⊙申銀萬國

近期影響A股的重要因素是IPO重啟。悲觀的觀點自不多言，在存量博弈的前提下，股市因資金分流而下跌，前期漲幅較大、機構(gòu)扎堆的主板因博弈性浮籌較多而承壓。不過，與市場不同的觀點在于，我們認為短期調(diào)整不改震蕩格局，在利空消化后，市值在50億元以下的代表未來發(fā)展趨勢的新興行業(yè)的小市值公司反而有望迎來短期反彈，一季報預期消化迎來了業(yè)績無法證偽期尤佳。

首先，比較一下此次IPO重啟和2013年四季度IPO的異同。相似之處是：出于對年報和季報的擔憂，成長股之前均有一定調(diào)整，而主板有一定上漲，導致創(chuàng)業(yè)板估值回落、與主板的差距縮小。

不同之處在于：1、去年年底，納斯達克還在上漲過程中，而現(xiàn)在已經(jīng)高位回落，全球科技股的趨勢開始出現(xiàn)顯著變化。2、去年IPO重啟時，白馬成長股大家還比較喜歡，現(xiàn)在不少人恐懼基金扎堆的白馬成長股，人心變了，而創(chuàng)業(yè)板指成分股正是大市值的白馬成長股，所以這輪創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的反彈空間并不大，很難再創(chuàng)新高。3、去年IPO重啟恰逢歲末年初，出現(xiàn)了價值型基金經(jīng)理的離職和成長型基金獲申購，成長行情自我強化，而現(xiàn)在短期很難出現(xiàn)這樣的事情，創(chuàng)業(yè)板短期有調(diào)整的壓力。

創(chuàng)業(yè)板暴跌后或有交易性機會

不過，當前最應該關(guān)注的是，調(diào)整過后，主板還是創(chuàng)業(yè)板，哪些行業(yè)值得配置，我們傾向于調(diào)整過后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)會有一波小反彈，盡管空間不大，預計反彈至1400點，不過，受限于存量博弈，更多的是交易性機會，而非系統(tǒng)性行情。

抓住本次市場沖擊，調(diào)整組合風格到相對平衡是要務。具體來分析，IPO重啟后，資金勢必出現(xiàn)分流跡象，創(chuàng)業(yè)板短期將很受傷，特別是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的成分股市值相對較大，容易被需要申購資金的投資者所拋棄，還需耐心等待深蹲起跳機會，因為深蹲的煎熬是起跳的必要。

但如果創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從當前位置開始下跌超過15%，則可以考慮大膽買入深跌的白馬成長股，因為在平行世界的這一頭，新興經(jīng)濟畢竟是未來方向，偏好成長股的投資者長期仍然看好，只因為短期估值高、資金緊等壓力而拋售，并非風險偏好的轉(zhuǎn)向。

正如平行世界另一邊，投資者2月不敢買深跌的地產(chǎn)股，非要到3月追漲，略顯尷尬。因此，2014年要敢于買入深蹲的成長股，只要你長期仍然看好，而基金總有最低倉位，一味看空只會讓自己的底倉迷茫，因而正好借此次市場回落之際調(diào)整組合風格。

不過，在調(diào)整結(jié)束后，50億市值以下的非創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成分股可能會表現(xiàn)得比較活躍，相對盤子比較小的或是追求絕對收益的投資者來說有一些短期的交易性機會，這一點我們在近期已經(jīng)反復提示，當然最理想需要有一季報的證實，具體關(guān)注醫(yī)療服務和互聯(lián)網(wǎng)教育等。

對于上證指數(shù)相關(guān)標的來說，我們依舊覺得上行空間不大。在IPO分流資金的情況下，指望市場出現(xiàn)大牛市是很困難的，唯一能托起市場的就是金融改革和國企改革等加速，而這將帶來風險偏好上行，所以行情只是修復性反彈，莫戀戰(zhàn)。

IPO重啟時間點至關(guān)重要

目前我們判斷的風險點在于，IPO重啟的時間點。從邏輯上說，要出新股發(fā)行制度改革的方案，才能夠出具體的批文和新股供給。否則，再次倉促推出新股發(fā)行，各種制度不完善，監(jiān)管層壓力會更大。而根據(jù)審核流程，先是預披露，之后是初審會，出具初審報告后，才是發(fā)行審核會，通過后才能正式發(fā)行?？紤]到新股改革的方案公布和審核流程，新股真正的供給可能要到5月中旬以后才能全面推出，那么就給小股票留下反彈的時間窗口較短，而且5月份還面臨美股拋售潮的下行壓力。如果正式發(fā)行的時間推遲至6月上旬，那么反彈時間相對較長。

我們認為，新股正式上市的時點，取決于已過會未發(fā)行公司何時拿到批文，上市時點最早是5月中旬，或推遲至6月上旬。截至4月22日，還有26家2012年9月之前已審核通過但尚未發(fā)行的公司，而至28日，IPO預披露總數(shù)已升至144家。

從程序上來說，先要消化26家待上市的新股庫存，只要這些公司補充好2013年年報和2014年一季報，達到材料完備之后重新封卷，就可以直接獲得上市批文、然后進入詢價發(fā)行上市流程。同時，對新一批新股進行初審和第二次審核，如果4月下旬能拿到批文，那么IPO重啟第一單掛牌上市的時間將在約20天后，即5月中旬；如果5月中旬拿到批文，那么正式上市時點推遲至6月上旬。

而新股上市的密集期將是4月18日起第一批預披露的公司集中上市的時點，預計是6月下旬。從時點來看，我們以2013年12月IPO重啟后的新股為樣本，對其從預披露到最終上市的時間節(jié)點和跨度進行梳理。2014年1月發(fā)行的新股從預披露到正式上市的時間跨度平均為67天，最小值為41天，據(jù)此推算，4月18日預披露的新股最早5月底上市，集中上市在6月下旬。分解來看，從預披露到過會平均需要43天，從審批通過到正式上市平均需要23天。

真正好股經(jīng)得起時間的考驗

從已過會和預披露的這一批新股的行業(yè)分布來看，一半以上仍集中在傳統(tǒng)的工業(yè)原材料行業(yè)，而IT、醫(yī)療、環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)占比不到1/3。不過，從財務指標來看還是值得期待，特別是更新年報、截至4月22日已完成預披露的75家公司，過去兩年的凈利潤增速均值都為19%，高于上一批新股的平均值（2012年16.7%、2013年13%），ROA平均為17.4%，高于上一批的17.1%；ROE平均為22.4%，略低于上一批新股的23.2%，毛利率平均為36%，低于上一批的40%；資產(chǎn)負債率為42%，也高于上一批的39.2%。

從個股方面看，綜合各項財務指標，可以關(guān)注毛利率、且保持利潤高增長的萬達院線、數(shù)字認證、中來股份（光伏新材料企業(yè)）和萬林物流，ROE和毛利率均高的廣生堂和天達環(huán)保、高速增長、景氣向上的智能卡生產(chǎn)商飛天誠信、從事園林綠化的農(nóng)尚環(huán)境、從事醫(yī)療器械的維力醫(yī)療、太陽能電池膠膜龍頭福斯特。

整體來看，2014年總體呈現(xiàn)指數(shù)震蕩、風格均衡的特征。而平行世界中永遠有兩類投資者（價值投資者與博弈投機者），價值投資者需要耐心等待白馬成長深蹲起跳的機會，在價值低時介入。如果這輪反彈結(jié)束后，由于IPO出現(xiàn)資金分流，白馬成長股從當前的合理估值位置向下出現(xiàn)15%以上回調(diào)，那么應該要敢于買入。而對于博弈投資者來說，也別一味想著等到白馬成長股的籌碼完全打散，真正好的成長股一定會經(jīng)得起時間的考驗。