為什么都去美國(guó)IPO

阿里巴巴或登陸紐交所成今年全球最大首發(fā)

本報(bào)記者鄭桂蘭北京報(bào)道

阿里巴巴作為中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的網(wǎng)絡(luò)公司之一，在本周賺足了全世界的眼球。它可能是今年全球最大的一單IPO，之前有意尋求在香港上市的阿里巴巴，由于堅(jiān)持希望高管在董事會(huì)有提名權(quán)，造成事實(shí)上的同股不同權(quán)，被港交所拒絕。但這種情況在美國(guó)是允許的，于是迅速轉(zhuǎn)戰(zhàn)美國(guó)，目前明確要盡快在美國(guó)完成上市。

根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》的消息，阿里巴巴想在美國(guó)的紐交所上市，而不是網(wǎng)絡(luò)公司眾多的納斯達(dá)克。預(yù)計(jì)阿里巴巴融資規(guī)模可能超過(guò)150億美元，也就是說(shuō)有可能超過(guò)兩年前Facebook的融資額。而Facebook是當(dāng)年美股最大的一單IPO。

作為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的有力代表，阿里巴巴上市卻被美國(guó)虹吸了過(guò)去，而且京東、新浪微博也正在進(jìn)行美國(guó)上市的手續(xù)，美國(guó)上市的吸引力到底在哪里？

著急上市為哪般

阿里巴巴的上市足夠編劇寫(xiě)一出跌宕起伏的戲劇，但在馬云想趕在第二大股東雅虎給出的時(shí)間表之內(nèi)上市的時(shí)間窗口下，它只能盡快完成上市。阿里巴巴可能不缺錢(qián)，但馬云最在意的是控制權(quán)，現(xiàn)在馬云團(tuán)隊(duì)的股權(quán)僅為10.4%，但通過(guò)他獨(dú)有的合伙人制度設(shè)計(jì)，馬云團(tuán)隊(duì)在董事會(huì)投票權(quán)高達(dá)50.1%。

其第二大股東雅虎的持股比例是24%，雅虎和馬云曾達(dá)成過(guò)這樣的協(xié)議，即如果阿里巴巴能趕在2015年前上市，則其可以按市價(jià)向馬云出售其持股的一半。曾經(jīng)為了融資出售阿里股權(quán)的馬云，現(xiàn)在最想拿回來(lái)的就是更多的股權(quán)，那意味著作為創(chuàng)始人會(huì)有更穩(wěn)定的控制權(quán)。

阿里巴巴本來(lái)心儀的上市地點(diǎn)是香港，也為赴港上市做了不少工作，并且游說(shuō)過(guò)港交所，希望港交所看在他們規(guī)模巨大的情況下，能修改上市規(guī)則，讓他們上市。其間港交所也不是沒(méi)有動(dòng)搖過(guò)，但最終還是拒絕了阿里巴巴的請(qǐng)求。

據(jù)悉，阿里巴巴上述同股不同權(quán)的問(wèn)題，主要是想保證馬云團(tuán)隊(duì)在運(yùn)營(yíng)阿里巴巴上有決策權(quán)，但香港沒(méi)有這種以高管團(tuán)隊(duì)合伙制來(lái)保證運(yùn)營(yíng)權(quán)的先例。阿里巴巴首選香港主要可能考慮到香港對(duì)它的估值會(huì)較高，且與內(nèi)地聯(lián)系更緊密。

在被香港拒絕之后，阿里巴巴只能轉(zhuǎn)戰(zhàn)美國(guó)，因?yàn)閾?jù)說(shuō)當(dāng)時(shí)雅虎給出的上市地只有兩個(gè)選擇，一個(gè)是香港，另一個(gè)是美國(guó)。美國(guó)比香港好的地方在于，可以接受同股不同權(quán)。但同股不同權(quán)的表現(xiàn)形式也有很多種，像馬云這種希望加大部分股權(quán)提名董事會(huì)的權(quán)力的，還是比較特殊。

事實(shí)上，阿里巴巴在美國(guó)上市同樣也面臨著挑戰(zhàn)。美國(guó)股市對(duì)董事會(huì)提名權(quán)也非常注重，強(qiáng)調(diào)董事會(huì)和股東之間的獨(dú)立，是為了保證全體股東的利益。但好在美國(guó)對(duì)于這種網(wǎng)絡(luò)公司創(chuàng)始人和股東的關(guān)系，在上市時(shí)，有一套AB股的模式。這種模式就是為了保護(hù)創(chuàng)始人在公司的決策權(quán)。

美國(guó)的吸引力

運(yùn)用AB股模式在美國(guó)上市有較多成功先例。如兩年前上市的Facebook，其創(chuàng)始人扎克伯格持股比例是28.4%，但最終投票權(quán)達(dá)到57%。除此之外，表決權(quán)有雙重制度上市的公司還有Groupon、Linkedin，最早的還有Google。

具體操作來(lái)看，就是馬云及其團(tuán)隊(duì)持股10.4%，與大股東日本軟銀、二股東雅虎等達(dá)成協(xié)議，發(fā)行給管理團(tuán)隊(duì)股東每股具有5份投票權(quán)的B類(lèi)股票，以達(dá)到股東會(huì)投票權(quán)不低于50%的目的。但是這種模式并不是阿里巴巴心儀的，阿里巴巴還是喜歡自己的管理層合伙人制度，據(jù)說(shuō)這個(gè)制度設(shè)計(jì)可以較為長(zhǎng)久地保證阿里巴巴決策權(quán)在管理人員團(tuán)隊(duì)手里。對(duì)于阿里巴巴上市時(shí)的投票權(quán)設(shè)計(jì)，會(huì)隨著上市步伐臨近而越來(lái)越清晰。

準(zhǔn)備在美國(guó)上市的中國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司還有京東和新浪微博，京東在春節(jié)期間已經(jīng)遞交了上市材料，準(zhǔn)備融資15億美元。京東在近期還和騰訊達(dá)成股權(quán)合作協(xié)議，這令京東上市的估值更為樂(lè)觀。同時(shí)，新浪微博作為獨(dú)立的公司也在申請(qǐng)上市，而其業(yè)績(jī)還是虧損的。

這些近年來(lái)發(fā)展迅速的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，事實(shí)上代表的是中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力。而他們上市的選擇竟然多是美國(guó)，這是一個(gè)值得思考的問(wèn)題。如果根據(jù)A股的標(biāo)準(zhǔn)，京東和新浪微博都不符合三年盈利要求。京東雖然在2013年前三季度實(shí)現(xiàn)首度盈利6000萬(wàn)元人民幣，但2012年、2011年分別虧損17.29億元人民幣、12.84億元人民幣。

新浪微博也已經(jīng)向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了IPO申請(qǐng)文件，計(jì)劃融資5億美元。但新浪微博沒(méi)有公布上市地點(diǎn)是紐交所還是納斯達(dá)克，主承銷(xiāo)商是高盛亞洲和瑞士信貸。新浪微博在2011年、2012年和2013年的虧損額分別為1.15億美元、1億美元和近0.4億美元。從虧損額度看，已經(jīng)呈現(xiàn)出逐漸大幅縮減的形態(tài)。新浪微博公布的活躍用戶(hù)數(shù)是1.29億，去年IPO的Twitter當(dāng)時(shí)公布的活躍用戶(hù)數(shù)是2.15億。根據(jù)其招股書(shū)的介紹，融資主要用于償還貸款和在技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域的投入。

阿里巴巴雖然盈利多年，但早期的融資資金來(lái)源基本是外資，外資要求的上市地點(diǎn)并不是A股市場(chǎng)。同時(shí)阿里巴巴最看重的同股不同權(quán)問(wèn)題，在A股現(xiàn)階段也很難解決。放他們?nèi)ッ绹?guó)上市是無(wú)奈的，也是暫時(shí)不能改變的格局。

年初IPO井噴

這些中國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司選擇的上市時(shí)間點(diǎn)似乎還不錯(cuò)，美國(guó)IPO在今年前兩個(gè)月表現(xiàn)得異常紅火。美國(guó)金融信息平臺(tái)Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月，共有42家公司在美國(guó)上市，共募集資金83億美元，相比去年同期的20家公司上市增長(zhǎng)顯著，且去年已經(jīng)算美國(guó)IPO比較好的年份了。

美國(guó)媒體對(duì)阿里巴巴上市也很關(guān)注，這完全可以幫助美國(guó)成為世界上IPO融資額最多的地方。這個(gè)名次中國(guó)在2010年也得過(guò)，當(dāng)年A股融資額達(dá)到1萬(wàn)億人民幣，位列全球第一。但獲得融資的公司家數(shù)并不算多，每家公司超額募資、高估值募資的情況非常普遍。但去年A股由于諸多問(wèn)題停掉了IPO發(fā)行，而美國(guó)的融資情況倒是較為樂(lè)觀。而且進(jìn)入今年以來(lái)，還出現(xiàn)了有望趕超去年IPO融資額的盛況。

根據(jù)復(fù)興資本數(shù)據(jù)，現(xiàn)在公司去美國(guó)上市的速度已經(jīng)達(dá)到2000年以來(lái)的最高。1-2月份美國(guó)股市共收到56家公司提交的上市申請(qǐng)，金融危機(jī)前的2007年前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)是35家。

而且新股的市場(chǎng)表現(xiàn)也比較喜人，據(jù)Dealogic數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，2014年上市的美國(guó)新股平均漲幅19%，新股發(fā)行后首個(gè)交易日平均漲幅達(dá)到5%。

于是，投資人對(duì)新股的狂熱似乎已經(jīng)開(kāi)始了，佛羅里達(dá)大學(xué)金融學(xué)教授Jay Ritter說(shuō)：“投資者今年對(duì)新股投資的積極程度創(chuàng)下了十年新高。新股市銷(xiāo)率的中位數(shù)已經(jīng)達(dá)到14.5倍。2007年，該數(shù)值為6倍。而在2000年網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅前，該數(shù)字為30倍?！?/p>

在火熱的背景下，一些公司已經(jīng)考慮加快上市步伐，因?yàn)樗麄儞?dān)心IPO的景氣會(huì)結(jié)束。截至目前，今年在美國(guó)股市上市的公司中，有75%都缺乏盈利。