證券市場周刊?紅周刊特約作者胡東輝

在奧賽康的前車之覆和監(jiān)管部門加強窗口指導(dǎo)的背景下，有3家中小板公司東易日盛、登云股份、嶺南園林堅持高價發(fā)行不動搖，寧愿延長發(fā)行周期也不愿降低發(fā)行價，選擇在春節(jié)后從容走完發(fā)行上市程序。有人因為其高價發(fā)行而為上市后的股價表現(xiàn)擔(dān)憂，但這3只新股上市后表現(xiàn)異常搶眼。這個現(xiàn)象說明了很多問題，值得分析研究。

證監(jiān)會的“新補丁”形同擺設(shè)

奧賽康事件后，監(jiān)管部門緊急為IPO新政打補丁，以“市盈率紅線”作為窗口指導(dǎo)的依據(jù)。監(jiān)管部門自知這種窗口指導(dǎo)違背了此前高調(diào)宣傳的IPO市場化方向，因此并沒有完全堵死高價發(fā)行的大門，規(guī)定IPO公司擬定的發(fā)行價格（或發(fā)行價格區(qū)間上限），如對應(yīng)的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)在網(wǎng)上申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險特別公告，每周至少發(fā)布一次。對此，絕大多數(shù)IPO公司選擇做一個聽話的好孩子，為了盡早上市不惜剔除90%以上的高報價，人為壓低發(fā)行價。但這3只新股不信這個邪，為實現(xiàn)高價發(fā)行決定進行大膽一搏。

事實證明，監(jiān)管部門的“新補丁”只是走了一個過場。公告顯示，東易日盛發(fā)行價為每股21元，對應(yīng)發(fā)行市盈率38.32倍，相比同期建筑裝飾行業(yè)平均市盈率26.24倍高出逾四成；登云股份發(fā)行價格為每股10.16元，對應(yīng)市盈率26.52倍，相比汽車制造行業(yè)近一個月行業(yè)平均靜態(tài)市盈率16.61倍高出59%；嶺南園林發(fā)行價格為每股22.32元，對應(yīng)市盈率23.34倍，相比同期土木工程建筑行業(yè)近一個月行業(yè)平均靜態(tài)市盈率9.20倍高出逾2.5倍。高價發(fā)行的三只新股與此前低價發(fā)行的新股一樣受到熱烈追捧。

按照正常邏輯，高價發(fā)行的新股將擠壓上市后的炒作空間，可事實恰恰相反，3只新股上市后表現(xiàn)異常搶眼，上市首日齊刷刷無量頂格上漲44%。上市后短短5個交易日，三只新股均較發(fā)行價上漲了110%，而在春節(jié)前上市的新股中能有如此強勢表現(xiàn)的也只有少數(shù)幾只。

心理預(yù)期扭曲樹立另類榜樣

如果說春節(jié)前上市的新股因為發(fā)行價被人為壓低而遭瘋炒，那么又該如何解釋節(jié)后高價發(fā)行的3只新股被瘋炒呢？事實上，春節(jié)前上市的不少新股上市首日并沒有都頂格上漲44%，很多在上市后第2或第3個交易日就調(diào)頭大跌，如躍嶺股份、金貴銀業(yè)、金萊特、光洋股份、新寶股份、欣泰電氣、鵬翎股份等，有的甚至跌破上市首日開盤價，較發(fā)行價漲幅僅有20%。這種下跌不是假摔，而是放量真跌，但是跟風(fēng)拋售者很快就發(fā)現(xiàn)自己上了當(dāng)，像躍嶺股份、金貴銀業(yè)、金萊特等后來都出現(xiàn)了報復(fù)性上漲，學(xué)習(xí)眾信旅游、易事特等的好榜樣，以發(fā)行價為基礎(chǔ)，紛紛沖擊漲幅翻倍的目標(biāo)。這給了3只新股中簽者強烈的心理示范，因此3只新股上市后都鉚足了勁直奔漲幅翻倍的目標(biāo)而去，中簽者普遍惜售待漲。

心理預(yù)期的改變在其中起了主導(dǎo)作用?？陀^地看，躍嶺股份、金貴銀業(yè)、金萊特等在上市后第2個交易日就大跌確實是一種錯殺，這其中很可能有不為人知的秘密，但為什么會有那么多中簽者不顧一切地跟風(fēng)殺跌呢？這還是一個心理預(yù)期問題。當(dāng)時對新股上市后的定位究竟是多少合適，市場并沒有形成共識，如果上市第二天就下跌的新股多了，投資者就會形成上市即拋售的心理預(yù)期，認(rèn)為新股就應(yīng)該這么定位。如果新股上市首日高開低走的多了，大家就會形成破發(fā)的心理預(yù)期。本來這應(yīng)該成為正常的市場運行態(tài)勢。不幸的是，由于此前只爭朝夕上市新股，結(jié)果形成了2月份的新股上市空窗期。炒新熱就是在這種情況下被激發(fā)起來的，導(dǎo)致3只新股在高度一致的心理預(yù)期下遭到更瘋狂的炒作。

如果站在惟市場化論的角度來看，得出的結(jié)論應(yīng)該是3只新股的發(fā)行價一點也不高，這三家公司堅持高價發(fā)行是完全正確的。但實際情況并非如此，這是一種扭曲的心理預(yù)期所導(dǎo)致的結(jié)果，根據(jù)這種錯誤結(jié)論去追求所謂的市場化將謬之千里。同時，3只新股執(zhí)意高價發(fā)行竟得到這么稱心如意的結(jié)果，也給后來者樹立了一個另類榜樣，表明執(zhí)行“申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險特別公告，每周至少發(fā)布一次”的規(guī)定并不可怕。如果所有IPO公司都愿意這樣，無非是延長了三周發(fā)行周期，大家都延長就等于沒延長，可視為發(fā)行周期就是這么長。這樣，監(jiān)管部門的所謂“市盈率紅線”也就被悄然破解了。