保險(xiǎn)投資收益率在連續(xù)4年下降，甚至一度跑輸通貨膨脹率后，中國保監(jiān)會(huì)終于開始對(duì)險(xiǎn)資投資領(lǐng)域和范圍作出大刀闊斧的調(diào)整。

1月13日，保監(jiān)會(huì)在其官方網(wǎng)站發(fā)布消息稱，對(duì)《關(guān)于修改<保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法>的決定(征求意見稿)》公開征求意見，將2010年8月31日起施行的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》第十六條進(jìn)行了修改為：“保險(xiǎn)集團(tuán)(控股)公司、保險(xiǎn)公司從事保險(xiǎn)資金運(yùn)用應(yīng)當(dāng)符合中國保監(jiān)會(huì)相關(guān)比例要求，具體規(guī)定由中國保監(jiān)會(huì)另行制定。中國保監(jiān)會(huì)可以根據(jù)情況調(diào)整保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資比例?！?/p>

“這主要是和去年10月份下發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知(征求意見稿)》相適應(yīng)?！?a href="http://m.dali56.com/app/hq/bond/sz101641/" target="_blank" title="平安證券 101641">平安證券首席非銀行業(yè)金融分析師繳文超告訴時(shí)代周報(bào)記者，通知已經(jīng)對(duì)比例作出了調(diào)整，但是法律關(guān)系上決定優(yōu)于通知，使得通知無法執(zhí)行。

值得注意的是，這是在一個(gè)星期內(nèi)，保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的第三份關(guān)于保險(xiǎn)資金投資改革的文件。此前，兩份分別是保監(jiān)會(huì)放行險(xiǎn)資投資創(chuàng)業(yè)板股票和試點(diǎn)歷史存量保單投資藍(lán)籌股的政策。

這輪險(xiǎn)資運(yùn)用市場化改革則起始于2012年，但遠(yuǎn)未到終點(diǎn)。

“推動(dòng)資金運(yùn)作比例的改革;進(jìn)一步開發(fā)投資的領(lǐng)域和范圍;推進(jìn)建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品集中登記交易系統(tǒng);建立資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)?！痹诮张e行的中財(cái)富管理50人論壇上，保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝如此定調(diào)2014年投資運(yùn)用改革的四大方向。

連續(xù)兩年收益率低于定期

上海某壽險(xiǎn)公司高層告訴時(shí)代周報(bào)記者，近幾年保險(xiǎn)資金投資收益率低給保險(xiǎn)公司帶來了巨大的資金壓力?！敖鼉赡甑氖找媛试?%-4%之間，和一般5.5%左右的壽險(xiǎn)產(chǎn)品精算假設(shè)，收益率缺口相差較大。直白點(diǎn)就是保險(xiǎn)的投資收益不能覆蓋成本，公司是虧損的?！?/p>

這種低于5年定期存款利率的投資收益率，給險(xiǎn)資投資帶來了巨大壓力，同時(shí)也使得險(xiǎn)資投資改革更顯得迫在眉睫。保監(jiān)會(huì)表示，為進(jìn)一步推進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用體制的市場化改革，提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率。因此對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例作出調(diào)整。據(jù)了解，上述征求意見稿意見反饋截止日期為2月10日。

繳文超說，按照前述征求意見稿，證監(jiān)會(huì)還會(huì)下發(fā)具體的保險(xiǎn)資金投資運(yùn)營比例要求，但是和之前的《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知(征求意見稿)》(下稱《通知》)相比，估計(jì)差別不是很大。

按照《通知》的規(guī)定，保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)將劃分為流動(dòng)性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)五大類資產(chǎn)。其中，權(quán)益類資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)、其他金融資產(chǎn)、境外投資的賬面余額，分別不高于保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的30%、30%、20%、15%，而流動(dòng)性資產(chǎn)無總量控制。

具體來看，《通知》增加了不動(dòng)產(chǎn)(基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃和不動(dòng)產(chǎn))投資的比例，由20%提高至30%，而對(duì)于前期大踏步放開的“另類資產(chǎn)投資”的總體比例卻由30%退回至20%。

不過，《通知》更重要的地方是取消了對(duì)單類資產(chǎn)具體品種的比例限制。比如取消基金與股票投資上限25%要求。這種打破一直以來沿用的細(xì)分產(chǎn)品類監(jiān)管的路線也被市場認(rèn)為是最大的亮點(diǎn)。

形成對(duì)比的是，原《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》第十六條對(duì)單類資產(chǎn)投資劃分極為具體，比如投資于股票和股票型基金的賬面余額，合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的20%;投資于不動(dòng)產(chǎn)的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的10%，投資于不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的3%，投資不動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的10%;投資于基礎(chǔ)設(shè)施等債權(quán)投資計(jì)劃的賬面余額不高于本公司上季末總資產(chǎn)的10%等。

“這些具體的品種投資限制，我都記不全?！蹦炒笮碗U(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)責(zé)人13日晚間告訴時(shí)代周報(bào)記者，保監(jiān)會(huì)下發(fā)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用投資比例尚沒有看到，估計(jì)應(yīng)該取消具體的投資細(xì)分限制總量控制，這種大類監(jiān)管則會(huì)讓險(xiǎn)資的投資更靈活;比如說將非上市公司股權(quán)一并納入權(quán)益投資后上限為30%。之后股票、基金、非上市公司股權(quán)投資具體占比，公司完全可以根據(jù)市場情況來確定。

“另一方面，大多數(shù)保險(xiǎn)公司投資部門內(nèi)部實(shí)際的分工情況，即不是按照某一投資標(biāo)的來做職能劃分，而是按照權(quán)益類、固定收益類、不動(dòng)產(chǎn)部這樣的大類資產(chǎn)做劃分。”上述險(xiǎn)企資管負(fù)責(zé)人說。

主管資金運(yùn)用的保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝近日也有表示，他說保險(xiǎn)資金運(yùn)用的改革不是在原有政策基礎(chǔ)上做簡單的調(diào)節(jié)，而是按照抓大放小的思路進(jìn)一步放寬比例限制，按照資產(chǎn)大類來劃分，同時(shí)在過去強(qiáng)制性的監(jiān)管比例要求基礎(chǔ)上，劃定風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測的比例及公司內(nèi)控比例的約束。

第二個(gè)變化在于，“中國保監(jiān)會(huì)可以根據(jù)情況調(diào)整保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資比例”。相比較于老的保險(xiǎn)資金運(yùn)用暫行辦法其表述為“中國保監(jiān)會(huì)可以根據(jù)有關(guān)情況對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資比例進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整?！比サ袅诉m當(dāng)二字，這或許意味著調(diào)整的空間更大。

險(xiǎn)企緩解資金壓力?

值得一提的是，在經(jīng)歷了連續(xù)三年的投資收益率(2009-2012年險(xiǎn)資投資收益率分別為6.41%、4.84%、3.6%和3.39%)下降后，2013年保險(xiǎn)投資收益率首度回升。

據(jù)陳文輝此前公開透露的數(shù)據(jù)，前11月保險(xiǎn)業(yè)累計(jì)投資收益3272.4億元，較2012年全年增加1187億元，投資收益率也將有一個(gè)較大幅度的提高。而據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士介紹，2013年前10月保險(xiǎn)業(yè)投資收益率為4.17%，全年預(yù)計(jì)有望超5%。

盡管如此，保險(xiǎn)業(yè)面臨的資金壓力猶存。實(shí)際上，今年以來已經(jīng)有多家公司開始通過增加注冊(cè)資本金來補(bǔ)充資金。

1月7日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布6家保險(xiǎn)公司增加注冊(cè)資本的行政許可批復(fù)的公告。6家保險(xiǎn)公司分別是人保健康、國華人壽、前海人壽、天安人壽、大都會(huì)人壽和和諧健康保險(xiǎn)，共計(jì)增加注冊(cè)資本達(dá)29.94億。其中增資幅度最大的安邦保險(xiǎn)集團(tuán)下的和諧健康保險(xiǎn)，增幅為10億元，天安人壽和前海人壽也分別增資5億元。

實(shí)際上，無論大型保險(xiǎn)公司還是規(guī)模較小的保險(xiǎn)公司，補(bǔ)充資本金似乎已經(jīng)成為家常便飯。

最新的信息顯示，平安壽險(xiǎn)和長城壽險(xiǎn)分別擬募集80億元和1.53億元次級(jí)債。其中平安壽險(xiǎn)母公司中平安再去年年底首次發(fā)行了260億元可轉(zhuǎn)債。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年11月份，險(xiǎn)企共計(jì)增資47.6億元，而12月份增資額暴增至235.48億元。

國華人壽相關(guān)人士表示，增資是為了滿足償付能力標(biāo)準(zhǔn)。實(shí)際上，絕大多數(shù)的保險(xiǎn)公司在追究規(guī)模的策略下，使得償付能力不達(dá)標(biāo)從而帶來對(duì)資金的極大渴求。

此前的2013年11月，保監(jiān)會(huì)對(duì)4家壽險(xiǎn)公司發(fā)出監(jiān)管函，基于其償付能力不足暫停其增設(shè)分支機(jī)構(gòu)，其中就有國華人壽，此外還包括信泰人壽、合眾人壽和國泰人壽。截至2013年三季末的償付能力充足率分別為125.51%、108.79%、123.76%、114.45%，均沒有達(dá)到高于150%的充足類標(biāo)準(zhǔn)。

除了增加注冊(cè)資本金和發(fā)行次債外，保險(xiǎn)資金的投資收益是另一個(gè)增加資本金的方式。

保監(jiān)會(huì)官員曹德云日前在財(cái)新峰會(huì)上表示，根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，我國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)6833億元，其中債券類、股權(quán)類分別占到86.7%、9.1%。保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年11月底，資金運(yùn)用余額74683.11億元，較年初增長8.96%。其中，股票和證券投資基金7555.83億元，占比10.12%。

顯然按照權(quán)益類投資上限30%來計(jì)算，保險(xiǎn)資金還有20%左右的空間可以運(yùn)用，粗略計(jì)算約有1.4萬億元?！氨壤砰_后，我覺得險(xiǎn)資重心還是在固定收益上，特別是非標(biāo)資產(chǎn)。現(xiàn)在保監(jiān)會(huì)試點(diǎn)歷史存量保單投資藍(lán)籌，但是并不代表投資藍(lán)籌就可以獲取比固定收益更好的收益。而創(chuàng)業(yè)板目前的估值比較高，短時(shí)間里不會(huì)有大的影響?！币槐ｋU(xiǎn)分析師說。

“權(quán)益類投資在2007年和2009年給保險(xiǎn)資金帶來了不菲的收益。但是同時(shí)其風(fēng)險(xiǎn)也很大，這幾年保險(xiǎn)資金在權(quán)益類投資上也虧過不少?！鼻笆鲭U(xiǎn)企資管公司負(fù)責(zé)人說，目前保險(xiǎn)公司正在四處挖人，比如去年以來就有多位公募基金中的明星人物加盟保險(xiǎn)，希望可以進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)的投資能力。