近年來，期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)步伐加快，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的倉單服務(wù)、合作套保、定價(jià)服務(wù)、基差交易等創(chuàng)新業(yè)務(wù)陸續(xù)放開，一些期貨公司先行先試“嘗到了甜頭”，卻也碰到了“難處”。

中國證券報(bào)記者調(diào)研多家期貨公司發(fā)現(xiàn)，倉單業(yè)務(wù)遭遇“融資難”，合作套保業(yè)務(wù)受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、稅收制度難開展，場外OTC市場尚無統(tǒng)一清算體系，相關(guān)法律文本及制度不健全，期權(quán)等重要風(fēng)險(xiǎn)對沖工具遲遲不推……風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新大框架落地，但實(shí)施細(xì)則仍不明朗，使得多數(shù)期貨公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面謹(jǐn)小慎微，怕觸紅線。

“場外市場的發(fā)展，要依靠場內(nèi)市場、法制體系、誠信體系等‘基礎(chǔ)建設(shè)’的完善，對于場內(nèi)創(chuàng)新方面，建議可在交易所適度引入有效競爭機(jī)制。”一位期貨公司高層人士表示，期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)不能由期貨公司等任何“一極”單方面推動(dòng)，國內(nèi)交易所之間適度引入競爭將使其對規(guī)則、品種更加精耕細(xì)作，提供更多個(gè)性化服務(wù)，為推動(dòng)期貨創(chuàng)新“添火加薪”。

送期貨下鄉(xiāng)期貨創(chuàng)新OTC先行

“賣糧難”問題一直困擾農(nóng)民，農(nóng)民收割后，由于沒有大型倉庫儲(chǔ)存糧食，同時(shí)需要新的資金來解決種子、化肥等原料以進(jìn)行下一年的耕種，加之國家大規(guī)模的收儲(chǔ)通常要等到農(nóng)發(fā)行給企業(yè)放貸之后，時(shí)間跨度比較長，農(nóng)民等不及，因此往往被迫在收割后立即拋售糧食。

在這樣的背景下，農(nóng)民最擔(dān)心的是價(jià)格賣低了、賣虧了。為了服務(wù)三農(nóng)，“送期貨下鄉(xiāng)”，新湖期貨與大連商品交易所合作于去年設(shè)計(jì)了一個(gè)類似期權(quán)的產(chǎn)品。

“我們跟農(nóng)民說是農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)，流程是和東北的農(nóng)村合作社合作，收購了1000噸玉米，價(jià)格高于正常的收儲(chǔ)價(jià)，并約定如果未來價(jià)格漲了，我們還把差價(jià)補(bǔ)給他們。這就是說，如果未來糧食價(jià)格跌了，農(nóng)民等于賣在了最高價(jià)，而價(jià)格漲了，他們也能掙到上漲部分的利潤。對這個(gè)產(chǎn)品，農(nóng)民都很歡迎。”新湖期貨副董事長李北新說。

李北新還是新湖期貨旗下的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司——上海新湖瑞豐金融服務(wù)有限公司的負(fù)責(zé)人。他告訴中國證券報(bào)記者，這個(gè)項(xiàng)目相當(dāng)于把糧價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了風(fēng)險(xiǎn)管理子公司身上，為了對沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新湖瑞豐和境外機(jī)構(gòu)合作本打算在海外期權(quán)市場進(jìn)行套保，但境外的玉米價(jià)格和國內(nèi)玉米價(jià)格波動(dòng)并不一致，無法實(shí)行套保，于是，在境外機(jī)構(gòu)指導(dǎo)下，他們在國內(nèi)玉米期貨市場進(jìn)行對沖，效果雖然比不上直接用期權(quán)對沖的效果，但整個(gè)項(xiàng)目做完之后，也取得了很好效果，得到了相關(guān)各方的肯定和支持。

業(yè)內(nèi)人士表示，實(shí)際上，這個(gè)項(xiàng)目本身操作起來并不復(fù)雜，但它具有很重要的創(chuàng)新意義——它打開了一個(gè)利用衍生品工具來服務(wù)三農(nóng)的創(chuàng)新視野， 也符合國家利用金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精神，可以利用很多衍生出的金融工具來服務(wù)三農(nóng)，也可以把更多的金融機(jī)構(gòu)納入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。

李北新指出，今后保險(xiǎn)公司可以設(shè)計(jì)類似農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的期權(quán)產(chǎn)品服務(wù)農(nóng)民，讓農(nóng)民得到實(shí)惠，不再擔(dān)心糧價(jià)波動(dòng)、不再擔(dān)心天氣影響，而轉(zhuǎn)移到保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)則可以通過期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司則在收取保險(xiǎn)公司一定權(quán)利金的基礎(chǔ)上為其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

在實(shí)踐中，李北新還有不少“點(diǎn)子”。比如，對于接受現(xiàn)貨企業(yè)實(shí)物質(zhì)押融資的銀行而言，無法實(shí)時(shí)監(jiān)控抵押物的價(jià)值變動(dòng)，這時(shí)期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司便可“施展拳腳”，將現(xiàn)貨企業(yè)和銀行聯(lián)系起來，建立一個(gè)透明的風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)：一方面為現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)行期貨套保，使銀行可對已套保的企業(yè)增加抵押融資額度或降低保證金；另一方面，為銀行實(shí)時(shí)監(jiān)控抵押物價(jià)值波動(dòng)并向銀行報(bào)告，便于銀行及時(shí)決定是否提高融資企業(yè)的保證金，此外，如有必要將抵押物進(jìn)行處置，銀行不必再走復(fù)雜的拍賣程序，而可將現(xiàn)貨處置交予有現(xiàn)貨處理渠道和能力的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司來處理。

萬達(dá)期貨總經(jīng)理叢龍?jiān)票硎荆?ldquo;我們的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司成立一年多來，經(jīng)過一段時(shí)間的摸索，定位越來越清晰，我們圍繞打造大宗商品風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)商這一核心定位開展金融服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，主要業(yè)務(wù)范圍涵蓋倉單服務(wù)、合作套保、遠(yuǎn)期定價(jià)、基差交易。其中場外定價(jià)是我們的強(qiáng)項(xiàng)，目前已經(jīng)組建了專業(yè)的團(tuán)隊(duì)。”（下轉(zhuǎn)A06版）

基礎(chǔ)滯后創(chuàng)新仍處初級階段

“風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在場外衍生品市場發(fā)展空間很大，目前場外市場建設(shè)還是比較滯后，空間巨大但還處于初級階段。”光大期貨研究所所長葉燕武說，新“國九條”提出要發(fā)展多層次資本市場，但對于衍生品市場還沒有明確的設(shè)計(jì)細(xì)則出臺(tái)，場外的衍生品市場要發(fā)展必須滿足基本條件，場內(nèi)要有配套的對沖工具、品種，等到場內(nèi)期權(quán)鋪設(shè)開始后，場外市場才能建設(shè)起來。

葉燕武表示，未來期貨公司最核心的創(chuàng)新便是風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的創(chuàng)新，目前風(fēng)險(xiǎn)管理子公司作為期貨市場服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的平臺(tái)，核心定位是風(fēng)險(xiǎn)管理中介和資本中介，方向是為無法直接參與衍生品市場的企業(yè)開展大宗商品風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，部分風(fēng)險(xiǎn)管理子公司已發(fā)展成為為企業(yè)提供大宗商品場外期權(quán)產(chǎn)品的服務(wù)商，其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能已經(jīng)有所體現(xiàn)。

去年，上海海通資源管理有限公司在上海自貿(mào)區(qū)完成注冊、開展業(yè)務(wù)。作為海通期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，目前的定位也是創(chuàng)新平臺(tái)。

海通期貨總經(jīng)理徐凌告訴中國證券報(bào)記者，子公司業(yè)務(wù)將分三步走，第一步是做好現(xiàn)有四項(xiàng)試點(diǎn)業(yè)務(wù)，建立熟悉現(xiàn)貨市場的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，對接客戶和銀行資金渠道，把現(xiàn)有客戶做大；第二步，利用風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，對接創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如期權(quán)做市商、OTC市場場外產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易，充分發(fā)揮創(chuàng)新平臺(tái)作用，做期貨公司做不了的業(yè)務(wù)；第三步，為國際化先行先試，對接海外市場、客戶，利用子公司平臺(tái)做境外業(yè)務(wù)。

“現(xiàn)在還是求穩(wěn)，不是很快。”徐凌表示，很多業(yè)務(wù)還是在摸索階段，如果走快了，帶來風(fēng)險(xiǎn)是很多公司不愿看到的，走慢一點(diǎn)可能更穩(wěn)一點(diǎn)，但創(chuàng)新有難度，主要是人才和風(fēng)險(xiǎn)，怎么去尋求平衡點(diǎn)，即便有專業(yè)團(tuán)隊(duì)，在業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)控制方面，如何去管控和平衡很重要。另外，在制度層面上，會(huì)計(jì)、稅收制度需要進(jìn)一步明確，如果期貨公司完全按照貿(mào)易企業(yè)去做，利潤空間很小。

去年成立的浙江永安資本管理有限公司，定位于風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，公司主要涉及倉單服務(wù)、定價(jià)服務(wù)、合作套保、基差交易等四項(xiàng)試點(diǎn)業(yè)務(wù)。但據(jù)了解，目前公司僅倉單服務(wù)、基差交易兩項(xiàng)業(yè)務(wù)比較成熟，定價(jià)服務(wù)、合作套保則因相關(guān)限制而難以展開。比如合作套保業(yè)務(wù)，期貨賬戶是設(shè)在產(chǎn)業(yè)客戶還是期貨子公司，如果設(shè)在子公司的賬戶上，賺了錢需要繳稅，而客戶結(jié)算時(shí)又需要繳一部分稅，等于重復(fù)收稅，但如果賬戶設(shè)在產(chǎn)業(yè)客戶那里，子公司又難操作。

“期貨本身風(fēng)險(xiǎn)對沖成本高，亟須推出場內(nèi)期權(quán)，沒有場內(nèi)期權(quán)，期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面會(huì)十分謹(jǐn)慎。”浙江永安資本管理有限公司總經(jīng)理劉勝喜表示。

另外，資金制約也是目前風(fēng)險(xiǎn)管理子公司面臨的最迫切的難題。接受中國證券報(bào)記者采訪的多位期貨公司負(fù)責(zé)人表示，由于種種原因，目前風(fēng)險(xiǎn)管理子公司要獲得銀行尤其是國有銀行的融資并非易事，希望銀行方面給予更大的支持。

除此之外，李北新也提到亟待解決的問題還有：場內(nèi)市場品種有限，尤其是期權(quán)沒有推出，無法完全覆蓋場外市場風(fēng)險(xiǎn)；會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、稅收制度的限制以及賬戶等細(xì)節(jié)問題，如合作套保業(yè)務(wù)；風(fēng)險(xiǎn)管理方面，場外市場缺乏統(tǒng)一清算體系、誠信體系和統(tǒng)一的法律協(xié)議文本（如國外的伊斯塔協(xié)議）。

場外騰飛尚待場內(nèi)東風(fēng)

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著業(yè)務(wù)范圍的不斷拓展，部分風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的業(yè)績有望占到期貨公司利潤的15-20%，預(yù)計(jì)未來子公司的經(jīng)營利潤會(huì)成為期貨公司重要收入來源之一，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司也會(huì)成為期貨公司轉(zhuǎn)型升級的一個(gè)重要方向。

但風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)尚有“風(fēng)險(xiǎn)”。李北新表示，從監(jiān)管層面來講，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司都得定位為風(fēng)險(xiǎn)管理，大政策已經(jīng)出臺(tái)，細(xì)則方面期望國企方面在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、記賬方式等方面的限制放開，鼓勵(lì)國有企業(yè)利用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

他認(rèn)為，目前風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的創(chuàng)新，一部分包括傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，如子公司已有的倉單質(zhì)押、合作套保、基差交易、套利等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，要挖掘如何和企業(yè)相結(jié)合，可以幫企業(yè)去采購，管理采購價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，或者為企業(yè)提供定價(jià)服務(wù)。另一部分創(chuàng)新應(yīng)該是利用金融工具定價(jià)、做場外期權(quán)等OTC業(yè)務(wù)，這是未來真正的創(chuàng)新競爭力所在。

申銀萬國智富投資有限公司董事總經(jīng)理閆淦智對中國證券報(bào)記者表示，場外市場包括利率、匯率和大宗商品市場，其中利率占比70%，大宗商品主要由金屬和能源組成。初步而言，國內(nèi)構(gòu)建場外市場只是一個(gè)目標(biāo)，對利率和匯率而言，國內(nèi)大宗商品定價(jià)體系相對而言比較成熟，因此場外市場創(chuàng)新目前主要圍繞大宗商品展開。目前在中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)主導(dǎo)下，業(yè)內(nèi)正在參考國外的伊斯塔協(xié)議進(jìn)行協(xié)議框架擬定；有的機(jī)構(gòu)在嘗試建立場外統(tǒng)一清算平臺(tái)，如北京某券商系期貨公司在嘗試?yán)暑悎鐾猱a(chǎn)品，如利率互換。

劉勝喜表示，場內(nèi)是提供對沖工具的平臺(tái)，是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的交易平臺(tái)，而場外是和現(xiàn)貨需求相結(jié)合的差異化產(chǎn)品的交易平臺(tái)，是把金融工具和實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)合起來的橋梁，要進(jìn)一步豐富場內(nèi)的品種和工具。他建議，要加快《期貨法》落地、加速期權(quán)工具的上市、鼓勵(lì)期貨公司上市、發(fā)債，為期貨公司直接融資提供支持，促進(jìn)銀行等金融機(jī)構(gòu)與期貨公司及風(fēng)險(xiǎn)管理子公司對接。

此外，有業(yè)內(nèi)人士建議，場外創(chuàng)新的發(fā)展，還需要場內(nèi)不斷創(chuàng)新，可以讓交易所適度引入有效競爭機(jī)制，使其對規(guī)則、品種更加精耕細(xì)作，激活品種活躍度，提供更多個(gè)性化服務(wù)，使場內(nèi)期貨交易所品種價(jià)格更貼近現(xiàn)貨波動(dòng)，這對于現(xiàn)貨的參與者、組織者都很有裨益。