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退市難 260只股10年凈利潤之和為負(fù)


來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

人參與 評(píng)論

資本市場是有生命力的。如果按照現(xiàn)今對(duì)人按不同年代的劃分,那么滬深交易所則屬于“90后”,正值充滿朝氣與活力的青年時(shí)代。

滬深兩市匆匆23載,目前已接納了2534家上市公司,平均每年約有110家上市公司登陸A股市場。誰是好孩子,誰是壞孩子?

有這么一類群體令專業(yè)投資者“談虎色變”:凈利潤累計(jì)10年、15年甚至20年的和數(shù)為負(fù)值,還不斷增發(fā)從股市“吸血”。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),按照上市公司披露的可查凈利潤(包括上市前),2003-2012年10年間凈利潤之和為負(fù)的上市公司家數(shù)高達(dá)260家,1998-2012年15年間凈利潤之和為負(fù)的上市公司家數(shù)為203家,1993-2012年20年間凈利潤之和為負(fù)的上市公司家數(shù)也有75家。需要注意的是,在統(tǒng)計(jì)中還未考慮曾經(jīng)進(jìn)行過借殼重組的上市公司。

更甚者,有63家上市公司在前10年、前15年甚至前20年的凈利潤之和均為負(fù)數(shù),如*ST鳳凰(000520.SZ)、*ST彩虹(600707.SH)、*ST廣夏(000557.SZ)、深信泰豐(000034.SZ)、秋林集團(tuán)(600891.SH)、天津磁卡(600800.SH)、廣弘控股(000529.SZ)等。

北京某基金公司投資總監(jiān)指出,“這類公司的存在扭曲了投資者的判斷標(biāo)準(zhǔn),害了投資者也害了市場。”

值得注意的是,在這類“常虧將軍”群體里,很大一部分是國企和央企。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者查閱了前十年凈利潤之和為負(fù)的260家上市公司的控股股東,發(fā)現(xiàn)有138家上市公司的控股股東是國資委或是各省市國資委。

“常虧將軍”愧對(duì)交易費(fèi)用

十年是不短的時(shí)間,如果一個(gè)普通企業(yè)在10年里都不賺錢,應(yīng)該難以存活。那么,15年甚至20年的虧損該是何種煎熬呢?可是,A股里就奇跡地存活了200多家這類上市公司,成為名符其實(shí)的“常虧將軍”。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)到,2003-2012年十年間,1429家上市公司里有260家的凈利潤之和為負(fù),占比18%。

“如果再估算這類上市公司的交易成本,會(huì)更有說服力?!鄙鲜鐾顿Y總監(jiān)稱,按照“年總交易費(fèi)用≈年總成交額×(印花稅+傭金)”。以目前印花稅為1‰和傭金0.3‰粗略估算,需要注意的是,計(jì)算公式中并未考慮經(jīng)手費(fèi)、過戶費(fèi),且交易費(fèi)用已經(jīng)過多次調(diào)減。也就是說,實(shí)際交易費(fèi)用超過記者的估算數(shù)值。

這260家上市公司在過去10年創(chuàng)下的凈利潤之和為-1253億元,其中以*ST鋅業(yè)(000751.SZ)最低。在過去的10年里,*ST鋅業(yè)的凈利潤之和為-61.6億元。經(jīng)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)Wind提供的“年成交額”按上述公式估算,*ST鋅業(yè)10年間總交易成本高達(dá)4.3億元。

其次是京東方A(000725.SZ)和*ST彩虹(600707.SH),它們十年間創(chuàng)下的凈利潤之和分別為-41億元和-35.6億元。而記者粗略估算,在過去10年,投資者購買京東方A和*ST彩虹付出的總交易費(fèi)用分別超過3.5億元和1.5億元。

另外*ST鳳凰、*ST科?。?00035.SZ)、海信科龍(000921.SZ)、東方航空(600115.SH)等4家上市公司在過去10年創(chuàng)下的凈利潤之和均低于-20億元。

再把時(shí)間拉長至1998-2012年的15年間,納入統(tǒng)計(jì)的上市公司家數(shù)為1075家。其中,有203家上市公司在15年間的凈利潤之和為負(fù),合計(jì)凈利潤之和為-1037億元。墊底的仍是*ST鋅業(yè),為-51億元,其次是ST輕騎和京東方A,分別為-44億元和-35億元,而它們的總交易費(fèi)用分別為4.7億元、1億元和3.6億元。。

更令人難以想象的是,把時(shí)間拉長至1993-2012年,在整整20年的時(shí)間里,竟然有75家上市公司的凈利潤之和為負(fù)。墊底的是ST輕騎,其20年的凈利潤之和為-33.6億元,其次是*ST中華A和*ST彩虹,分別為-28億元和-24億元,而它們的總交易費(fèi)用分別為1.5億元、0.6億元和2億元。

常虧重災(zāi)區(qū)

細(xì)究這些“常虧將軍”,不少共性顯露。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者對(duì)10年、15年、20年三組凈利潤之和分析對(duì)比,發(fā)現(xiàn)有63家上市公司在三個(gè)年度區(qū)間里的凈利潤之和均為負(fù)數(shù),如*ST鳳凰、*ST彩虹、*ST廣夏(000557.SZ)、深信泰豐(000034.SZ)、秋林集團(tuán)(600891.SH)、天津磁卡(600800.SH)、廣弘控股(000529.SZ)等。

夕陽行業(yè)成為上市公司常虧的“重災(zāi)區(qū)”。從行業(yè)分布看,一些重資產(chǎn)行業(yè)成為重災(zāi)區(qū)。比較集中的有顯示器材、有色金屬、水上運(yùn)輸、熱電、橡膠塑料、造紙業(yè)、紡織等,代表公司有京東方A、*ST鋅業(yè)、*ST鳳凰、*ST東熱、*ST黃海(600579.SH)、石峴紙業(yè)(600462.SH)、恒天海龍(000677.SZ)等。

如石峴紙業(yè)、*ST黃海、*ST東熱、新中基(000972.SZ)等在過去10年的凈利潤之和分別低至-9.5億元、-9.9億元、-17.9億元和-15.6億元。

在地區(qū)分布上,也有鮮明的特色。一些經(jīng)濟(jì)大省本身有大量上市公司,如山東、河南、廣東、北京、新疆等,轄區(qū)內(nèi)的虧損公司數(shù)目也不在少數(shù)。據(jù)統(tǒng)計(jì),僅山東省國資委和轄區(qū)市國資委所轄上市企業(yè)都有9家十年凈利潤之和為負(fù)。

“這些都是傳統(tǒng)重工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū),也是國有企業(yè)比重較大的地區(qū),同時(shí)也是重資產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)能過剩受害最嚴(yán)重的地區(qū)?!币晃魂柟馑侥纪顿Y經(jīng)理稱,因此轄區(qū)內(nèi)的常虧公司會(huì)相對(duì)多些。從投資角度看,這種趨勢向下、經(jīng)常虧損的公司是不會(huì)投的。

常虧國家隊(duì)轉(zhuǎn)型難

一個(gè)共性更加明顯的是,“常虧將軍”里的“國家隊(duì)”。在2003-2012年10年間,凈利潤之和墊底的十大上市公司均為央企和地方國企,如*ST鋅業(yè)、京東方A、*ST彩虹、*ST鳳凰、東方航空、安彩高科等;而1998-2012年15年間和1993-2012年20年間,墊底的10家上市公司里均有9家是國企和央企。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì),2003-2012年10年間,凈利潤之和為負(fù)的上市公司有260家,其中有138家屬于央企和地方國企,占比53%。這其中也有被央企收歸麾下的國企,如ST輕騎、恒天海龍

不可否認(rèn)的是,部分央企和國企也進(jìn)行了艱難轉(zhuǎn)型,但效果甚微。

“老產(chǎn)業(yè)逐步走向了盡頭,鑒于做玻璃基板的前身基本都是做顯像管的,因此我們在2010年開始了向玻璃基板方向轉(zhuǎn)型,并進(jìn)行了一次增發(fā)?!?ST彩虹一位高管坦承,轉(zhuǎn)型最難的還是技術(shù)。

今年3年的轉(zhuǎn)型期已經(jīng)過去了,但是*ST彩虹的主營業(yè)務(wù)未見明顯改善。2011年和2012年,*ST彩虹分別虧損5.2億元和17.2億元,去年前三季度虧損9669萬元。1月28日,*ST彩虹公告稱2013年預(yù)盈,主要原因是“公司通過公開掛牌和拍賣方式對(duì)相關(guān)股權(quán)、廠房、土地和物業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行了處置,取得相關(guān)收益,實(shí)現(xiàn)整體業(yè)績扭虧為盈”。

“除了行業(yè)不景氣,國企內(nèi)部的問題也很多,經(jīng)營不善、業(yè)績不高、管理滯后、效率低下等普遍存在。夕陽行業(yè)轉(zhuǎn)主營沒那么容易,國企改革雖然能讓公司經(jīng)營更靈活如實(shí)施股權(quán)激勵(lì)等,但也不是靈丹妙藥,經(jīng)營狀況能否改善關(guān)鍵還是取決于公司自身的競爭力?!鄙钲谝晃换鸾?jīng)理稱。

記者遍覽國企去年前三季末前十大股東發(fā)現(xiàn),一些暮氣沉沉的國企已難以吸引機(jī)構(gòu)投資者,前十大流通股股東里絕大部分是散戶,如洛陽玻璃華銀電力、金杯汽車儀電電子等,而ST類國企更是乏機(jī)構(gòu)問津。

邊虧邊融資怪圈

盡管有高達(dá)200多家上市公司逾10年的凈利潤之和為負(fù),但是卻擋不住它們繼續(xù)再融資的步伐,也仍有不少投資者奉若至寶,樂此不疲地追捧。

最為典型的是京東方A,其被戲稱為“A股圈錢王”。其于2001年1月上市,距今13年時(shí)間,但是已經(jīng)進(jìn)行了4次再融資,金額共計(jì)248億元。值得注意的是,2013年12月24日,京東方A公告稱證監(jiān)會(huì)已經(jīng)核準(zhǔn)公司非公開發(fā)行224億股新股,募集資金不超過460億元。一旦發(fā)行成功,京東方A的再融資金額將高達(dá)708億元。而其上市后的凈利潤之和則低至-35億元,在分紅上也是只“鐵公雞”。

另外,在2003-2012年10年間,凈利潤之和十大墊底公司里,成功實(shí)施再融資的就有7家,分別是*ST彩虹35億元、東方航空78億元、中葡股份20億元、*ST東熱13億元等。

在過去15年甚至20年中,凈利潤之和為負(fù)的上市公司成功再融資的比比皆是。如1997年上市的東方航空,過去15年的凈利潤之和為-20億元,其再融資高達(dá)78億元,最近一次再融資發(fā)生在2013年;再如建新礦業(yè)在過去的20年凈利潤之和為-11億元,再融資金額為22億元。

記者查閱相關(guān)規(guī)定發(fā)現(xiàn),現(xiàn)行的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》中,在“不得非公開發(fā)行股票”的情形中,并未對(duì)凈利潤虧損有限制。這樣一來,凈利潤虧損的企業(yè)也可以進(jìn)行非公開發(fā)行。

“雖然非公開發(fā)行對(duì)企業(yè)凈利潤沒有規(guī)定限制,但是發(fā)審委審核的時(shí)候也會(huì)考慮這個(gè)因素,主要看的還是募投項(xiàng)目好壞?!痹鲞^非公開發(fā)行的某上市公司董秘對(duì)記者透露。

市場源源不斷地為“常虧將軍”們提供資金也為他們的生存提供了土壤,并且估值還不低。“這類公司就是赤裸裸的上市圈錢的公司,由于退市制度的不完善、股票稀缺性、股市投機(jī)性使得股價(jià)并不能反映真實(shí)價(jià)值。”上述投資經(jīng)理稱。

退市攻堅(jiān)戰(zhàn)

盡管有284家上市公司逾10年的凈利潤之和為負(fù),但是卻依然舒服地待在A股市場,不僅經(jīng)常圈錢,估值也不低。問題在哪兒?

“市場的問題出在了非市場化。”上述投資總監(jiān)稱,市場化應(yīng)該寬進(jìn)嚴(yán)出,重監(jiān)管而不是審核。

證監(jiān)會(huì)發(fā)言人此前在例行發(fā)布會(huì)上表示,市場化、法制化的常態(tài)化一直是上市公司退市制度改革方向。下一步,要嚴(yán)格執(zhí)行現(xiàn)行的退市制度,實(shí)現(xiàn)資本市場資源配置效率最大化。

2012年7月滬深交易所第7次修訂了股票上市規(guī)則,仍沿用了連虧兩年實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示、連虧三年暫停上市、連虧四年退市。

但是現(xiàn)實(shí)中,退市變成了一件難事。一些上市公司不僅玩起了“兩年虧一年盈”的花招,還依靠財(cái)政補(bǔ)貼、土地使用權(quán)收回、出售投資股權(quán)等伎倆實(shí)現(xiàn)保殼扭虧,而借殼重組使得某些ST股估值虛高,一些投資者也盲目追捧。

“有時(shí)候就會(huì)想所謂的‘殼公司’是保護(hù)了投資者還是害了他們。”上述投資總監(jiān)稱。

在專業(yè)投資者看來,ST股、常虧股被遠(yuǎn)遠(yuǎn)列在股票池之外一。南方基金首席策略分析師楊德龍稱,“虧損類、ST股、出問題的如重慶啤酒及監(jiān)管層處罰過的、內(nèi)幕重組股及有嫌疑內(nèi)幕交易的剔除,使用排除法,股票池里的股票還不到1000只?!?/p>

在2012年7月修訂的股票上市規(guī)則中,還增加了1年凈資產(chǎn)為負(fù)值實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示、兩年為負(fù)暫停上市、三年為負(fù)退市的規(guī)定。這也成為一些上市公司易發(fā)的雷區(qū),但是北京一位會(huì)計(jì)師指出,“上市公司仍能像對(duì)待‘凈利潤指標(biāo)’一樣,通過出售資產(chǎn)、股權(quán)、財(cái)政補(bǔ)貼等非主營收入增加凈資產(chǎn)?!比绱?,“回陽術(shù)”仍能故伎重演。

(記者郵箱:2464795425@qq.com)(編輯簡俊東)

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[責(zé)任編輯:liuqiang]

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