每經(jīng)評論員 葉檀

監(jiān)管者坐上被告的位置，具有極強(qiáng)的象征意義，在中國，也只有A股市場會出現(xiàn)監(jiān)管者坐上被告席的情況，盡管A股市場罵聲最多，絕非最不透明、鐵幕最嚴(yán)的市場。

脫離“三界外”進(jìn)入大學(xué)任職的楊劍波狀告證監(jiān)會，是件好事，有鯰魚才可以更好地梳理A股市場的盈虧得失。

到目前為止，光大證券烏龍指事件涉及內(nèi)幕交易認(rèn)定，證監(jiān)會的處罰等等，沒有涉及事件核心。

事件核心是光大證券等機(jī)構(gòu)投資者受盡寵愛、享受諸多其他投資者無法享受的特利。

去年光大證券烏龍指事件過程不復(fù)雜，交易員經(jīng)計算機(jī)程序下單誤買入234億元180ETF成分指數(shù)股份，最終成交72.7億元，涉及150多只股票。為鎖定風(fēng)險，光大證券當(dāng)天將18.5億元股票轉(zhuǎn)化為ETF賣出，并賣空7130手股指期貨合約。從下單到下午14時22分發(fā)布正式信息，市場不知情的情況下進(jìn)行了對沖交易，涉嫌內(nèi)幕交易，并且在股指高位時低價買入期指，涉嫌操縱價格。8月30日，證監(jiān)會宣布了對光大證券的處罰決定，認(rèn)定光大證券對烏龍事件對沖處置不當(dāng)，屬于內(nèi)幕交易，給予重罰。除了對光大證券公司罰款5億元之外，對楊劍波等當(dāng)事人還給予終生證券市場禁入處罰。

證監(jiān)會監(jiān)管沒有問題，卻沒有堵上制度漏洞，沒有為未來出現(xiàn)類似情況提供制度支撐。

此役機(jī)構(gòu)投資者的特權(quán)暴露無遺。自營部門以信用賬戶購入大量股票，沒有紅線警示，缺乏杠桿比率限制。與當(dāng)初327國債事件管金生孤注一擲大開空單的做法本質(zhì)相似，一旦出現(xiàn)極端事件必然會有瘋狂賭徒。區(qū)別在于，管金生是利用漏洞有意為之，而光大證券交易員則是無心插柳。如陳培雄先生的質(zhì)疑，如果不是漲停板，成交的就不是72億元而是200多億元。如果光大證券那天計算機(jī)再錯得離譜點，輸入的不是200多億元，而是2000多億元，再假設(shè)交易所系統(tǒng)全部成交了，那會是什么結(jié)果？中國證券市場必將爆發(fā)不亞于美國次貸危機(jī)的金融風(fēng)險。

上證所8月25日下午3點，回應(yīng)光大事件時辯解，從境外經(jīng)驗看，幾乎所有交易所都不對證券交易進(jìn)行前端控制。而我國證券市場的情況有所不同，由于實行一級證券賬戶體系，交易所和登記結(jié)算公司掌握投資者的證券數(shù)據(jù)，故交易所和登記結(jié)算公司在賣出證券上增加了前端控制機(jī)制。同時，根據(jù)現(xiàn)行《證券法》的規(guī)定，投資者的資金實行第三方存管，因此證券買入的前端控制，由掌握投資者資金信息的證券公司和存管銀行負(fù)責(zé)。此外，登記結(jié)算公司建立了最低結(jié)算備付金制度，要求證券公司繳存結(jié)算備付金，并在交易結(jié)束后的次日繳足結(jié)算資金，以完成交易的交收。這樣的辯解蒼白無力。事實上，如果光大證券烏龍指事件缺乏備付金紅線，市場異動才引起關(guān)注，而不是備付金報警的結(jié)果。這如果不是“超額買入”或“信用交易”，那就沒有信用交易一說了。

光大證券使用了ETF“T+0”以及股指期貨對沖等手段，甚至作為大膽的“獎勵”還有“浮盈”。如上證所解釋，當(dāng)天中午11時10分，上證所便與中金所聯(lián)系，啟動了跨市場監(jiān)管。中金所可以掌握即時盤面情況，也就是說，當(dāng)時交易所處于尷尬境地，如果中止對沖交易，光大證券可能毀于一旦，如果任由光大證券對沖，事后再進(jìn)行處置，難免有失職之嫌。光大證券有兄弟的期貨公司，屬于龐大金融航母中的一員，正是因為監(jiān)管層對大機(jī)構(gòu)的溺愛，才有了如今楊劍波的反問，你怎么確定我是內(nèi)幕交易？你怎么知道我當(dāng)日的確切盈利？你怎么辨別期貨公司、證券自營盤之間有沒有防火墻？

如果不從基礎(chǔ)制度上著手，尷尬的局面還將延續(xù)。從理論上說，大機(jī)構(gòu)放大風(fēng)險孤注一擲而后滿載而歸，誰又能說個不字？從“327國債事件”，到光大證券烏龍指事件，不公平的交易規(guī)則，恃寵而驕的信用操作，對大機(jī)構(gòu)理性的盲目信仰，沒有改變。

假設(shè)，以后的大機(jī)構(gòu)出現(xiàn)風(fēng)險時再孤注一擲，操縱市場，監(jiān)管層該如何處置？難道把風(fēng)險溢價作為資金獎勵給這些機(jī)構(gòu)？

證監(jiān)會坐上被告席，需要反省的不止是證監(jiān)會，而是風(fēng)險控制，是對大機(jī)構(gòu)濫用信用的縱容，是對交易手續(xù)費的貪婪。