鳳凰財經(jīng)訊 瑞銀中國報告稱，在出口增速回升、“微刺激”政策效果逐步顯現(xiàn)的背景下，我們估計5月經(jīng)濟活動會呈現(xiàn)初步改善的跡象。而即便房地產(chǎn)活動仍然疲弱，其同比增速應(yīng)也會受益于去年同期的低基數(shù)。

5月PMI指數(shù)改善

受益于外需穩(wěn)步改善及國內(nèi)的“微刺激”政策，5月份統(tǒng)計局PMI由4月的50.4升至50.8、略高于市場預(yù)期；5月匯豐PMI也從四月的48.1升至49.4。其中，新訂單指數(shù)改善幅度明顯，新出口訂單同樣好轉(zhuǎn)。統(tǒng)計局PMI指數(shù)中新訂單改善幅度顯著大于新出口訂單，表明受益于“微刺激”政策，內(nèi)需同樣有所好轉(zhuǎn)。同時，采購量提高、且強勁的訂單消化了產(chǎn)成品庫存，因此庫存周期也有所改善。新訂單和庫存周期的改善進而推動了生產(chǎn)量回升。鑒于此，我們預(yù)計即將公布的5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)將顯示實體經(jīng)濟活動溫和好轉(zhuǎn)。

“微刺激”力度加強

過去兩個月中，決策層已經(jīng)逐步加強了“微刺激”力度（參見我們5月29日的報告《微刺激和改革勢頭增強》），包括加快基建項目審批和財政撥款、放松流動性環(huán)境，以及推進促進小微企業(yè)、公共事業(yè)和服務(wù)業(yè)發(fā)展的改革。5月30日，國務(wù)院要求加大“定向降準”措施力度、允許符合條件的銀行業(yè)金融機構(gòu)適當降低準備金率，并擴大支持小微企業(yè)的再貸款和專項金融債規(guī)模，從而“定向”放松了貨幣和信貸政策。同時，據(jù)媒體報道，越來越多的地方政府正在嘗試松動房地產(chǎn)限購政策。

5月宏觀數(shù)據(jù)預(yù)計將顯示經(jīng)濟活動溫和改善

出口可能進一步反彈。美國和歐洲企業(yè)信心指數(shù)均增強，PMI新出口訂單指數(shù)也有所提高，5月出口內(nèi)在增速可能會進一步改善。與此同時，去年4月底國家外匯管理局開始打擊出口高報，所以去年出口高報對今年5月份出口同比增速的影響應(yīng)會消退。因此，我們預(yù)計5月出口同比增速將反彈至8%，而剔除去年出口高報影響后同比增長近10%。另外，受益于基建項目加速推進、PMI新訂單指數(shù)有所改善，這應(yīng)會支撐國內(nèi)進口同比增速加快至7%左右。

“微刺激”抵消地產(chǎn)投資疲弱，固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長。由于去年同期基數(shù)較低，我們預(yù)計5月房地產(chǎn)銷售和新開工面積同比增速都將好于前四個月。不過房地產(chǎn)行業(yè)整體表現(xiàn)比較低迷，這仍會抑制房地產(chǎn)投資。然而政策和資金不斷加碼有望支撐基建投資保持穩(wěn)健。因此，我們預(yù)計5月份整體固定資產(chǎn)投資累計同比增速將穩(wěn)定在17.3%。

工業(yè)生產(chǎn)增速可能略有加快。統(tǒng)計局和匯豐PMI中的生產(chǎn)指數(shù)均有所好轉(zhuǎn)。另外，發(fā)電量同比增速略微提高、粗鋼生產(chǎn)同比增速和生產(chǎn)者價格大體平穩(wěn)，表明5月實體經(jīng)濟也出現(xiàn)微弱的改善跡象。因此我們預(yù)計5月工業(yè)生產(chǎn)同比增速將小幅加快至8.9%。

通脹上升，但壓力依然較輕。5月食品價格止跌回升，豬肉和水產(chǎn)品價格均恢復(fù)增長，雞蛋價格也顯著上漲，其中豬肉價格上漲受到了政府收儲的推動。再加上去年基數(shù)較低，5月CPI同比增速可能將反彈至2.3%。另外，5月以來國內(nèi)原材料價格大體平穩(wěn)、PMI購進價格指數(shù)明顯上行，我們預(yù)計5月PPI同比跌幅將收窄至1.8%。

同業(yè)監(jiān)管新規(guī)無礙信貸穩(wěn)健增長。新出臺的同業(yè)監(jiān)管政策有可能會進一步抑制包括銀行承兌匯票、非標債權(quán)在內(nèi)的影子銀行信貸。然而，在以下因素的支撐下，我們估計5月份整體信貸增速仍能大體平穩(wěn)、社融余額同比增長16%左右：（1）監(jiān)管層可能允許銀行適度增加表內(nèi)信貸投放；（2）據(jù)報道央行已向國開行提供再貸款用于棚戶區(qū)改造；（3）流動性環(huán)境寬松、銀行間市場利率保持低位，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模較強。我們預(yù)計5月新增人民幣貸款6800億、新增社會融資規(guī)模（剔除股權(quán)融資）1萬億。

今年夏季經(jīng)濟增長有望溫和復(fù)蘇。5月實體經(jīng)濟活動改善符合我們的預(yù)期。我們?nèi)?a href="http://app.m.dali56.com/data/mac/year_idx.php?type=001&symbol=00102" target="_blank">GDP增長7.3%的預(yù)測已包含了二三季度在出口復(fù)蘇和“微刺激”政策的作用下，GDP環(huán)比折年增長率從一季度的5.7%反彈至7-8%的情形。然而朝前看，隨著房地產(chǎn)活動持續(xù)下滑帶來的后續(xù)負面影響越發(fā)明顯，今年四季度和2015年的經(jīng)濟增長可能會面臨更嚴重的拖累。未來隨著房地產(chǎn)和經(jīng)濟活動持續(xù)下滑，我們認為決策層將不得不放松房地產(chǎn)政策，如放松限購和戶籍限制、降低首付比例以及放松信貸等。