阿里巴巴資本之路和股權變遷商報圖形徐僑唯制

商報記者任忠君高亮

阿里巴巴赴美上市終于塵埃落定。昨日凌晨，阿里巴巴集團正式向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO(首次公開募股)招股書。招股書顯示，阿里巴巴集團計劃通過此次交易籌集10億美元資金，并擬在紐約證券交易所或納斯達克全球市場掛牌。

伴隨IPO招股書提交的是，阿里巴巴首次曝光股權結構，以及來自外界的一連串追問。在美上市后，馬云能否保持對阿里巴巴的控制權？以阿里巴巴超過千億估值的體量，區(qū)區(qū)10億美元的融資數字背后又暗藏怎樣的玄機？瘋傳上市近一年，阿里為何選擇在此時行動？

上市不會影響馬云控制權

招股說明書首次曝光阿里巴巴股權結構。其中，第一大股東為日本軟銀集團持股比例為34.4%；第二大股東雅虎持股比例為22.6%。就個人持股來看，阿里巴巴董事局主席馬云持股比例為8.9%；阿里巴巴聯合創(chuàng)始人蔡崇信持股比例為3.6%；此外，阿里巴巴CEO陸兆禧、COO張勇等高管持股比例均未超過1%。

馬云8.9%的股份究竟能否支撐其繼續(xù)控制阿里集團？事實上，從1999年開始，阿里巴巴的創(chuàng)始人就在以合伙人的精神來運營和管理公司。目前，阿里巴巴合伙人組織一共有28個成員，包括22名阿里巴巴集團的管理層和6名關聯公司及分支機構的管理層。

合伙人制度曾一度引發(fā)爭議，也被認為是香港股市最終拒絕阿里的根本原因。但根據本次招股說明書顯示，阿里巴巴公司將同馬云、蔡崇信、軟銀以及雅虎簽訂一項投票協議。該協議將保證軟銀有特定的信息權，并有權向董事會提名一位董事。當軟銀持股低于發(fā)行股份的15%時，投票權將終止。此外，按照招股說明書顯示，軟銀必須同意在每年的股東大會上投票贊同阿里巴巴合伙人董事提名；在沒有和馬云及蔡崇信取得一致意見的情況下，不投票反對任何阿里巴巴合伙人提名的董事；并將超過30%股票部分代表的投票權進行委托，支持馬云與蔡崇信的投票。

資深互聯網分析師孫宏超向商報記者解析其中的奧妙，“按照招股說明書上的信息，馬云目前手里至少掌控了30%（來自軟銀）+8.9%（來自馬云）+3.6%（來自蔡崇信）=42.5%的投票權，再加上可能回購的雅虎手中12%的阿里股票。這意味著，即便在未來上市稀釋部分股權后，馬云仍會以接近半數的投票權牢牢控制阿里巴巴。”

馬云或成中國大陸新首富

盡管目前招股書顯示募集10億美元，但在進行股票發(fā)售時，阿里巴巴可能尋求更高的募集金額。

根據招股文件，阿里巴巴今年4月份對自身的估值約為1090億美元，這是基于阿里巴巴在文件中公布的已發(fā)行股票數量以及該公司對其每股股票價值的內部估算。如果將一些股權薪酬和部分優(yōu)先股轉換計算在內，估值將達到1160億美元。按照馬云8.9%的股份計算，伴隨上市，馬云的身家至少將達到103億美元。

來自彭博億萬富翁榜單的最新計算，按照華爾街分析師對阿里巴巴給出的1360億美元至2450億美元不等的估值預期。即便按照低端估值計算，馬云在阿里巴巴的股份價值也將達到121億美元，和目前中國大陸首富王健林的財富相差無幾。如果按照高端估值計算，馬云在阿里的股份價值將會高達218億美元。如果按照分析師目前給出的阿里巴巴低端估值，阿里巴巴集團另一位永久合伙人、執(zhí)行副主席蔡崇信的財富也能達到49億美元。

盡管招股說明書中并未提及其他28位合伙人所占的股份比例，但按照阿里估值，即便是占到0.1%的股份，28位合伙人的身家也會達到1億美元以上。

縱深

三重因素催促阿里上市

來自中國電子商務研究中心的數據顯示，阿里巴巴2013年每個季度的營收分別為86.74億元、107.78億元、109.5億元，187.45億元，同比增幅分別為71%、61%、51%及66%。來自易觀國際的數據顯示，中國2013年網上零售市場規(guī)模達1.84萬億元，而阿里巴巴在其中占比78.5%，高達1.44萬億元。在漂亮的成績單背后，阿里巴巴為何會選擇在此時上市？

“阿里選擇在此時上市的原因來自三方面。”易觀智庫分析師王小星對商報記者分析。“首先來自對賭協議的壓力，此前，阿里集團曾和雅虎達成協議，只要阿里集團能夠在2015年12月31日前實現上市，就能回購雅虎手中的一半股份，從而進一步增加阿里集團在發(fā)展中的話語權。”

其次，今年年初，京東商城、聚美優(yōu)品先后啟動在美的上市計劃，對手一旦成功融資，將給阿里集團帶來不小壓力。“再加上阿里和騰訊兩大互聯網巨頭在移動端入口的爭奪愈演愈烈，阿里必須要在移動端之爭有階段性成果之前，規(guī)避競爭為自己帶來的負面影響，抓住時機上市，在上市的基礎上進一步完善生態(tài)。”王小星分析。

易觀智庫分析師卓塞君認為，未來電商將主要是產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的競爭，而這種競爭將不簡單局限在電商產業(yè)鏈上，而是更廣泛的零售產業(yè)鏈。“阿里的商業(yè)模式全部依托于基礎用戶群與流量，對產業(yè)鏈的管控能力較弱，因此借助資本力量勢在必行。”

觀點

阿里上市面臨三重挑戰(zhàn)

盡管被視作美國資本市場有史以來最大規(guī)模的上市融資之一，但在各專家和業(yè)內人士眼中，阿里此次上市依然挑戰(zhàn)重重。

“最大的挑戰(zhàn)來自于集體訴訟的風險。”中國電子商務研究中心高級分析師張周平告訴商報記者，“針對上市公司的訴訟，在美國也已經形成一個成熟的產業(yè)鏈，背后捆綁著做空機構、律所、股民的多方利益。一直困擾淘寶的假貨問題，將使阿里巴巴面臨集體訴訟的風險更大。”

此外，張周平還認為，阿里赴美上市也面臨監(jiān)管政策風險。“在美上市后，阿里必將在金融、通信等行業(yè)面對中國監(jiān)管機構更多的管制。”盡管支付寶并不在阿里巴巴的IPO資產包中，但支付貫穿了阿里的眾多核心業(yè)務環(huán)節(jié)，尤其在移動業(yè)務中，支付的作用舉足輕重。

在王小星看來，就在近段時間，中概股一片哀鴻，從今年3月的最高點下挫近27%。與之相對應的是，美國科技股同樣集體遭遇重挫。“大環(huán)境釋放出的不利信號無形中為阿里本次上市蒙上一層陰云。”王小星說。