勿涸澤而漁

◎策劃：本刊編輯部責(zé)任編輯：張宇

編者按：瘋狂地圈錢，無度的節(jié)奏，哭泣的市場，受傷的股民……這就是A股，一個(gè)正常人看不懂也玩不轉(zhuǎn)的地方，一個(gè)權(quán)貴資本肆意狂歡的所在。本來IPO重啟也無可厚非，但是重啟也需要選擇時(shí)機(jī)，也要控制節(jié)奏，像這樣的重啟，只能成為A股市場不能承受之重，A股投資者需要的不是保護(hù)，不是被教育，而是最基本的尊重。

股市如舟，流動(dòng)性似水，當(dāng)前去杠桿化下A股市場資金面并不寬松，中長期資金價(jià)格依然高企，而新股以及限售解禁股1月份卻洶涌而至，這叫捉襟見肘的資金情何以堪，載不動(dòng)，就趴下吧，同時(shí)趴下的還有投資者的錢包以及那一顆哇涼哇涼的心。

市場綜述

IPO瘋狂重啟壓垮大盤

《紅周刊》作者林中

奧賽康72.99元高價(jià)發(fā)行本周五被緊急叫停，IPO快節(jié)奏的發(fā)行打得二級(jí)市場潰不成軍，滬市日成交僅600多億元。而隨著下周33只新股的密集申購，市場信心將再度經(jīng)受嚴(yán)峻考驗(yàn)。

IPO快節(jié)奏重挫市場信心

自從5家公司2013年12月30日晚間獲得發(fā)行批文以來，正式重啟的IPO展現(xiàn)出了驚人的效率，七個(gè)批次發(fā)行的50家過會(huì)公司至1月9日，全部獲得發(fā)行上市批文，發(fā)行獲批公司平均每天達(dá)6家之多。這些獲得批文的公司迫不及待地發(fā)布招股說明書，發(fā)行節(jié)奏越來越急促，本周有8只新股申購，下周可以申購的新股將達(dá)33只之多，創(chuàng)下了A股發(fā)行史上的最快速度，特別是下周五（1月17日）募資百億元的陜西煤業(yè)即將網(wǎng)上申購，更是令市場不寒而栗。

2013年11月30日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革意見》時(shí)，預(yù)計(jì)到2014年1月，約有50家企業(yè)能完成程序并陸續(xù)上市。但證監(jiān)會(huì)當(dāng)時(shí)也指出“需一個(gè)月左右時(shí)間進(jìn)行相關(guān)準(zhǔn)備工作，才會(huì)有公司完成相關(guān)程序?！彼?，本周新股IPO發(fā)行速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于投資者預(yù)期，根本沒有公司遵照證監(jiān)會(huì)要求“在該有效時(shí)間段內(nèi)自主選擇發(fā)行時(shí)機(jī)”，而且從本周發(fā)行情況來看，這些新股發(fā)行市盈率也不算很低。

尤其值得注意的是，醫(yī)藥股奧賽康居然以72.99元/股高價(jià)發(fā)行，2012年靜態(tài)市盈率為67倍，創(chuàng)下本輪IPO發(fā)行價(jià)和市盈率的新高。而截至2014年1月7日，創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥制造業(yè)加權(quán)平均靜態(tài)市盈率為55倍。而按照此次IPO改革，奧賽康把新股發(fā)行大幅縮減為1186萬股，老股轉(zhuǎn)讓幾乎達(dá)到原計(jì)劃的上限，為4360萬股，不用業(yè)績承諾，不用限售解禁，老股東在IPO環(huán)節(jié)輕松套現(xiàn)31.8億元，這種圈錢行為引起了二級(jí)市場投資者的極度不滿。

對(duì)市場負(fù)面影響超預(yù)期

在去年11月30日IPO重啟消息明朗之后，滬市在經(jīng)歷12月2日周一震蕩后，從2172點(diǎn)一度小幅反彈至2260點(diǎn)，隨后一路回落。很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場已經(jīng)較為充分地消化了IPO重啟的負(fù)面預(yù)期，而且從發(fā)行總量來看，50家公司中，上海主板公司6家，中小板公司20家，創(chuàng)業(yè)板公司24家，除了陜西煤業(yè)之外多為小盤股。

但新股快速發(fā)行和對(duì)二級(jí)市場資金的分流還是超出了市場的預(yù)期，市場打新資金總量超出了預(yù)期。有研究員根據(jù)2011年~2012年新股網(wǎng)上發(fā)行2.14%的平均中簽率測算，如果按1月平均每天1~2家的發(fā)行節(jié)奏估算，日均累計(jì)凍結(jié)資金影響量約600億元。而實(shí)際的情況是，每只新股都有眾多機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)，以本周最先發(fā)行申購的兩只新股為例，新寶股份網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的中簽率為1.049%，超額認(rèn)購倍數(shù)為95倍，以此計(jì)算網(wǎng)上發(fā)行凍結(jié)資金554億元。我武生物網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的中簽率為0.568%，超額認(rèn)購倍數(shù)為176倍。以此計(jì)算網(wǎng)上發(fā)行凍結(jié)資金達(dá)713億元。兩家公司網(wǎng)上發(fā)行合計(jì)凍結(jié)資金約1267億元。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，近期新股集中發(fā)行，中簽率將維持在1%左右，日均資金凍結(jié)規(guī)模將達(dá)千億元。這是機(jī)構(gòu)之前預(yù)計(jì)的日均累計(jì)凍結(jié)資金影響量約600億元的2倍。

在這種無度“抽血”之下，去年12月滬指下跌了4.71%之后，至節(jié)后1月9日的6個(gè)交易日，上證綜指再度下跌了4.18%，滬市本周再下臺(tái)階后創(chuàng)出調(diào)整以來的新低，滬市目前一天的成交額不過600多億元，且1月7日還創(chuàng)出了546億元的本輪地量，可見在市場增量資金有限的情況下，大量資金有可能是通過賣老股騰挪而被用來打新的。

本周有8只新股申購，如果說尚在市場可以承受的預(yù)期之中，而下周可以申購的新股將達(dá)33只，則可能在凍結(jié)資金的總量上大大超出了市場可能承受的范圍。目前有消息稱監(jiān)管層將“建議”后期獲得批文的企業(yè)暫緩啟動(dòng)發(fā)行程序的方式來調(diào)控IPO發(fā)行的節(jié)奏，因?yàn)樾鹿蛇^于集中扎堆發(fā)行，使得不少機(jī)構(gòu)資金捉襟見肘。如果這種惡性循環(huán)繼續(xù)下去，那么上證指數(shù)2000點(diǎn)大關(guān)吹彈可破。

滬弱深強(qiáng)局面繼續(xù)加劇

新股發(fā)行上市主要以創(chuàng)業(yè)板、中小板為主，而在網(wǎng)上市值配售滬深市場分開計(jì)算市值的新規(guī)下，目前的新股發(fā)行方式加劇資金分流至深市以參與新股申購，這在本周表現(xiàn)得進(jìn)一步明確。持有大量滬市銀行地產(chǎn)等周期性股票的機(jī)構(gòu)顯然無法從發(fā)行中受益，部分機(jī)構(gòu)只能順勢“棄滬投深”，這加劇了滬市的弱勢，截至本周四，滬市本周跌幅2.67%，中國神華、長江電力、貴州茅臺(tái)等權(quán)重股創(chuàng)出1849點(diǎn)以來行情的新低。

而創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)是逆勢連漲三周了，截至本周四漲幅2.03%，而與滬市的地量相對(duì)應(yīng)，周三在保險(xiǎn)資金可以投資創(chuàng)業(yè)板股票的利好政策下，周四創(chuàng)業(yè)板放出了420億元的新天量，大漲了3.9%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一度接近去年10月10日1423點(diǎn)的歷史新高。從短期來看，這顯然與去年12月以來不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為IPO發(fā)行，由于大量新股的可替代性，將不利于中小盤股特別是創(chuàng)業(yè)板的結(jié)論相悖。IPO前后，中小盤股的活躍程度和藍(lán)籌股的低迷程度都超出了部分機(jī)構(gòu)的預(yù)期。

后市影響市場的最關(guān)鍵因素之一還是新股的發(fā)行節(jié)奏問題。第一批50只新股扎堆發(fā)行，再加上目前整體資金利率水平依然高企，流動(dòng)性相對(duì)緊張等問題，這對(duì)春節(jié)前的1月市場構(gòu)成了壓力。2月份存量過會(huì)公司還有32家，也不排除1月底或者2月份后同樣快速過會(huì)，這將對(duì)市場繼續(xù)形成壓力。

但2月份這82家公司發(fā)行之后，再過會(huì)的公司就要補(bǔ)充年報(bào)，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示，過會(huì)和辦理完事項(xiàng)的企業(yè)都取得了文件，均已補(bǔ)報(bào)2013年年報(bào)，預(yù)計(jì)要到3月才能發(fā)行，在審的首發(fā)企業(yè)要按照規(guī)定補(bǔ)充預(yù)披露材料和2013年年報(bào)，才能進(jìn)入審核程序，預(yù)計(jì)到3月份才能召開首發(fā)企業(yè)發(fā)審會(huì)。

這些公司也才真正是A股IPO審核向注冊(cè)制過渡的公司，這些公司怎么審核、發(fā)行節(jié)奏如何，將是影響市場中期走勢的關(guān)鍵?？梢灶A(yù)期的是，以目前瘋狂的發(fā)行速度，市場將難以承受。但綜合來看，2月份市場的發(fā)行壓力可能會(huì)有所減緩。

流動(dòng)性觀察

今年春節(jié)“紅包行情”難現(xiàn)

《紅周刊》作者 張宇

今年春節(jié)的“紅包”行情預(yù)期很可能要落空了，洶涌而至的IPO重挫了主要股指，也成為壓垮市場流動(dòng)性的最后一根“稻草”。雖然當(dāng)前銀行間市場短期資金成本有所下降，但是隨著1月中旬步入財(cái)政存款上繳和春節(jié)前貨幣需求集中爆發(fā)階段，市場流動(dòng)性將再次面臨巨大考驗(yàn)。

IPO發(fā)行涸澤而漁

從最近5年的歷史規(guī)律來看，年初市場資金價(jià)格一般有所回落，從而為A股節(jié)前上漲提供較寬松的貨幣環(huán)境，可是今年1月份卻因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)重啟IPO市場供需關(guān)系變得陡然緊張，尤其是當(dāng)月新股發(fā)行規(guī)模高達(dá)50只，發(fā)行節(jié)奏之快令人咋舌。雖然說新發(fā)股份除了陜西煤業(yè)外，多數(shù)集中于中小創(chuàng)板塊，但是其瘋狂“抽血”行為還是令市場感到了惴惴不安。

還有來自于限售股解禁的繼續(xù)“抽血”，據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，1月份兩市共有205.48億股解禁，解禁市值約有1631.33億元，解禁壓力較12月份明顯增加（見圖1），解禁股總量較12月份增加20%。從具體情況來看，1月份解禁的92家公司里，解禁的主要壓力還是集中在中小板和創(chuàng)業(yè)板的首發(fā)原股東限售股份。航天證券認(rèn)為，1月份資金面壓力仍然較大，財(cái)政存款上繳以及節(jié)前現(xiàn)金大量流出銀行體系都將加大機(jī)構(gòu)的備付壓力，而央行的貨幣政策態(tài)度一直偏緊。

流動(dòng)性供給堪憂

2013年以來央行對(duì)于流動(dòng)性的態(tài)度一直偏緊，就連本周新股申購開閘導(dǎo)致市場流動(dòng)性緊張，央行的逆回購依然缺席，即使在12月中下旬錢荒再現(xiàn)央行也僅是動(dòng)用了SLO來緩解短期流動(dòng)性緊張?；仡?013年1月份，央行節(jié)前頻頻動(dòng)用逆回購來釋放資金，并促發(fā)了一波以銀行股為主的周期股行情。今年這種局面難現(xiàn)。自從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首提防控地方債風(fēng)險(xiǎn)之后，相關(guān)部門就開始了整治與地方債密切相關(guān)的影子銀行。

先是傳聞稱國務(wù)院出臺(tái)了一系列關(guān)于影子銀行系統(tǒng)的政策指引，即“107號(hào)文”。1月7日，銀監(jiān)會(huì)、發(fā)改委、工信部等八部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于清理規(guī)范非融資性擔(dān)保公司的通知》，要求各地于2014年8月底前，對(duì)非融資性擔(dān)保公司進(jìn)行一次集中清理規(guī)范，這是官方打響規(guī)范影子銀行的“第一槍”，法興銀行中國經(jīng)濟(jì)師姚煒認(rèn)為，“政策制定者要控制中國影子銀行系統(tǒng)瘋狂增長的意圖已經(jīng)十分明顯”。她認(rèn)為中央政府對(duì)于去杠桿化非常認(rèn)真，這對(duì)于結(jié)構(gòu)性改革至關(guān)重要，但是對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)增長的短期影響是痛苦的。

本刊記者也注意到，雖然在銀行間市場上短期資金的價(jià)格較12月中下旬明顯回落，但是長期資金價(jià)格以及作為金融脫媒工具的銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率依然居高不下（見圖2、圖3），這表明了1月份乃至全年市場化利率水平仍將繼續(xù)呈走高趨勢，社會(huì)小微資金還將通過同業(yè)以高成本流入銀行體系，從而抬高市場無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞，而這將繼續(xù)利空股市。雖然交通銀行等機(jī)構(gòu)認(rèn)為不排除在美國削減QE之后，我國央行有小幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性，但是短期內(nèi)公開市場操作基本可以保證流動(dòng)性平穩(wěn)適度的目標(biāo)，況且在1月份往往是政策真空期，管理層或?qū)⒀永m(xù)公開市場靈活操作。

險(xiǎn)資亦難挽頹勢

在去杠桿的背景下，1月份IPO和大小非的瘋狂令A(yù)股搖搖欲墜，即便是本周火速救場的保險(xiǎn)資金恐怕也是心有余而力不足。本周以來，保監(jiān)會(huì)連發(fā)兩文，其一是允許保險(xiǎn)資金投資于創(chuàng)業(yè)板股票；其二是啟動(dòng)歷史存量保單投資藍(lán)籌股政策，但這兩項(xiàng)利好消息并未對(duì)市場有任何實(shí)質(zhì)性刺激，反倒是創(chuàng)業(yè)板借勢沖高后殺跌，在前期高點(diǎn)位置附近裹足不前。市場是有擔(dān)心的，在整體經(jīng)濟(jì)去杠桿之下，這點(diǎn)保險(xiǎn)資金可謂是杯水車薪。

平安證券在解讀第一個(gè)政策時(shí)評(píng)價(jià)為中性，該券商認(rèn)為，“短期看，該時(shí)點(diǎn)開創(chuàng)業(yè)板投資有利于保險(xiǎn)公司運(yùn)用資金優(yōu)勢參與新股申購，參與創(chuàng)業(yè)板打新盛宴。長期看保險(xiǎn)資金不會(huì)大規(guī)模投資創(chuàng)業(yè)板，一是資金規(guī)模的要求，二是對(duì)股票流動(dòng)性的考慮”。截至1月10日，創(chuàng)業(yè)板整體估值為61.49倍（TTM法），而創(chuàng)業(yè)板個(gè)股市值偏小，日均成交量相對(duì)藍(lán)籌較低，所以如果險(xiǎn)資持有創(chuàng)業(yè)板對(duì)其流動(dòng)性是個(gè)巨大的考驗(yàn)，所以保險(xiǎn)資金參與創(chuàng)業(yè)板投資，特別是打新股，并不會(huì)給市場帶來多少實(shí)質(zhì)性的真金白銀。

對(duì)于啟動(dòng)歷史存量保單投資藍(lán)籌則更算不上利好，且不說歷史存量保單有限的資金，2013年以來藍(lán)籌股的低迷是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)減速下企業(yè)利潤增速放緩以及市場流動(dòng)性有限難以炒起“大象股”所造成，即使保監(jiān)會(huì)認(rèn)為“目前藍(lán)籌估值較低，是歷史存量保單配置的好時(shí)機(jī)”，但是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)微弱的情況下，向來出手謹(jǐn)慎的保險(xiǎn)資金會(huì)不會(huì)配置藍(lán)籌也是個(gè)問題。

不過，從保監(jiān)會(huì)的新政以及證監(jiān)會(huì)約談藍(lán)籌公司建議市值管理來看，是希望為新股發(fā)行提供較為穩(wěn)定的市場環(huán)境，但現(xiàn)在的情況卻與管理層的初衷背道而馳。由于新股和限售股解禁的抽血，已經(jīng)成為二級(jí)市場投資者不能承受之重。隨著年初經(jīng)濟(jì)增速的回落以及持續(xù)去杠桿，在利空不斷釋放的1月份，不排除股指繼續(xù)出現(xiàn)非理性下跌。