□劉建位

1、抄底唯一的問題是我們永遠(yuǎn)不會(huì)知道市場什么時(shí)候是底。

巴菲特說：我在金融危機(jī)期間，使用伯克希爾賬上大量閑置資金進(jìn)行投資，但出手太早了。如果我當(dāng)時(shí)知道現(xiàn)在所知道的這些情況，如果我們一直保留所有的彈藥，直到最底部才出手抄底，我們會(huì)做得好很多很多。我們出手的時(shí)機(jī)本來可以改善很多。但是抄底唯一的問題是我們永遠(yuǎn)不會(huì)知道市場什么時(shí)候是底。

點(diǎn)評：投資人最后悔的是，抄底沒有抄到最底部，要么是太早，買了又跌得更低，要么是太晚，本來可以更早時(shí)候買的更低。很多人為此后悔得睡不著覺，很多專業(yè)投資人也經(jīng)常受到批評，為什么不等到股市跌到大底抄底最低價(jià)買入？巴菲特也遺憾自己沒有抄到最低的大底，但是他并不后悔。抄底唯一的問題是我們永遠(yuǎn)不會(huì)知道市場什么時(shí)候是底。

2、投資出錯(cuò)是難免的。 巴菲特在2014年致股東的信中談了自己在債券投資上的大錯(cuò)，買入Energy Future Holdings 發(fā)行的債券20億美元，虧損近9億美元，虧損幅度高達(dá)45%。有股東就此提問，巴菲特回答說：這就是一個(gè)投資錯(cuò)誤，投資出錯(cuò)是難免的，將來還會(huì)一次又一次出現(xiàn)。但是我不會(huì)為此指責(zé)別人哪怕是一點(diǎn)點(diǎn)。這個(gè)錯(cuò)誤的教訓(xùn)是，伯克希爾公司的經(jīng)理人們要關(guān)注未來，搞清楚那些挑戰(zhàn)可能會(huì)損害自己管理的公司業(yè)務(wù)。

點(diǎn)評：做投資的人，都會(huì)出錯(cuò)，但幾乎人人都不談自己出的錯(cuò)，尤其是那些專業(yè)投資人。但是巴菲特，身為世界首富，卻在年報(bào)上公開披露自己的投資錯(cuò)誤，在年會(huì)公開承認(rèn)自己的投資錯(cuò)誤。錯(cuò)誤在所難免，拒不承認(rèn)錯(cuò)誤，回避錯(cuò)誤，才是最大的錯(cuò)誤。巴菲特是人不是神，我們普通投資人拒不承認(rèn)錯(cuò)誤，就是不把自己當(dāng)人而當(dāng)神。

3、對于長期投資來說，時(shí)機(jī)并不重要。

針對為什么伯克希爾進(jìn)軍商業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的問題，巴菲特說，時(shí)機(jī)并不重要，因?yàn)槲覀兪菫榱碎L期發(fā)展而開展業(yè)務(wù)。這是一筆永久性投資。

點(diǎn)評：經(jīng)常有人會(huì)問，現(xiàn)在是投資的好時(shí)機(jī)嗎,會(huì)不會(huì)下跌得更低呢？如果投資者是做短線做波段，這個(gè)問題非常重要。但是如果投資者是長期投資，時(shí)機(jī)的問題并不重要。只要價(jià)格合理長期收益率滿意，就是買入的好時(shí)機(jī)。比如結(jié)婚，小孩上學(xué)，買房，這些都是幾十年的長期投資，你不會(huì)等到價(jià)格最低的底部才出手，因?yàn)椴恢朗裁磿r(shí)候是底。只要價(jià)格合理，賺到大頭就行了，這要比非得等到最低賺到最多結(jié)果完全錯(cuò)過機(jī)會(huì)好得多。

4、一鳥在手勝過兩鳥在林。

有股東問，巴菲特在估算內(nèi)在價(jià)值上有哪些方面并不同意導(dǎo)師格雷厄姆的看法。巴菲特再次引用伊索寓言中的名言：一鳥在手勝過兩鳥在林。估算林中小鳥的價(jià)值，要考慮幾個(gè)因素，包括小鳥可能有多少以及什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)。

點(diǎn)評：巴菲特在2000年致股東的信中對此有詳細(xì)說明——“這位傳達(dá)神諭的圣人就是伊索，他告訴我的那個(gè)盡管有些不完整卻經(jīng)久不衰的投資真知灼見就是：一鳥在手勝過二鳥在林。要使進(jìn)步充實(shí)細(xì)化這個(gè)基本原則，你只需要再回答三個(gè)問題：你有多么確定樹叢里真的有小鳥?小鳥什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)以及會(huì)有多少小鳥出現(xiàn)?無風(fēng)險(xiǎn)利率是多少?（我們認(rèn)為無風(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)該是美國長期國債利率。）如果你能回答出以上三個(gè)問題，那么你就能知道這片樹叢的最大價(jià)值是多少——以及你現(xiàn)在需要擁有小鳥的最大數(shù)量是多少，才能使你值得放棄現(xiàn)在擁有的這些小鳥來交換樹叢未來可能出現(xiàn)的小鳥。當(dāng)然不要光從字面上理解只考慮小鳥。我們真正要考慮的是現(xiàn)金。”道理非常簡單，但真正領(lǐng)會(huì)又真正做到非常不簡單。

5、別人之所以不愿意像我們這樣做，是因?yàn)檫@需要太長時(shí)間了。

有人問巴菲特認(rèn)為什么企業(yè)是伯克希爾公司的競爭對手。巴菲特說：一個(gè)也沒有。我從來沒有看到過伯克希爾公司的競爭對手。在收購企業(yè)上，有人和我們競爭。但是我沒有看到任何人有一個(gè)業(yè)務(wù)模式，從根本上追逐我們想要取得的成就。別人之所以不愿意像我們這樣做，是因?yàn)檫@需要太長時(shí)間了。芒格補(bǔ)充說：緩慢的困難在于事情沒有辦成你就先死了。

點(diǎn)評：人生苦短，只爭朝夕。說長期投資的人很多，做長期投資的人極少。大談巴菲特的人很多，模仿巴菲特去做的人很少。原因很簡單，長期投資需要的時(shí)間太長了，見到效果太慢了?？墒?，正如著名的基金經(jīng)理彼得·林奇所說：投資就像減肥，最重要的不是決心而是毅力。減肥最有效又最健康的方法就是少吃多動(dòng)，管住嘴，放開腿。但這需要堅(jiān)持很長時(shí)間，所以很少人這樣做，而是選擇最不健康但最快見效但又最快無效的方法：吃減肥藥。真正學(xué)習(xí)巴菲特做價(jià)值投資做長期投資的人沒有對手，這是最大的幸福，也是最大的悲哀，因?yàn)樽⒍惴浅９陋?dú)。

6、對社會(huì)是好事但對投資未必是好事。

巴菲特說：無人自動(dòng)駕駛汽車代表著對于汽車保險(xiǎn)行業(yè)的一個(gè)真正威脅，因?yàn)槭鹿时嚷蕦?huì)下降，保險(xiǎn)費(fèi)率也會(huì)隨之下降。對于社會(huì)非常好的一件事對于汽車保險(xiǎn)公司卻非常不好。

點(diǎn)評：技術(shù)的進(jìn)步對于整個(gè)社會(huì)來說是大好事，但對于相關(guān)的公司來說也許是大壞事。巴菲特在這方面投資教訓(xùn)深刻，他投資的紡織公司倒閉了，鞋業(yè)公司巨虧了，世界百科全書出版公司大虧了，最主要的原因都是技術(shù)進(jìn)步。我們在享受技術(shù)進(jìn)步帶來的好處時(shí)，一定要小心這些技術(shù)進(jìn)步可能會(huì)殺死你投資的企業(yè)。

7、好貨不便宜。

巴菲特回答關(guān)于當(dāng)年收購B夫人的內(nèi)布拉斯加家具商場的提問說：這并不是一筆非常便宜的收購，但這確實(shí)是一家非常偉大的企業(yè)。當(dāng)時(shí)還有一家德國企業(yè)也想收購。如果你要討論買便宜貨，我們應(yīng)該討論的是趕緊出發(fā)到內(nèi)布拉斯加家具商場去購物。

點(diǎn)評：巴菲特早年學(xué)的是格雷厄姆，只買便宜貨，不管企業(yè)是好是壞。后來在芒格的影響下，開始汲取費(fèi)雪的投資策略，投資于業(yè)務(wù)一流而且管理一流的超級明星企業(yè)。巴菲特后來總結(jié)說：用一般的價(jià)格購買非同一般的好企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過用非常一般的好價(jià)格購買一般的企業(yè)。通俗地說，好貨不便宜，又想貨特別好，又想價(jià)格特別便宜，基本是不可能做到的。

8、問題不是要投資收益最大化，而是要百分之百心平氣和。

巴菲特在今年致股東的信中說：“一筆遺贈(zèng)規(guī)定，現(xiàn)金必須交給代表我太太利益的托管人。我給財(cái)產(chǎn)托管人的建議再簡單不過了：10%的現(xiàn)金用于購買短期政府債券，其余90%拿來用于購買成本極低的標(biāo)普500指數(shù)基金（我建議購買的是先鋒基金公司的標(biāo)普500指數(shù)基金）。我相信遵循這個(gè)投資方針的信托，其長期投資業(yè)績將會(huì)超過大多數(shù)高薪聘用投資經(jīng)理人的大多數(shù)投資者，不論是養(yǎng)老基金、機(jī)構(gòu)還是個(gè)人。”

有人質(zhì)問：巴菲特為什么不用這筆錢購買指數(shù)基金而不是伯克希爾公司的股票？對此巴菲特回答：問題不是要投資收益最大化，而是要百分之百心平氣和。這樣做的目的不是為了得到更多的資本。我也部分考慮到投資收益最大化，我已經(jīng)指示三個(gè)受托人在必須出售之前一股伯克希爾股票也不要賣出。這個(gè)期限長達(dá)12年。

點(diǎn)評：據(jù)總結(jié)，巴菲特過去18年10次推薦指數(shù)基金。外界最大的質(zhì)疑是買指數(shù)基金只能收益平均化，不能收益最大化。是的。不過達(dá)到市場平均收益率水平，意味著你的長期業(yè)績排名屬于前三分之一。指數(shù)基金無疑是最省心最安心最放心的投資之一。（作者為匯添富基金公司首席投資理財(cái)師，本文僅為個(gè)人觀點(diǎn)，并非任何投資建議。）