苦等一年多之后，于2013年5月份就已IPO成功過會的云南鴻翔一心堂藥業(yè)(集團)股份有限公司(以下簡稱一心堂)，即將迎來A股上市交易。

一心堂擬發(fā)行6510萬股，募集資金約5.3億元，將投向直營連鎖營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目和信息化電子商務(wù)建設(shè)項目。一心堂的直營連鎖營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目計劃于2011~2013年間的3年內(nèi)在云南及四川、廣西、重慶三個省區(qū)市新設(shè)門店1350 家，計劃投資額達(dá)4.7億元，占募資總額的比例將近9成。

部分投資者認(rèn)為，藥店連鎖行業(yè)已過了快速發(fā)展的黃金時期，再無更好的市場空間，因此一心堂上市之后前途難料，再加上醫(yī)藥連鎖企業(yè)海王星辰在美國上市之后5年來的市場表現(xiàn)，投資者恐擔(dān)心一心堂成為第二個海王星辰。

藥店第一股

在藥店連鎖行業(yè)，一心堂并不是唯一申請A股上市的企業(yè)，不過一心堂卻捷足先登。

2012年3月，與一心堂同期申請IPO的連鎖藥店還有益豐大藥房連鎖和老百姓大藥房連鎖。老百姓大藥房和益豐大藥房這兩家總部位于湖南、意在布局全國的零售連鎖藥店早在2008年就已經(jīng)有機構(gòu)進(jìn)入。機構(gòu)大舉進(jìn)入以西南地區(qū)為布局重點的一心堂的時間則是在2010年。

早在2009年7月，一心堂就進(jìn)入了上市輔導(dǎo)期，隨后就被各路資本所相中。從《中國藥店》2009中國連鎖藥店排行榜中可以看出，自2001年1月創(chuàng)建的一心堂以17.1億元的銷售額位列第九，而從直營門店數(shù)量看，更是以1015家的規(guī)模位列第四，稱得上是云南省銷售額最大、網(wǎng)點最多的藥品零售企業(yè)，覆蓋云南、廣西、四川、貴州、山西、重慶等地區(qū)。

按照證監(jiān)會規(guī)定，對首次上市企業(yè)輔導(dǎo)的時間至少一年，如果一切順利，2010年下半年上述這家企業(yè)或?qū)⒄竭M(jìn)入IPO.

不過，一心堂2010年并未成功上市。急缺資金的一心堂選擇了引入多家機構(gòu)投資者增資入股，包括北京君聯(lián)睿智創(chuàng)業(yè)投資中心、弘毅投資產(chǎn)業(yè)一期基金(天津)、深圳市百利宏創(chuàng)業(yè)投資等。其中，君聯(lián)創(chuàng)投和弘毅投資的有限合伙人中，都有聯(lián)想控股 、全國社會保障基金理事會的身影，而百利宏也是君聯(lián)創(chuàng)投的有限合伙人之一。這3家機構(gòu)合并持有公司2452.69 萬股，占公司總股本的12.56%。

在機構(gòu)投資者們的支持下，一心堂再次實現(xiàn)了大規(guī)模擴張，公開數(shù)據(jù)顯示，公司2012 年銷售收入超過31億元，現(xiàn)已擁有超過2000家直營連鎖門店，是云南省銷售額最大、網(wǎng)點最多的藥品零售企業(yè)。

與一心堂同期迅猛發(fā)展的藥店連鎖企業(yè)還有百姓大藥房和益豐大藥房。

2008年，歐洲知名私募股權(quán)投資公司瑞典殷拓集團以8200萬美元資本入股老百姓大藥房，用以支持后者的全國性擴張。創(chuàng)立于2001年10月的老百姓大藥房連鎖的門店已遍布湖南、廣東等15個省級市場，總數(shù)達(dá)600多家，其2010~2011年度在國內(nèi)藥店銷售額排行榜中已排名第四。

益豐大藥房連鎖也曾在2008年底融資2億元，投資方來自國際性投資基金公司今日資本。益豐大藥房連鎖對外宣稱擁有470多家直營門店，分布于湖南、湖北、上海、浙江等省市，年經(jīng)營規(guī)模近15億元。

從綜合實力看，在2011年中國藥品零售企業(yè)百強榜上，益豐大藥房排在第六名。與其共同爭奪A股零售藥店第一股位置的老百姓大藥房、鴻翔一心堂分別排名第一、第三；而早在2007年登陸紐交所的海王星辰連鎖藥店排名第二。

公開報道中，老百姓大藥房盈利能力差、益豐大藥房擴張失速，導(dǎo)致兩大藥店連鎖企業(yè)沖擊藥店連鎖第一股的上市計劃均擱淺，從而讓一心堂意外地成為該行業(yè)第一股。

云南一家醫(yī)藥企業(yè)上市公司的副總經(jīng)理徐濤告訴《中國經(jīng)營報》記者，由于一心堂采取的是以云南為中心，向周邊省份輻射的方式進(jìn)行擴張，避免了盲目擴張所帶來的利潤下滑風(fēng)險。此外，一心堂下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級的基層范圍，而在云南醫(yī)保定點較為開放，也為一心堂的發(fā)展形成了良好的生長環(huán)境，因此他極為看好一心堂。

中投顧問產(chǎn)業(yè)研究部經(jīng)理郭凡禮告訴記者，我國醫(yī)藥行業(yè)巨大的市場容量尚未得到有效釋放，在新醫(yī)改的推動下，市場化進(jìn)程會逐漸加快，連鎖藥店所扮演的角色將更加重要，其與社區(qū)醫(yī)院之間的互補關(guān)系也會逐漸形成，惡性競爭的局面會得到遏制。同時，消費者青睞于“連鎖品牌”的認(rèn)知將為一心堂的健康發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

前景堪憂

盡管一心堂IPO成功過會，仍有投資者不斷質(zhì)疑，如跨區(qū)域擴張受阻、經(jīng)營成本上升等都是質(zhì)疑者關(guān)注的焦點，而這些從更大的范圍來說，也是所有連鎖藥店上市必須面對及解決的問題。

山西好醫(yī)生藥業(yè)有限公司總經(jīng)理劉漢軍告訴記者，一心堂雖然在云南地區(qū)具有絕對的競爭優(yōu)勢及知名度，但其跨區(qū)域拓展業(yè)務(wù)在品牌、營銷、選址等方面都面臨很大的挑戰(zhàn)。

“藥店已經(jīng)進(jìn)入微利時代，未來的利潤存在繼續(xù)下降的可能。而導(dǎo)致連鎖藥店行業(yè)不景氣的最大現(xiàn)實因素是，近年來社會藥店已經(jīng)被新醫(yī)改各項優(yōu)惠政策所遺忘。以基本藥物為例，目前基層醫(yī)療機構(gòu)、社區(qū)醫(yī)院已經(jīng)取消15%加成，取消費用主要由政府財政進(jìn)行補助。這樣一來，由于社會零售藥店未獲政府補助，其價格優(yōu)勢已經(jīng)被大幅削弱，不得不依靠多元化維持生計?！眲h軍補充說。

不過，徐濤認(rèn)為對于社會零售藥店來說，基藥收入所占的比重很小，像一心堂這樣的企業(yè)，其OTC業(yè)務(wù)，以及非基藥的處方藥，銷售比重肯定遠(yuǎn)大于基藥銷售。此外，在昆明的部分一心堂店面甚至直接開在醫(yī)院里。

北大縱橫高級醫(yī)藥合伙人史立臣認(rèn)為，鴻翔一心堂目前是以藥品經(jīng)營為主的業(yè)務(wù)模式，這種模式對于連鎖藥企來說存在利潤來源單一化的問題，目前國家整體醫(yī)改政策和醫(yī)藥政策對藥店零售終端是不利的，比如醫(yī)?？刭M的嚴(yán)格執(zhí)行，比如基藥零差價導(dǎo)致藥店經(jīng)營基藥負(fù)利潤，比如新版GSP增加了連鎖藥企的經(jīng)營負(fù)擔(dān)，比如基層醫(yī)療體系的擴大化形成對藥店的直接沖擊等。

“所以，鴻翔一心堂要持續(xù)擴大規(guī)模，必須采取藥店多元化發(fā)展，在保證藥品經(jīng)營合規(guī)經(jīng)營的同時，肯定會建立諸如母嬰店，連鎖眼鏡店，甚至第三方物流，同時采取線上線下同時運作的方式來提升經(jīng)營能力和質(zhì)量。”史立臣表示。

業(yè)內(nèi)人士的擔(dān)心不無道理，海王星辰就是藥店企業(yè)最好的例證。作為全國藥店行業(yè)的探花，海王星辰于2007年在紐約證券交易所掛牌上市，募集資金超過3.8億美金，是中國連鎖藥店行業(yè)首家境外上市公司。

但截至美國時間2013年8月23日，海王星辰股價為1.55美元/股，市值1.53億美元，與2009年最高位的7.6億美元相比，4年間海王星辰市值縮水超過6億美元。海王星辰的利潤下滑源于其藥品銷售比重占到總收入的六成以上，在遭遇藥品降價這樣一個長期的大趨勢下，利潤下滑、市值縮水是必然的結(jié)果。

記者查閱一心堂招股說明書的銷售收入和主營業(yè)務(wù)收入發(fā)現(xiàn)，一心堂藥品銷售收入占到公司總收入的90%以上。

史立臣認(rèn)為，隨著藥品經(jīng)營毛利空間的減少，房屋租賃費用的上漲，一心堂如果在管理能力、經(jīng)營模式、服務(wù)能力和合作平臺建設(shè)等方面不能跟上一心堂的發(fā)展速度，就會給一心堂形成巨大的資金壓力。而連鎖藥店的資金鏈?zhǔn)巧湣?/p>

對于藥店行業(yè)未來的發(fā)展空間，一心堂董事長阮鴻獻(xiàn)對此或許頗感壓力。2013年6月17日，在中國2013年第八屆中國制藥工業(yè)百強年會暨第七屆全國藥店博覽會的藥店論壇上，在關(guān)于藥店連鎖經(jīng)營的主題演講中，圍繞“企業(yè)做成什么樣最適合出售、什么是出售的最好時機？怎么能賣個好價錢”等三個問題，阮鴻獻(xiàn)感觸良多。據(jù)了解，作為云南鴻翔藥業(yè)有限公司的創(chuàng)始人，阮鴻獻(xiàn)用了32年時間的辛苦創(chuàng)業(yè)才得到了資本市場的認(rèn)可，個中滋味非他人能夠體會。

一位業(yè)內(nèi)人士曾分析，在公司IPO成功上會之后，阮鴻獻(xiàn)在此時大談如何賣企業(yè)，似乎預(yù)示著一心堂創(chuàng)始人萌生退意，不過這一說法并未被證實。