繼暫停虛擬信用卡、暫停二維碼支付、大幅調(diào)低網(wǎng)絡(luò)支付轉(zhuǎn)賬額度后，央行再度表示不允許存在提前支取存款而不罰息的合同條款。這意味著，貨幣基金的政策紅利即將結(jié)束。

隨著不允許協(xié)議存款“不罰息”政策的執(zhí)行，貨幣基金投資存款的比例將重回30%的范圍內(nèi)，而從協(xié)議存款中流出的資金將轉(zhuǎn)而配置短融、央票、金融債等其他市價(jià)波動(dòng)資產(chǎn)，這一變局將使得貨基收益率進(jìn)一步下行至4.5%以下。同時(shí)，更會(huì)對管理余額寶這類規(guī)模很大的貨幣基金經(jīng)理的能力，提出不小的挑戰(zhàn)。

紅利終結(jié)收益率將下行

繼工行高管公開表示不接受余額寶等協(xié)議存款后，3月24日，央行強(qiáng)調(diào)不允許存在提前支取存款或提前終止服務(wù)，而仍按原約定期限利率計(jì)息或標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)等不合理的合同條款。

這也意味著，貨基投資協(xié)議存款提前支取不罰息的政策將取消。

記者了解到，目前貨基主要配置銀行協(xié)議存款、債券和買入返售金融資產(chǎn)。協(xié)議存款是銀行針對部分特殊性質(zhì)的資金等開辦的存款期限較長、起存金額較大，利率、期限、違約處罰標(biāo)準(zhǔn)等由雙方商定的人民幣存款。

早在2005年底，為了避免貨基過度追求收益率而忽略流動(dòng)性，證監(jiān)會(huì)就已要求貨基投資于定期存款的比例不得超過基金資產(chǎn)凈值的30%。2011年10月，證監(jiān)會(huì)對這一要求進(jìn)行“松綁”，30%的定期存款投資上限不再適用于可提前支取且沒有利息損失的協(xié)議存款。

正是這一改變，對貨基尤其是互聯(lián)網(wǎng)貨基的流動(dòng)性和收益水平提供了很大支撐，使得協(xié)議存款逐漸成為貨基第一大配置資產(chǎn)。

濟(jì)安金信基金研究員馬永靖的研究數(shù)據(jù)顯示，2011年三季度之前，貨幣基金投資協(xié)議存款的占比在30%以下。不受限制之后，當(dāng)年四季度，這一比例就達(dá)到41.14%，并在2012年一季度創(chuàng)出新高，達(dá)52.96%。

數(shù)據(jù)還顯示，去年末協(xié)議存款整體占比達(dá)52.40%，接近歷史高點(diǎn)。而互聯(lián)網(wǎng)貨基的平均比例為83.54%，遠(yuǎn)高于平均水平，其中，與“余額寶”對接的天弘增利寶貨幣基金，這一比例高達(dá)92.21%。

但變化將至。

錢景財(cái)富副總經(jīng)理趙江林向記者分析指出，由于貨基逐日計(jì)算投資者收益，如果一筆協(xié)議存款在中途被支取，只獲得活期利息，但此前已經(jīng)按協(xié)議存款的約定利率將利息支付給了投資者，這意味著該筆存款實(shí)際發(fā)生時(shí)間段內(nèi)，協(xié)議利率和活期利率中間的差值將形成一個(gè)虧損“黑洞”。

此外，凱石工場首席分析師張劍輝也向記者指出，“提前取款不罰息”政策取消，意味著貨基的收益率將進(jìn)一步下行。

根據(jù)張劍輝的研究，如果將貨基存款比例控制在30%以內(nèi)，貨基收益將至4.5%以下。他指出，貨基重新增配像短融、央票、國債等市價(jià)波動(dòng)的資產(chǎn)，貨基收益率加速回歸市場資金利率的同時(shí)，其波動(dòng)性也將加大?！斑@對于基金經(jīng)理的能力要求會(huì)更高，尤其是像余額寶這樣規(guī)模很大的貨幣基金，兼顧流動(dòng)性和收益性，將給基金經(jīng)理帶來更大挑戰(zhàn)?！?/p>

資產(chǎn)調(diào)整壓力將凸顯

最新數(shù)據(jù)顯示，余額寶的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5000億元以上，如果投資存款的比例從90％下降至30％，相當(dāng)于將有3000億的資金要去買短融、央票、國債等市價(jià)波動(dòng)的資產(chǎn)，其資產(chǎn)調(diào)整壓力將凸顯。

如何安排好協(xié)議存款的到期時(shí)間，不至于發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，將會(huì)成為余額寶面臨的難題。

對此，天弘基金相關(guān)人士向記者表示，余額寶一直把流動(dòng)性管理放在第一位，不會(huì)因?yàn)槠孀非蟾呤找娑傲鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而且，余額寶作為首只互聯(lián)網(wǎng)基金，流動(dòng)性管理有多重方式保障，包括互聯(lián)網(wǎng)基金的客戶定位（海量客戶、小客單量、行為分散），大數(shù)據(jù)信息應(yīng)用等給投資帶來的便利。

天弘基金還透露，提前支取協(xié)議存款不罰息的條款取消并不會(huì)對基金收益產(chǎn)生直接影響，若此政策實(shí)施，會(huì)更加強(qiáng)化流動(dòng)性管理。

濟(jì)安金信基金評價(jià)中心主任王群航也指出，誘發(fā)提前支取協(xié)議存款的因素是投資者的贖回，投資者不恐慌性贖回的話，就不會(huì)迫使基金去提前支取協(xié)存，也就不會(huì)影響到收益。

在馬永靖看來，政策紅利的取消從長期來看，有利于貨基發(fā)展。貨基的定位是現(xiàn)金管理工具，而非投資工具。她建議投資者選擇貨基應(yīng)選成立時(shí)間長、業(yè)績較好、穩(wěn)定性較高的，而不是僅關(guān)注短期收益率的表現(xiàn)。

記者注意到，37只貨基協(xié)議存款比例低于50%，占比最低的是匯豐晉信貨幣基金，協(xié)議存款占比只有8.03%。低比例的貨基中也有規(guī)模在百億元以上的比如上投摩根貨幣基金（協(xié)議存款占比21.71%），也有業(yè)績較為突出、穩(wěn)定性較高的萬家貨幣基金（協(xié)議存款占比29.32%）。

對此，馬永靖表示，高協(xié)存比例的貨幣基金并不代表貨幣基金的整體，也有投資協(xié)存比例不高但業(yè)績穩(wěn)定性較高的績優(yōu)貨幣基金可供投資者選擇，例如萬家貨幣基金和建信貨幣基金，這類貨幣基金并沒有單純配置較高的協(xié)議存款，而是在貨幣市場和債券市場上優(yōu)選投資標(biāo)的，取得了較好的業(yè)績表現(xiàn)，顯示出基金經(jīng)理較高的資產(chǎn)配置能力和流動(dòng)性管理能力。