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昨日早上（北京時間），阿里巴巴向美國證券交易委員會（SEC）提交首次公開招股（IPO）招股說明書。經(jīng)歷了選擇上市地的糾結(jié)、上市前的大舉收購，阿里巴巴IPO終于落定，投資者也終于可以近距離看到阿里巴巴背后的秘密數(shù)據(jù)。

阿里巴巴并未透露此次發(fā)行的股份數(shù)量、發(fā)行價格，也未透露將在哪個交易所掛牌，但不少華爾街投行人士皆認為，阿里巴巴或許將超越Facebook，成為美國史上規(guī)模最大的IPO公司。

營收增速超支出增速

在IPO文件中，阿里巴巴宣布將融資10億美元。不過，華爾街投行人士分析稱，這只是用于承銷商計算承銷費的暫定數(shù)字，未來仍將有可能改變。根據(jù)外界的估值，阿里巴巴此次融資額達160億~200億美元。

根據(jù)彭博社的數(shù)據(jù)，目前阿里巴巴的市值估計為1680億美元。隨著阿里巴巴經(jīng)營數(shù)據(jù)的披露，上述分析人士認為，這一市值有望繼續(xù)提升。

招股書顯示，淘寶、天貓、聚劃算三個平臺組成了阿里巴巴的“中國零售平臺”。截至2013年底，三大平臺的全年商品交易總額(GMV)為2480億美元，來自2.31億活躍買家和800萬活躍賣家。這一交易額占阿里巴巴總收入的82.7%，是eBay去年交易額的三倍，是亞馬遜的兩倍多。

在2013年二至四季度，阿里巴巴的營收增速超過了支出增速。其中阿里巴巴的營收成本同比增加了33%，至15.9億美元；產(chǎn)品開發(fā)成本上升了34%，增至38.9億美元。僅去年第四季度，阿里巴巴總成本同比攀升52%，至16億美元。

不過同一時期，阿里巴巴的營收增速也取得了57%的增幅，凈利潤率達43.8%。僅去年第四季度，阿里集團利潤同比增幅高達104%。

另外，阿里巴巴在移動端的快速發(fā)展成為其亮點。阿里巴巴表示，2013年12月，共有1.36億的活躍用戶通過移動端訪問了淘寶、天貓和聚劃算等平臺。2013年第四季度移動端的交易量占到了公司交易總量的19.7%，遠高于2012年同期的7.4%。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2013年，阿里巴巴在移動端的交易額占中國移動端電子商務(wù)總交易額的76.2%。

湖畔合伙人架構(gòu)

在阿里巴巴上市曲折路上，合伙人制度是一大掣肘。馬云堅持以合伙人制度管理公司，這與香港上市“同股同權(quán)”制度相悖，最終也成為阿里巴巴赴美上市的直接原因。

在招股說明書中，阿里巴巴介紹了公司的28位合伙人，其中22人為阿里巴巴集團的管理人士，另外6人為關(guān)聯(lián)公司的經(jīng)理。這種制度被阿里巴巴命名為“湖畔合伙人”，正是取自馬云與其他創(chuàng)始人創(chuàng)立阿里巴巴的地方“湖畔花園”。

按照規(guī)劃，阿里巴巴的合伙人提名的董事將占董事會人數(shù)的一半以上，目前阿里巴巴董事會共有馬云、執(zhí)行副主席蔡崇信、軟銀首席執(zhí)行長孫正義以及雅虎首席開發(fā)長杰奎琳·雷瑟斯。馬云持有公司股份8.9%，而軟銀公司持有34.4%的股份，為最大股東，招股書中顯示，IPO后軟銀仍將持有公司超過30%的股權(quán)。

根據(jù)規(guī)劃，IPO后董事會成員將增加至9名。據(jù)馬云、蔡崇信、軟銀和雅虎達成的投票協(xié)議，軟銀和雅虎要贊同阿里巴巴合伙人提名的董事候選人。當(dāng)軟銀的持股比例在15%以上時，軟銀有權(quán)提名一名董事。

同時，“湖畔合伙人”將有權(quán)提名董事會多數(shù)成員，且在此制度下，公司是由一個每年不斷吸收新的合伙人成員的團隊來管理。招股書中表示：“這樣的治理結(jié)構(gòu)和契約安排會限制個人對企業(yè)事務(wù)的影響力，包括在董事會層面上決定的一切事務(wù)。”

由于阿里巴巴通過VIE（可變利益實體）進行業(yè)務(wù)經(jīng)營，可以通過離岸實體接受外國投資人的錢，這可能帶來董事會成員間的利益沖突。招股書中指出：“一些人在擔(dān)任可變權(quán)益實體的董事和執(zhí)行官的同時，還擔(dān)任我們的公司董事，這種雙重身份可能會導(dǎo)致利益沖突，此外，同時作為可變權(quán)益實體股東和我們的公司股東，這種雙重身份也可能導(dǎo)致利益沖突。”

中國電子商務(wù)研究中心互聯(lián)網(wǎng)金融部助理分析師錢海利認為，2011年馬云利用VIE結(jié)構(gòu)將支付寶從阿里巴巴剝離至個人旗下，在VIE架構(gòu)成為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市常態(tài)的現(xiàn)今，利用這一特殊結(jié)構(gòu)規(guī)避政府監(jiān)管的同時轉(zhuǎn)移資產(chǎn)將是投資者極大的顧慮，特別是阿里早有案底在身。

阿里新版圖

阿里巴巴的平臺模式，也決定了其營業(yè)收入與平臺交易額密切相關(guān)。雖然阿里巴巴旗下平臺目前仍保持高增速，但阿里巴巴正通過一系列收購試圖改變過度依賴電子商務(wù)的現(xiàn)狀。

招股說明書顯示，去年二至四季度，云計算實現(xiàn)收入9000萬美元，但僅占阿里巴巴總收入的1.4%。

在上市前期，阿里巴巴更引人注意的是它的“收購狂歡”。易觀智庫分析師王小星認為，阿里巴巴在中國電子商務(wù)領(lǐng)域的統(tǒng)治地位正逐漸降低，主要競爭對手也正在積極布局，試圖挑戰(zhàn)阿里巴巴的霸主地位。

隨著阿里巴巴與騰訊在移動端入口的爭奪愈演愈烈，阿里巴巴近來投資新浪微博、高德地圖、UC、陌陌等正是為了彌補自身移動端的短板。王小星表示，在這種膠著階段，阿里必須要在移動端之爭有階段性成果之前，規(guī)避競爭帶來的負面影響，抓住時機上市。

此外，金融服務(wù)、O2O、娛樂產(chǎn)業(yè)也成為阿里巴巴的新戰(zhàn)場，錢海利認為，阿里在上市前的一系列并購?fù)顿Y舉動一方面是為提升IPO估值，另一方面的原因在于，上市后進行投資并購及關(guān)聯(lián)交易所需成本將增加，而效率將大幅下降。