(wù)又盤活國有資產(chǎn)的積極作用。（編輯劉曉忠）