《紅周刊》特約作者馮超

導(dǎo)言：中國人口加速步入老齡化，健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)呈爆炸式增長，加之近期A股持續(xù)下挫之時，醫(yī)藥股再度受到追捧，龍頭股恒瑞醫(yī)藥再創(chuàng)歷史新高，如何布局醫(yī)藥板塊？未來該板塊還將誕生哪類機(jī)會？

醫(yī)藥股的投資，行業(yè)發(fā)展階段的判斷非常重要，同樣可適用于其他消費品行業(yè)的投資。與其它消費品行業(yè)投資不同的是，醫(yī)療行業(yè)帶有公共產(chǎn)品性質(zhì)，政府需要考慮其社會屬性，政策對醫(yī)藥行業(yè)的影響遠(yuǎn)大于一般消費品行業(yè)。

90年代至2005年，行業(yè)需求是抗生素和大宗普藥，2006～2013年，需求從抗生素轉(zhuǎn)變?yōu)閷？朴盟帲股卣坚t(yī)藥行業(yè)比例持續(xù)降低，專科用藥占比上升。新的需求包括腫瘤科、心腦血管科、血液、保健，這些領(lǐng)域誕生了恒瑞醫(yī)藥、益佰制藥、天士力、中恒集團(tuán)、以嶺藥業(yè)、信立泰、東阿阿膠、云南白藥、湯臣倍健等公司。消化、腎、精神等領(lǐng)域還未得到充分發(fā)展，龍頭公司也未出現(xiàn)，循需求升級之邏輯，這些領(lǐng)域未來可孕育新的大市值公司。

大部分企業(yè)業(yè)績驅(qū)動因素來自少數(shù)幾個產(chǎn)品，把握企業(yè)重點產(chǎn)品潛力是醫(yī)藥行業(yè)研究的重點。為什么關(guān)注新產(chǎn)品、新模式？平臺和模式是觀察醫(yī)藥公司的一種方法，對于大部分國內(nèi)制藥公司而言，產(chǎn)品還是主要因素。國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模還不大，如果能有2到3個較好的新產(chǎn)品推出，對其市值的貢獻(xiàn)往往較大。2到3個新產(chǎn)品如果能實現(xiàn)10億元以上的潛在銷售規(guī)模，2億元的凈利潤，如果給20倍估值，就能夠帶來40億元的市值，對于大部分醫(yī)藥企業(yè)來說，40億元的市值增量相當(dāng)可觀。

如何尋找具有新藥的公司？何時布局？

具有新藥公司的信息基本屬于公開，除收購?fù)?，公司自身研發(fā)的重要新藥，在進(jìn)入1～3期臨床大多會公告，或者我們可以在專業(yè)的網(wǎng)站上查到其進(jìn)展。另外就是草根調(diào)研，包括與同行溝通，與公司溝通，與CRO公司溝通，與臨床醫(yī)生溝通。

近兩年，以下公司研發(fā)或者收購了新產(chǎn)品，其市值也出現(xiàn)較大增長。

長春高新：生長激素（長效）

康緣藥業(yè)：銀杏二萜內(nèi)酯注射劑

萊美藥業(yè)：埃索美拉唑、烏體林斯

紅日藥業(yè)：中藥配方顆粒

翰宇藥業(yè)：新的多肽藥物預(yù)期（原料藥+制劑）。

信立泰：收購的艾力沙坦獲批。

這類公司的投資機(jī)會往往分為兩個階段。第一個階段是新產(chǎn)品獲批或者收購確定前，我們可以通過公開資料或者草根信息對該產(chǎn)品獲批的可能性做判斷，提前布局。

第一個買入的時間點是新藥獲批前半年左右的時間，這個時候新藥的獲批可能性越來越明朗，市場關(guān)注度也逐漸提升。（1）康緣藥業(yè)的銀杏二萜內(nèi)酯注射劑2012年11月獲批，公司股價從2012年4月啟動，到2013年底，股價上漲幅度超過90%。（2）萊美藥業(yè)的埃索美拉唑2013年9月初獲批，2013年2月公司股價啟動，7個月內(nèi)股價上漲幅度超過60%。

另一個買入點是新藥獲批一年后。一是新藥獲批前股價有一定的漲幅反應(yīng)預(yù)期，二是新藥獲批后的第一年對業(yè)績的貢獻(xiàn)非常有限，主要原因是各省的招標(biāo)每2年進(jìn)行一次，需要等待招標(biāo)。另外需要做進(jìn)醫(yī)院的工作，醫(yī)院覆蓋需要1～2年的時間，真正業(yè)績的貢獻(xiàn)是在產(chǎn)品獲批后的第二、第三年，買入的時間點相應(yīng)地在新產(chǎn)品獲批一年后。

企業(yè)建立的壁壘或者說競爭優(yōu)勢很難在短期內(nèi)被打破，因此我們可以找到醫(yī)藥行業(yè)的中期牛股和長期牛股。與電子、家電（電視）、休閑食品等消費品相比，行業(yè)龍頭不易更換。

比如在腫瘤藥領(lǐng)域的恒瑞醫(yī)藥，在心腦血管領(lǐng)域的天士力，在生物制藥領(lǐng)域的長春高新，在中藥飲片領(lǐng)域的康美藥業(yè)，胰島素領(lǐng)域的通化東寶，大輸液領(lǐng)域的科倫藥業(yè)。強(qiáng)者恒強(qiáng)、馬太效應(yīng)在醫(yī)藥領(lǐng)域較普遍，醫(yī)藥龍頭股的股價表現(xiàn)顯示，配置龍頭股，能獲得行業(yè)的超額收益。

另一些是品牌壁壘和資源壁壘，更是沉積了上百年的時間，要打破這種壁壘更難。如中藥品牌領(lǐng)域的同仁堂，其品牌價值猶如白酒領(lǐng)域的茅臺，其它企業(yè)無法超越。這種品牌壁壘理應(yīng)享受更高的PEG。資源壁壘有片仔癀擁有片仔癀的保密配方、云南白藥有云南白藥的保密配方。

我們可以預(yù)見的是，如果產(chǎn)業(yè)環(huán)境不發(fā)生變化，現(xiàn)在的很多醫(yī)藥龍頭公司未來依然會實現(xiàn)穩(wěn)定增長，股價在二級市場也會持續(xù)跑贏指數(shù)。如恒瑞醫(yī)藥、天士力、康美藥業(yè)、云南白藥，原因很簡單，真實需求在不斷增長。產(chǎn)業(yè)環(huán)境不變情況下，這些公司的盈利模式不會發(fā)生大的變化，隨著需求不斷增長，龍頭公司盈利持續(xù)增長。一個藥品的生命力10～20年，二三線企業(yè)在龍頭企業(yè)的主力品種生命周期內(nèi)，很難實現(xiàn)彎道超車。持有醫(yī)藥龍頭公司，關(guān)注龍頭公司外部環(huán)境，是一個較穩(wěn)健的投資思路。

2013年行業(yè)發(fā)展趨勢顯示，醫(yī)藥行業(yè)的服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭較好。當(dāng)醫(yī)藥行業(yè)成長為一個大行業(yè)，與其配套的服務(wù)型行業(yè)，甚至是服務(wù)的服務(wù)，逐漸出現(xiàn)，并表現(xiàn)出較好的生命力。

這與我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期有較大的關(guān)系，靠投資拉動的野蠻式增長向消費拉動增長轉(zhuǎn)型，服務(wù)得以快速發(fā)展。其它行業(yè)也出現(xiàn)類似的趨勢，如傳媒，油服。

從健康產(chǎn)業(yè)看，藥品占整個行業(yè)的比例其實并不大。醫(yī)院收入中藥品占比為40%～50%，這是以藥養(yǎng)醫(yī)的結(jié)果，如果對比其它國家，藥品占比為20%～30%。健康產(chǎn)業(yè)50%以上的收入在非藥品行業(yè)，主要在醫(yī)院端。未來藥品占比降低，醫(yī)療服務(wù)收入占比增大是必然趨勢。以藥養(yǎng)醫(yī)逐漸變?yōu)橐约拣B(yǎng)醫(yī)，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)出現(xiàn)大市值公司存在產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

誰能切入醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)，誰就能獲得較好的發(fā)展機(jī)會。

醫(yī)藥行業(yè)有哪些做服務(wù)的行業(yè)？

1，提供醫(yī)療服務(wù)：醫(yī)院、體檢、診斷、康復(fù)、預(yù)防。

2，提供研發(fā)外包服務(wù)：CRO

3，檢測外包：迪安診斷、達(dá)安基因

4，信息化服務(wù)：衛(wèi)寧軟件、萬達(dá)信息

5，設(shè)備租賃服務(wù)：和佳股份、福瑞股份

6，醫(yī)保控費平臺建設(shè)：海虹控股

7，醫(yī)院工程建設(shè)：尚榮醫(yī)療

8，藥品包裝、制藥機(jī)械：山東藥玻、東富龍、千山藥機(jī)

9，配送流通及溢價、協(xié)銷：流通企業(yè)

10，移動醫(yī)療、慢性病管理：三諾生物、理邦儀器

市場空間最大的當(dāng)屬醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的醫(yī)院，廣義的醫(yī)院包含了預(yù)防、體檢、診斷及康復(fù)。從市值角度將，這里未來可能出現(xiàn)大市值公司。

確定性較強(qiáng)的是信息化服務(wù)公司，一是現(xiàn)在醫(yī)院信息化水平低，二是未來無論政策如何變化，行業(yè)如何發(fā)展，醫(yī)院信息化程度提高是必然趨勢。

參與醫(yī)療服務(wù)分成的新盈利模式需要高度關(guān)注，包括和佳股份和福瑞醫(yī)療，未來可能會有更多的醫(yī)療器械公司采取新的盈利模式。

移動醫(yī)療、慢性病管理是具有大量基數(shù)人群的慢性病患者疾病預(yù)防、控制和康復(fù)的手段，市場空間大且基本未開發(fā)，未來將逐漸從概念轉(zhuǎn)變?yōu)閷嵸|(zhì)的盈利。