文/汪洋

《投資者報(bào)》記者張東紅

隨著樂視TV的發(fā)布，互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)場(chǎng)已蔓延至客廳。

同時(shí)，樂視也將迎來與該領(lǐng)域巨頭的直接對(duì)決。首先反擊的是浸淫電視行業(yè)多年的創(chuàng)維，相對(duì)其他電視巨頭，創(chuàng)維的反擊快速且強(qiáng)烈。

兩家明星企業(yè)讓這場(chǎng)沒有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)注定成為業(yè)界的焦點(diǎn)，當(dāng)事各方的一舉一動(dòng)必將牽動(dòng)行業(yè)神經(jīng)，這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)目前已進(jìn)入最佳觀察期。

財(cái)報(bào)的秘密

創(chuàng)維于2013年11月末公布截至2013年9月30日止的中期業(yè)績(jī)顯示，營(yíng)業(yè)額達(dá)200.22億港元，同比上升22.2%；凈利潤(rùn)8.06億港元，同比上升30.4%。其中創(chuàng)維彩電產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售額較去年同期上升11.4%，達(dá)137.53億港元；銷售量為422萬臺(tái)，較去年同期上升16.6%，業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。

樂視的最新季報(bào)（2013年三季報(bào)）顯示當(dāng)季營(yíng)業(yè)總收入為6.13億元，比上年同期增長(zhǎng)122.42%；凈利潤(rùn)為6761萬元，比上年同期增長(zhǎng)55.72%。

相對(duì)而言，樂視的數(shù)據(jù)更為耀眼，但事實(shí)真如數(shù)據(jù)顯示的那般美好嗎？

樂視在2013年7月初開始銷售樂視TV，雖然對(duì)于樂視TV的具體銷量，樂視方面是三緘其口，不過，樂視的三季報(bào)可以反映出樂視TV的銷量并不樂觀。

眾所周知，樂視從2013年7月份開始在樂視商城平臺(tái)售賣樂視TV，開賣首日便創(chuàng)下2萬臺(tái)的銷售量，其中60英寸的X60和39英寸的S40各一萬臺(tái)，其中X60售價(jià)為7489元/臺(tái)（與490元的一年期內(nèi)容服務(wù)費(fèi)合計(jì)，下同），S40售價(jià)為2489元/臺(tái)，以此不難算出樂視獲得的營(yíng)收約1億元。

另據(jù)中怡康發(fā)布的最新監(jiān)測(cè)報(bào)告顯示,2013年7月份樂視60寸電視銷量為15075臺(tái)，樂視S40銷量12192臺(tái)。以此測(cè)算，樂視電視僅7月份便給樂視貢獻(xiàn)超過1.4億的營(yíng)收。

除了7月份，樂視電視2013年8月份和9月份的銷量無權(quán)威資料可供參考，但我們依然可以從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上看出端倪。

樂視2013年一季度和半年報(bào)資料顯示，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)平均增幅約為30%，由于這期間樂視電視并未開賣，所以我們以此測(cè)算樂視三季度的非電視業(yè)務(wù)營(yíng)收，樂視2012年三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為2.76億元和4342萬元，均以平均增幅30%測(cè)算，樂視2013年三季度的非電視業(yè)務(wù)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)則分別約為3.6億元和5650萬元，這樣我們便可以估算出樂視2013年三季度電視業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為2.53億和1111萬元。

由此我們可以看出樂視電視8、9月份的銷量并不樂觀。而從凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來看，硬件業(yè)務(wù)虧本已成事實(shí)（僅每臺(tái)490元的服務(wù)費(fèi)收入就遠(yuǎn)超1000萬元，所以硬件業(yè)務(wù)虧本），由于樂視電視開賣沒多久，這些凈利潤(rùn)還將受到未來售后費(fèi)用的侵蝕。

顯然，我們不難判斷，樂視電視業(yè)務(wù)的進(jìn)展并沒有預(yù)期的明顯，前線進(jìn)展不順，后方也現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。由于樂視將公司主要資源傾注在電視業(yè)務(wù)上，樂視傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率出現(xiàn)的巨幅下滑將給樂視埋下巨大的隱患。

樂視自上市后營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅一直處于下滑態(tài)勢(shì)，樂視2011年的營(yíng)收與凈利潤(rùn)增幅分別為151.22%、87.05%；2012則分別降為95.02%、48.1%；2013年在推出電視業(yè)務(wù)之前的半年報(bào)顯示，上述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別降至35.98%、33.86%。

創(chuàng)維的反擊

在電視這一紅海市場(chǎng)，樂視迎來了創(chuàng)維快速而有力的反擊。

與其被動(dòng)改變，不如主動(dòng)求變。創(chuàng)維在2013年4月23號(hào)發(fā)布天賜系統(tǒng)，創(chuàng)維對(duì)天賜系統(tǒng)的描述為：具備“開機(jī)快、盲操作、懸浮UI、跨界看、多任務(wù)、第二屏”六大優(yōu)勢(shì)，徹底終結(jié)智能電視時(shí)代，引領(lǐng)云電視升級(jí)革命。

電視操作系統(tǒng)是互聯(lián)網(wǎng)電視最基本的系統(tǒng)軟件，它控制著電視機(jī)所有的資源并提供應(yīng)用程序開發(fā)的接口。創(chuàng)維天賜系統(tǒng)的發(fā)布意味著創(chuàng)維把握了互聯(lián)網(wǎng)電視的“入口”。

在基礎(chǔ)軟件成型后，下一步就是豐富應(yīng)用程序。在國(guó)內(nèi)，只要涉及互聯(lián)網(wǎng)，阿里巴巴、騰訊和百度是所有企業(yè)繞不過的話題，如果能夠與這些巨頭達(dá)成合作，創(chuàng)維的互聯(lián)網(wǎng)之路無疑將會(huì)更加順暢。

“創(chuàng)維早在（2013年）3月份就與三大互聯(lián)網(wǎng)公司洽談合作的可能，而阿里很早就有意于互聯(lián)網(wǎng)電視，并且開發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)電視操作系統(tǒng)阿里TV，在這樣的情況下，我們與阿里的合作最先達(dá)成?！眲?chuàng)維品牌總監(jiān)李從想表示。

雙方確定意向后，不久創(chuàng)維與阿里巴巴于9月10日共同推出第一款互聯(lián)網(wǎng)電視產(chǎn)品，即搭載阿里TV操作系統(tǒng)及創(chuàng)維天賜系統(tǒng)的創(chuàng)維酷開55K1和42K1。

樂視官方當(dāng)初對(duì)樂視電視的宣傳定位是“兩倍性能，一半價(jià)格”，強(qiáng)調(diào)的是性價(jià)比。創(chuàng)維和阿里此次合作的產(chǎn)品在性能和價(jià)格上均給了樂視有力的還擊。性能方面，此次推出的創(chuàng)維酷開電視，搭載阿里TV和創(chuàng)維天賜雙系統(tǒng)，內(nèi)置支付寶、聚劃算、水電煤等功能服務(wù)，這些都是樂視無法比擬的；價(jià)格方面，已經(jīng)在電視行業(yè)浸淫多年的創(chuàng)維，對(duì)于價(jià)格戰(zhàn)更是駕輕就熟，而且其供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)是樂視短期內(nèi)無法達(dá)到的。創(chuàng)維此次推出的42英寸青春版，采用IPS硬屏、2D，售價(jià)1999元；42英寸3D夢(mèng)想版2999元；55英寸3D夢(mèng)想版售價(jià)4999元，這些產(chǎn)品只在網(wǎng)絡(luò)銷售，避免了與傳統(tǒng)銷售渠道的沖突。

與阿里的合作只是創(chuàng)維反擊的開始。2013年12月23日，創(chuàng)維與互聯(lián)網(wǎng)另一巨頭騰訊以及未來電視有限公司ICNTV聯(lián)合推出“微信電視”。創(chuàng)維微信電視融合了互聯(lián)網(wǎng)電視作為家庭娛樂盒子終端與微信作為個(gè)人智能終端的雙重優(yōu)勢(shì)，集互聯(lián)網(wǎng)電視內(nèi)容聚合力、創(chuàng)維電視技術(shù)實(shí)力、微信產(chǎn)品力于一體，三方跨界開啟家庭互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的共享、融合，實(shí)現(xiàn)電視的交互革命。創(chuàng)維微信電視目前已實(shí)現(xiàn)“微信掃一掃一鍵綁定、語音搜索、高級(jí)搜索、高清影院、一鍵收藏、微信照片電視看、一鍵服務(wù)、微遙控器、遠(yuǎn)程點(diǎn)播、微信支付”十大交互革命。

同時(shí)雙方宣布，將在互聯(lián)網(wǎng)電視領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進(jìn)一步的合作，實(shí)現(xiàn)電視產(chǎn)品與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的全面融合，共同為用戶打造智能生活的全新體驗(yàn)。

除了互聯(lián)網(wǎng)電視上與巨頭頻頻互動(dòng)，在電視衍生品上，創(chuàng)維也是不甘人后。創(chuàng)維聯(lián)合愛奇藝、銀河互聯(lián)網(wǎng)公司、京東于2013年10月份聯(lián)合發(fā)布了新型機(jī)頂盒產(chǎn)品“超清”，售價(jià)299元。

愛奇藝是百度旗下控股公司，至此，創(chuàng)維已與國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)三大巨頭達(dá)成合作，創(chuàng)維的動(dòng)作之快、力度之強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難出其右。

隨后，創(chuàng)維于2013年12月31日在上海紫金山大酒店舉行創(chuàng)維家庭互聯(lián)網(wǎng)電視發(fā)布會(huì)，創(chuàng)維4K互聯(lián)網(wǎng)電視正式發(fā)布，42英寸售價(jià)2999元，58英寸售價(jià)5999元，這兩款電視擁有3840×2160分辨率，是FHD全高清的4倍，搭載創(chuàng)維天賜系統(tǒng)，雙核CPU，在新品研發(fā)上，創(chuàng)維再次走在了行業(yè)前列。業(yè)內(nèi)人士稱，上述兩款電視的性價(jià)比已經(jīng)遠(yuǎn)超樂視、小米相關(guān)產(chǎn)品。

通過與頂尖互聯(lián)網(wǎng)公司的合作以及自身產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)維以樂視的方式完成了對(duì)樂視的戰(zhàn)略包圍。

投資價(jià)值對(duì)決

以樂視電視發(fā)布為觀察點(diǎn)，樂視的股價(jià)累積上漲了一倍有余，截止到2014年1月2日，樂視股價(jià)為44.88元，對(duì)應(yīng)的市盈率近150倍；創(chuàng)維收盤價(jià)4.32港元，市盈率7.87倍，市凈率1.21倍，每股凈資產(chǎn)3.56港元。

價(jià)格是價(jià)值的外在表現(xiàn)，但價(jià)格也經(jīng)常會(huì)偏離價(jià)值，尤其在A股市場(chǎng)。雖然目前創(chuàng)維和樂視的跨界已不能單純的直接對(duì)比，但各自領(lǐng)域的可比公司對(duì)比有助于我們發(fā)現(xiàn)真正的價(jià)值。

目前樂視非電視硬件業(yè)務(wù)的可參考公司為同屬文化產(chǎn)業(yè)的華誼兄弟和光線傳媒。

顯然，樂視的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與可比上市公司華誼兄弟、光線傳媒相比已現(xiàn)頹勢(shì)，但市盈率確是另外兩家企業(yè)的數(shù)倍，自身主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，而電視業(yè)務(wù)能否撐起樂視如此高的市盈率呢？

據(jù)中國(guó)電子商會(huì)消費(fèi)電子調(diào)查辦公室（下稱“中國(guó)電子商會(huì)”）公布的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2012年全國(guó)智能電視銷量突破800萬臺(tái)。而據(jù)中怡康測(cè)算數(shù)據(jù)預(yù)估，2013年3D電視銷量將達(dá)2700萬臺(tái)，而智能電視銷量達(dá)2600萬臺(tái)。即使達(dá)到預(yù)估數(shù)據(jù)，智能電視也難以與銷量過億的智能手機(jī)出貨量相比。

另外，在使用頻率上，智能電視也是遠(yuǎn)低于智能手機(jī)，同樣據(jù)中國(guó)電子商會(huì)公布的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2012年智能電視平均激活率只有27.5%。這意味著超過七成用戶并沒有使用智能電視提供的智能化網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。用戶數(shù)早已過千萬級(jí)并且主營(yíng)產(chǎn)品手機(jī)使用頻率遠(yuǎn)高于電視的小米至今仍未正式宣布盈利，用戶基數(shù)小，使用頻率低的電視業(yè)務(wù)想依靠增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利難度自然“仁者見仁，智者見智”了。

我們?cè)倏匆呀?jīng)切入互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的創(chuàng)維估值，選取比較對(duì)象為海信和海爾。

從2011年到現(xiàn)在，海信的利潤(rùn)呈波動(dòng)狀態(tài)，創(chuàng)維呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但海信2011年股價(jià)為8.5元左右，現(xiàn)在為12元左右（均值），漲幅為40%，股價(jià)增幅遠(yuǎn)高于利潤(rùn)增幅。而營(yíng)收、凈利潤(rùn)均穩(wěn)步上升的創(chuàng)維，股價(jià)相比2011年呈下降趨勢(shì)，股價(jià)增幅與利潤(rùn)增長(zhǎng)相背離。再看海爾，2011年海爾股價(jià)曾一度超過15元，2011年半年報(bào)海爾凈利潤(rùn)10.804億元，當(dāng)時(shí)海爾總股本為13.4億股，以此計(jì)算海爾靜態(tài)市盈率一度超過9倍。目前海爾的股價(jià)為19元，市盈率更達(dá)11.43倍，估值高于2011年；而目前創(chuàng)維的股價(jià)為4.32港元，市盈率為7.87倍，遠(yuǎn)低于海爾；市凈率為1.21倍，同樣遠(yuǎn)低于目前海爾的3.76倍。

此外，從2010年5月的最低價(jià)到現(xiàn)在，海爾股價(jià)漲了2.57倍（以2012年年報(bào)凈利潤(rùn)為參考值，后同），創(chuàng)維僅漲了不到0.1倍；同期海爾的凈利潤(rùn)漲了60%，創(chuàng)維的凈利潤(rùn)漲了27.85%，雖然創(chuàng)維的凈利潤(rùn)增幅低于同期海爾的增幅，但海爾股價(jià)的增幅遠(yuǎn)大于其凈利潤(rùn)的增幅，而創(chuàng)維的股價(jià)增幅卻遠(yuǎn)低于同期凈利潤(rùn)的增幅。另外，同時(shí)期香港恒生指數(shù)增長(zhǎng)了近20%，創(chuàng)維的股價(jià)增幅不僅低于其自身凈利潤(rùn)的增幅，同樣遠(yuǎn)低于同期恒生指數(shù)的增幅。

目前創(chuàng)維的股價(jià)僅比每股凈資產(chǎn)高出21%；作為同行業(yè)的海信，股價(jià)和每股凈資產(chǎn)分別為11.63元和7.17元，前者比后者高出45%；海爾上述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為19元和5.1元，前者為后者的近4倍。

樂視非蘋果，創(chuàng)維也不是諾基亞，股市盈利不能靠運(yùn)氣，智慧才是關(guān)鍵。■