本報(bào)記者張曉斌北京報(bào)道

“阿里上市有這么難嗎？”面對層出不窮的流言蜚語，馬云在來往扎堆中如是感慨。

3月16日下午，阿里通過一紙正式聲明，給出了自己的答案：阿里將啟動(dòng)赴美上市事宜。但截至目前，阿里仍未提交招股申請，也沒有透露具體上市細(xì)節(jié)。

中概股行情正好，繼去年去哪兒、58同城等公司成功赴美IPO之后，京東、新浪微博等更多大船也紛紛下水，人們關(guān)心的是，阿里何時(shí)向美國證交會(huì)(SEC)遞交F1文件，在美國，它又會(huì)講述怎樣的阿里巴巴？

經(jīng)不起太久的等待

“雖然稍微有些無奈，但阿里現(xiàn)在需要做出一個(gè)明確的選擇?！币子^國際分析師卓賽君告訴記者，阿里巴巴上市問題，還是在于香港監(jiān)管方面對于合伙人制度不太認(rèn)同。“現(xiàn)在宣布啟動(dòng)赴美上市，也是為了時(shí)間卡點(diǎn)?！?/p>

自去年8月以來，阿里與港交所進(jìn)行了數(shù)輪溝通，但均未取得突破性進(jìn)展。港方對“同股同權(quán)”的堅(jiān)持與阿里“合伙人”制度成了難以厘清的癥結(jié)，一度被認(rèn)為轉(zhuǎn)機(jī)的公眾咨詢，也遲遲未能提上日程。

“按照正常流程，香港證監(jiān)會(huì)公眾咨詢快則3個(gè)月，慢則1年多，這還是從提交算起，時(shí)間太久而且最終結(jié)果還不知道怎么樣，阿里沒有時(shí)間耗下去了?！币幻熘獌傻刭Y本環(huán)境的資深律師表示。

相比攻堅(jiān)不下的香港，美國資本市場在經(jīng)歷兩年冷凍期后，正迎來新一輪中概股暖流，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)公司，在美國市場沖刺百億俱樂部。2013年下半年登陸美國市場的58同城、去哪兒，短短幾個(gè)月時(shí)間，股價(jià)漲幅都超過了200%。

與此同時(shí)，更大規(guī)模的赴美IPO浪潮正在襲來。京東商城、新浪微博也都將赴美。但阿里上市，無疑是一場規(guī)模更大的饕餮盛宴。

根據(jù)資本市場的傳聞，阿里的融資規(guī)?？赡軙?huì)達(dá)到150億-160億美元規(guī)模，有望追平Facebook，創(chuàng)下近兩年來新高；參與阿里IPO的承銷商傭金收益，可能達(dá)到幾億美元規(guī)模。

在阿里籌備上市的日子里，其估值也水漲船高，達(dá)到了千億級規(guī)模。路透社此前曾根據(jù)巨人網(wǎng)絡(luò)出售阿里巴巴股份的交易，計(jì)算阿里巴巴估值達(dá)到1280億美元，更為夸張的是投行麥格理，其目前給予阿里的估值更是達(dá)到了2000億美元。

但這樣的饕餮，經(jīng)不起太長的等待。

“目前京東已在美國提交IPO申請，騰訊又戰(zhàn)略入股京東，把自己的電商部分劃給京東，為后者IPO鋪路，可以說現(xiàn)在騰訊的力量日趨強(qiáng)大。另一方面，目前阿里最主要的核心業(yè)務(wù)還是電商，但電商高速增長的紅利，已經(jīng)開始逐漸消散?！弊抠惥J(rèn)為，如果繼續(xù)拖延，可能不利于阿里。

不過阿里相關(guān)人士在接受記者采訪時(shí)表示，所謂艱難選擇的問題，只是外界的揣測，實(shí)際上并不存在?！懊總€(gè)公司，每個(gè)階段都有對業(yè)務(wù)的判斷和選擇。之前之所以優(yōu)先考慮香港，只是因?yàn)槲覀兊闹饕獦I(yè)務(wù)在內(nèi)地。”

該人士同時(shí)表示，去年以來，阿里也在美國做了很多投資和業(yè)務(wù)布局，國際化已經(jīng)是一個(gè)重要方向?！叭ツ?0月，美國兩大證交所，也給了我們明確的信息，合伙人制度符合美國上市規(guī)則?！?/p>

美國，最后一個(gè)選擇？

阿里上市曾經(jīng)讓人感覺云山霧罩。

“作為一個(gè)可行的選擇，要不去香港，老老實(shí)實(shí)同股同權(quán)，要不去美國，可以采用雙層股權(quán)架構(gòu)，不能魚和熊掌兼得?！鼻笆鲑Y深律師告訴記者，阿里上市經(jīng)歷多輪炒作和爭議，出現(xiàn)了很多混亂信息，但核心的問題始終是，市場規(guī)則不能繞開，也不是那么容易更改，“這不是阿里或者馬云希望去哪里上市的問題?！?/p>

在該律師看來，阿里之前可能對港交所抱以期待，希望規(guī)則有所變通，最終實(shí)現(xiàn)控股權(quán)，但香港方面最終沒有做出讓步?！半m然稍微退了一小步，比如提議公眾咨詢，但程序也沒有走起來”。

在阿里聲明赴美上市之后，香港證交所總裁李小加回應(yīng)稱，香港為自己的堅(jiān)持“自豪”，并表示，對于上市規(guī)則的探索“不因阿里開始，也不因阿里結(jié)束”。

相比之下，美國資本市場允許“雙層股權(quán)”架構(gòu)，也許對于渴求控制權(quán)的阿里來說，會(huì)是一個(gè)折中的選擇。實(shí)際上，目前很多美國上市科技公司，例如谷歌、Facebook、Zynga等，還有大部分中概股公司，包括百度、360、人人、優(yōu)酷，以及最近提交上市的京東，都采用了雙層股權(quán)架構(gòu)，來保證創(chuàng)始人對公司的控制權(quán)。

“從理論上來說，阿里可以通過雙層股權(quán)架構(gòu)，保證馬云和管理團(tuán)隊(duì)控制權(quán)?！痹撀蓭煴硎?，目前實(shí)行雙層股權(quán)架構(gòu)公司，一般投票權(quán)重為10∶1，也有20∶1，此外還有50∶1甚至70∶1這樣高比例的投票權(quán)重。

控制權(quán)隱憂

雖然選擇赴美上市，但阿里困境依舊待解。

前述律師表示，阿里巴巴出現(xiàn)困境，還是因?yàn)楫?dāng)年融資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致馬云和管理團(tuán)隊(duì)淪為小股東，而以小股東身份尋求控制權(quán)，在資本市場的法理上存在障礙?！半m然阿里以文化和價(jià)值為名，有很高的合理性，但小股東掌握公司控制權(quán)，這個(gè)邏輯本身與資本市場背離?！?/p>

在該律師看來，即便是雙層股權(quán)架構(gòu)，在美國資本市場也是特權(quán)，是一把雙刃劍，管理團(tuán)隊(duì)在享受投票特權(quán)的同時(shí)，也必須面臨業(yè)績增長壓力?！鞍⒗锷鲜校侥壳皝砜床⒉皇且粋€(gè)很好的結(jié)果，它必須要在美國上市非常成功，才是很好的結(jié)果。如果在美國上市平平，大家對它就會(huì)有很大的反彈，因?yàn)槠谕岛屯钢У臇|西比較多。就像當(dāng)初的Facebook，因?yàn)榘l(fā)行不太成功，一度遭遇負(fù)面因素。”

目前在阿里巴巴股東結(jié)構(gòu)里，軟銀持股36.7%，雅虎持股24%，而馬云和管理團(tuán)隊(duì)，持股只有10.4%，剩下的是DST、老虎基金、中投等機(jī)構(gòu)，以及員工持股。

“現(xiàn)在因?yàn)轳R云和管理團(tuán)隊(duì)的影響力能夠保障對阿里的控制權(quán)，但雅虎和軟銀才是真正的大股東，從法理上來講，他們是可以更換CEO的，這是存在風(fēng)險(xiǎn)的?！被ヂ?lián)網(wǎng)人士、前雅虎CEO謝文表示。

與此同時(shí)，訴訟也是阿里不得不面對的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

“淘寶這塊有很多假貨、侵權(quán)問題，這是沒法否認(rèn)的，作為一個(gè)電子商務(wù)平臺，很難把這個(gè)事情完全控制住，完全控制住，活力就會(huì)喪失很多，人們可以部分諒解，但對投資者來說，存在一定風(fēng)險(xiǎn)，不能說公司上市了，各種各樣的訴訟也就來了?！痹撀蓭煴硎?。

值得注意的是，雖然阿里巴巴市值不斷膨脹，但實(shí)際上，本次上市資產(chǎn)主要是阿里巴巴集團(tuán)，并不包括支付寶等業(yè)內(nèi)更為看好的金融資產(chǎn)。“單純依靠淘寶和天貓，能不能支撐起這么大規(guī)模的市值還很難講?！?span id="rprrwajqw8q" class="ifengLogo">