每經(jīng)記者唐強(qiáng)趙笛

IPO企業(yè)數(shù)輪財(cái)務(wù)核查都沒(méi)能擋住個(gè)別企業(yè)業(yè)績(jī)變臉的步伐。

3月29日，牧原股份（002714，收盤價(jià)31.06元）發(fā)布公告稱，公司2014年一季度凈利預(yù)計(jì)為虧損4500萬(wàn)元～6500萬(wàn)元，這一數(shù)據(jù)較2個(gè)月前公布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)相差巨大。1月27日，牧原股份預(yù)告公司一季度凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為2331.6萬(wàn)元至3497.4萬(wàn)元之間。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這是IPO開(kāi)閘以來(lái)首只業(yè)績(jī)大幅變臉的個(gè)股。有分析人士表示，在1月份豬價(jià)明顯下跌且價(jià)格同比明顯偏低的情況下，牧原股份1月27日仍預(yù)計(jì)公司一季度凈利潤(rùn)最高可達(dá)3497.4萬(wàn)元。

此外，記者還注意到，作為IPO開(kāi)閘后的首批創(chuàng)業(yè)板新股之一，牧原股份曾被券商高度關(guān)注和追捧。身為牧原股份的主承銷商，招商證券更是不遺余力地推薦該股，在上市前夕給予牧原股份“強(qiáng)烈推薦A”的評(píng)級(jí)。

股價(jià)連跌3日昨日跌停

2014年1月28日，牧原股份在A股上市。在1月27日公司對(duì)2014年一季度業(yè)績(jī)進(jìn)行了預(yù)告，公司預(yù)計(jì)“2014年1～3月?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)30%以上；凈利潤(rùn)同比增幅在-20%～20%，凈利潤(rùn)變化區(qū)間為2331.6萬(wàn)元～3497.4萬(wàn)元之間。2013年1～3月?tīng)I(yíng)業(yè)收入為29956.58萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為2914.5萬(wàn)元?！?/p>

然而，僅兩個(gè)月之后，牧原股份的業(yè)績(jī)預(yù)告出現(xiàn)巨變。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，3月29日，牧原股份發(fā)布一季度業(yè)績(jī)修正預(yù)告。公司預(yù)計(jì)2014年一季度凈利潤(rùn)為虧損4500萬(wàn)元～6500萬(wàn)元。

由于突然披露一季報(bào)預(yù)虧公告，牧原股份股價(jià)繼3月27日、28日下跌2.26%和1.54%之后，昨日（3月31日）開(kāi)盤后直接跌停，雖然盤中有過(guò)拉升，但收盤時(shí)仍封死跌停。

主承銷商上市前“強(qiáng)烈推薦”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，作為IPO開(kāi)閘后的首批創(chuàng)業(yè)板新股之一，牧原股份曾被市場(chǎng)高度關(guān)注和追捧。

牧原股份招股書顯示，公司最大亮點(diǎn)之一就是自行研制的自動(dòng)化飼喂系統(tǒng)，這一系統(tǒng)使生豬養(yǎng)殖環(huán)境和模式有別于傳統(tǒng)形式。公司稱，現(xiàn)代化豬舍實(shí)現(xiàn)了為生豬提供潔凈、舒適、健康的生長(zhǎng)環(huán)境，達(dá)到了減少勞動(dòng)工人、提高勞動(dòng)效率的目的。據(jù)招股書披露，在育肥階段飼養(yǎng)員可同時(shí)飼養(yǎng)2700頭生豬，生產(chǎn)效率高于國(guó)內(nèi)行業(yè)平均水平。

作為生豬養(yǎng)殖行業(yè)的佼佼者，牧原股份于今年1月28日正式登陸A股市場(chǎng)，上市前后得到券商熱烈捧場(chǎng)。記者注意到，興業(yè)證券、民生證券、招商證券等十多家券商紛紛發(fā)布研報(bào)大贊牧原股份，并給予“買入”、“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)價(jià)。

身為牧原股份的主承銷商，招商證券更是不遺余力地推薦該股。2月27日，招商證券發(fā)布研報(bào)表示，目前牧原股份形成了以“自育自繁自養(yǎng)大規(guī)模一體化”為特色的生豬養(yǎng)殖模式，成全國(guó)較大的自育自繁自養(yǎng)一體化養(yǎng)殖企業(yè)。招商證券認(rèn)為，目前恰逢豬周期底部，今年下半年將正式進(jìn)入景氣周期，現(xiàn)為布局最佳養(yǎng)殖股的最佳時(shí)點(diǎn)。此外，牧原股份股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年25倍估值較為合理，目標(biāo)區(qū)間45元～50元，給予牧原股份“強(qiáng)烈推薦A”評(píng)級(jí)。

2月10日，中信證券發(fā)布研報(bào)稱，牧原股份的核心競(jìng)爭(zhēng)力是相比于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的低成本和高效率，因此近5年來(lái)的毛利率均顯著高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。鑒于此情況，中信證券預(yù)計(jì)，2014年～2015年牧原股份凈利潤(rùn)將分別達(dá)4.81億元和6.38億元，同比增速為58.15%和32.59%。

2月11日，海通證券發(fā)布研報(bào)稱，牧原股份2月最新的生豬出欄售價(jià)與其成本大約持平，已較春節(jié)之前有所好轉(zhuǎn)，處于盈虧平衡狀態(tài)（而行業(yè)目前的頭均養(yǎng)殖利潤(rùn)仍在約-200元/頭，處于深度虧損狀態(tài)）。該券商認(rèn)為，低成本的一體化養(yǎng)殖優(yōu)勢(shì)將保證牧原股份獲取遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的養(yǎng)殖利潤(rùn)，該股當(dāng)時(shí)市值尚不足80億元，存在低估情況，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)43.24元，市值105億元。

券商的預(yù)計(jì)很豐滿，但公司的現(xiàn)實(shí)顯得骨感。那么，為何牧原股份一季度業(yè)績(jī)預(yù)盈變成了巨額預(yù)虧呢？

昨日，牧原股份證券部一位秦姓工作人員對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這主要是因?yàn)樯i價(jià)格過(guò)低，2～3月豬價(jià)下跌非?？欤敬饲暗念A(yù)期完全不一樣。因?yàn)橄啾韧?，今?月豬價(jià)雖然要弱一些，但總的來(lái)說(shuō)情況還算不錯(cuò)，因此公司判斷春節(jié)過(guò)后行情會(huì)更好一點(diǎn)。

隨后，記者又以投資者身份致電興業(yè)證券曾參與發(fā)布牧原股份研報(bào)的研究助理蔣衛(wèi)華，他表示，牧原股份此前的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)可能還是認(rèn)為3月豬價(jià)比較樂(lè)觀，但一季度豬價(jià)卻持續(xù)走低，這的確超出很多人預(yù)期。目前，生豬養(yǎng)殖行業(yè)平均成本價(jià)大概為14元/公斤，而牧原股份、雛鷹農(nóng)牧、廣東溫氏這些大型企業(yè)規(guī)模化優(yōu)勢(shì)明顯，其成本可以降到12元/公斤左右，但仍高于現(xiàn)在的豬價(jià)。

豬價(jià)1月下滑明顯

由于牧原股份1月和3月發(fā)布的前后兩份一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告差距頗大，有投行人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，牧原股份的保薦人和上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人或?qū)⒃獾阶C監(jiān)會(huì)的處罰。

記者注意到，對(duì)于一季度業(yè)績(jī)預(yù)虧原因，牧原股份在公告中予以了詳細(xì)解釋。公司詳細(xì)透露了生豬價(jià)格的月度數(shù)據(jù)，稱“進(jìn)入2月份，生豬價(jià)格在春節(jié)后快速下跌，跌破了12元/公斤，3月份則進(jìn)一步跌破11元/公斤，已經(jīng)低于2013年生豬銷售價(jià)格最低點(diǎn)，預(yù)計(jì)一季度公司生豬銷售均價(jià)低于生產(chǎn)成本”，從而導(dǎo)致一季度虧損。

不過(guò)，有投資者表示，他們更想弄明白為什么牧原股份在1月底的業(yè)績(jī)預(yù)告中如此看好一季度業(yè)績(jī)？

牧原股份表示，“《上市公告書》（1月27日）中的預(yù)測(cè)是在2014年1月份公司生豬銷售情況的基礎(chǔ)上，并結(jié)合往年一季度經(jīng)營(yíng)情況的規(guī)律性特征，進(jìn)行的初步預(yù)測(cè)”。但事實(shí)上，1月底的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)確實(shí)是根據(jù)一些客觀的趨勢(shì)性數(shù)據(jù)作出的嗎？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢Wind數(shù)據(jù)后注意到：

首先，2013年1月生豬價(jià)格（按周統(tǒng)計(jì)）在16.66元～17.32元/公斤間波動(dòng)，而2014年1月的豬價(jià)最高不過(guò)15.5元/公斤，最低只有13.28元/公斤。這表明2014年1月份豬價(jià)同比下降明顯。

其次，2014年1月生豬價(jià)格已從月初的15.5元/公斤下滑至月底的13.28元/公斤，連續(xù)七周下跌，豬價(jià)下跌趨勢(shì)明顯。

分析人士認(rèn)為，即便不知道2014年1月之后的豬價(jià)情況，僅根據(jù)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行正常判斷，應(yīng)可得出2014年公司一季度業(yè)績(jī)很難好于去年同期，甚至容易出現(xiàn)同比大幅下降。然而，牧原股份給出的業(yè)績(jī)波動(dòng)區(qū)間為同比-20%~20%，這很難具有說(shuō)服力。更何況，牧原股份首次公開(kāi)發(fā)行相關(guān)事務(wù)發(fā)生的部分費(fèi)用要計(jì)入一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這必然對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ耐侠邸?/p>

“如果預(yù)告了業(yè)績(jī)大幅下滑，上市必然會(huì)受到影響。”對(duì)于牧原股份1月27日上市前出具的不合情理的一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，一位不愿具名的上海券商保薦人對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，不排除某些上市公司故意作出了不合情理甚至是錯(cuò)誤的判斷。該人士稱，如果公司提早發(fā)布一季度業(yè)績(jī)大幅下降的預(yù)告，將對(duì)公司上市和估值造成不利影響，“作為生豬養(yǎng)殖行業(yè)的龍頭企業(yè)，怎么可能會(huì)犯這么低級(jí)的錯(cuò)誤呢？”

分析師：豬價(jià)下跌短期難改

每經(jīng)記者唐強(qiáng)趙笛

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，牧原股份業(yè)績(jī)大幅預(yù)虧并非個(gè)案，因?yàn)槟壳罢麄€(gè)生豬養(yǎng)殖行業(yè)都處于低迷之中，比如行業(yè)龍頭雛鷹農(nóng)牧（002477，收盤價(jià)8.92元）昨日（3月31日）就預(yù)計(jì)，公司2014年一季度凈利潤(rùn)為虧損8160萬(wàn)元～9792萬(wàn)元。

受生豬產(chǎn)能偏高、市場(chǎng)供求關(guān)系寬松等因素影響，2013年12月中旬以來(lái)，全國(guó)生豬價(jià)格出現(xiàn)較快回落。據(jù)中國(guó)飼料行業(yè)信息網(wǎng)監(jiān)測(cè)顯示，2014年3月全國(guó)各省“外三元”豬均價(jià)在11元/公斤附近徘徊，國(guó)內(nèi)豬糧比已接近5∶1的紅色警戒線。

豬糧比被業(yè)內(nèi)視為是養(yǎng)豬盈虧水平的主要指標(biāo)，即生豬價(jià)格和作為生豬主要飼料玉米價(jià)格的比值。按照我國(guó)相關(guān)規(guī)定，生豬價(jià)格和玉米價(jià)格比值為6.0：1時(shí)，生豬養(yǎng)殖基本處于盈虧平衡點(diǎn)；而跌破這個(gè)點(diǎn)位，就意味著養(yǎng)殖戶將出現(xiàn)虧損。

今年2月，國(guó)家發(fā)改委擬啟動(dòng)豬肉收儲(chǔ)計(jì)劃，這也讓部分養(yǎng)殖戶看到一絲希望。3月27日，國(guó)家商務(wù)部官網(wǎng)發(fā)布消息稱：當(dāng)日，商務(wù)部會(huì)同發(fā)改委、財(cái)政部等部門，組織開(kāi)展了2014年第一批中央儲(chǔ)備凍豬肉收儲(chǔ)工作。但卓創(chuàng)資訊生豬分析師姬光欣對(duì)記者表示，即使國(guó)家出臺(tái)政策，生豬價(jià)格短期內(nèi)也很難反彈，豬肉或?qū)⒀永m(xù)低價(jià)位運(yùn)行。實(shí)際上，現(xiàn)在收儲(chǔ)并不能直接抬升豬價(jià)，更多的是帶給市場(chǎng)信心和對(duì)豬價(jià)起到托底的作用。

通過(guò)實(shí)地調(diào)研，中金發(fā)布研報(bào)稱，目前生豬價(jià)格已低于飼料成本（5.6元/斤），養(yǎng)殖戶資金鏈面臨斷裂，只能依靠銀行及民間借貸勉強(qiáng)支撐。但值得注意的是，養(yǎng)殖戶對(duì)于后期行情判斷分歧也很大，各類型養(yǎng)殖戶均表示不愿大幅削減產(chǎn)能。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，安信證券指出，全國(guó)生豬出欄均價(jià)10.92元/公斤，跌1.1%；仔豬21元/公斤，跌2.8%；豬糧比竟跌至4.62:1，自繁自養(yǎng)頭均虧損313元。目前大量散養(yǎng)戶已經(jīng)進(jìn)入全面虧損，多數(shù)在期待相關(guān)部門的收儲(chǔ)行動(dòng)見(jiàn)效，中大型養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)歷了前幾輪豬周期均已做好跨越深度虧損的準(zhǔn)備。目前，尚未出現(xiàn)能繁母豬的大量淘汰現(xiàn)象，預(yù)計(jì)豬價(jià)短期內(nèi)仍處弱勢(shì)。