⊙申銀萬國

2013年我國彩票銷售規(guī)模3093億，同比增長18.3%，2010-2013年復(fù)合增速為22.99%，其中福利彩票銷售規(guī)模1765億，同比增長16.9%，2010-2013年復(fù)合增速為22.17%，低于彩票總體增速；體育彩票銷售規(guī)模1328億，同比增長20.2%，2010-2013年復(fù)合增速24.12%；體彩銷量占總比由1995年的14.9%上升至2013的42.9%。

我國彩票銷售市場規(guī)模大有可為

2013年全國彩票銷售額達(dá)到3093億元，6年CAGR達(dá)到14.8%，而名義GDP的復(fù)合增長率為9.5%。參考人均GDP與人均購彩金額，中國彩票行業(yè)持續(xù)成長可期：1、目前，全球各國人均彩票銷售額參差不齊，主要源于各國人均GDP的差異；2、2012年，中國人均彩票銷售額約為31美元，英國和韓國分別為192美元和62美元，遠(yuǎn)高于中國；3、中國人均GDP增長近幾年保持快速的增長，2010-2012年復(fù)合增長率超過15%；4、未來隨著我國居民可支配收入持續(xù)增長，我國彩票銷售市場規(guī)模大有可為。

世界杯刺激短期彩票銷售激增

2014世界杯足球賽將于6月12日至7月13日在巴西舉辦。和世界杯足球賽最相關(guān)的當(dāng)屬體彩中的競猜型彩票，競猜型彩票主要有三類：競彩足球、競彩籃球和傳統(tǒng)足彩，均以實際比賽結(jié)果為彩票兌獎依據(jù)。競彩足球和籃球目前推出4種游戲玩法，分別為“勝平負(fù)游戲”、“比分游戲”、“總進(jìn)球數(shù)游戲”和“半全場勝平負(fù)游戲”；傳統(tǒng)足彩為“勝平負(fù)游戲”。近年來，競猜型彩票銷售額伴隨著每年的體育盛事逐步上升，目前占體彩銷售的25.5%。

世界杯月份通常為舉辦年份的5、6、7，32支球隊歷經(jīng)小組賽和淘汰賽階段共會進(jìn)行64場比賽。傳統(tǒng)年中時節(jié)，由于各項足球、籃球賽事進(jìn)入決賽階段，參賽隊伍較少，并不是競猜型彩票銷售旺季，5、6、7月銷售額約占全年體彩銷售額的20.4%。但每逢世界杯（4年一次）、歐錦賽（4年一次，在世界杯后2年進(jìn)行）的足球年，5、6、7月的競猜類銷售額都能比同期高3-5個百分點，2010年南非世界杯年、2012年歐錦賽年都是如此。所以即將來臨的2014世界杯可以為競猜類型增添素材，激發(fā)彩民投注熱情。

我們預(yù)計隨著中國人均GDP的增長、居民可支配收入的提升、政府對行業(yè)的政策支持以及2014年世界杯對購彩的刺激，彩票銷售未來幾年將持續(xù)增長，2014-2016年市場規(guī)模達(dá)到4186、5058和5796億元，增速分別為35%、21%和15%，至2020年市場規(guī)模達(dá)到6295億元，4年復(fù)合增速為2%。

互聯(lián)網(wǎng)彩票行業(yè)春天已經(jīng)到來

隨著彩票條例的放寬，通過互聯(lián)網(wǎng)渠道購買彩票正在成為銷售渠道之一。目前我國互聯(lián)網(wǎng)彩票的銷售額已經(jīng)占到總體銷售額的13.6%。我們認(rèn)為彩票作為一種標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，其網(wǎng)購體驗優(yōu)于其他產(chǎn)品，互聯(lián)網(wǎng)彩票將具備更大潛力。

國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)彩票滲透率逐步提升但仍有持續(xù)向上空間。互聯(lián)網(wǎng)彩票市場規(guī)模從2005年的1億元到2013年的420億元，行業(yè)年均復(fù)合增長率達(dá)到了112.8%，增速驚人，但也只占我國整體彩票銷售規(guī)模的13.6%，與發(fā)達(dá)國家30%左右的比例仍然相去甚遠(yuǎn)。

2012年，中國互聯(lián)網(wǎng)彩票滲透率約為8.8%，遠(yuǎn)低于韓國20%的水平，這主要源于我國互聯(lián)網(wǎng)起步較晚，人們的互聯(lián)網(wǎng)消費意識不強(qiáng)。另外，互聯(lián)網(wǎng)支付體系的不完善也是我國互聯(lián)網(wǎng)彩票滲透率不高的主要原因。隨著網(wǎng)民人數(shù)的增長以及各類支付體系的逐步完善，我國互聯(lián)網(wǎng)彩票滲透率取得了跨越式發(fā)展，2013年，互聯(lián)網(wǎng)彩票滲透率增長至13.6%，但仍較韓國等地區(qū)落后，未來仍具備很大空間。

互聯(lián)網(wǎng)高滲透率賦予行業(yè)成長基礎(chǔ)

2005年-2013年我國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民人數(shù)從1.11億上升至6.18億人，目前互聯(lián)網(wǎng)普及率達(dá)到45.8%，較高的普及率賦予互聯(lián)網(wǎng)彩票行業(yè)巨大的用戶基數(shù)。2013年，我國互聯(lián)網(wǎng)購彩人數(shù)僅為2710萬人，互聯(lián)網(wǎng)購彩人數(shù)占總體互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民人數(shù)僅為4%，未來成長空間巨大。

根據(jù)艾瑞咨詢的預(yù)測，2013年中國網(wǎng)絡(luò)廣告市場規(guī)模約為1100億元，同比增幅約為46.1%，預(yù)計隨著網(wǎng)絡(luò)廣告市場的飽和，未來增速繼續(xù)下滑。目前互聯(lián)網(wǎng)彩票處于發(fā)展初期，市場空間將伴隨滲透率的進(jìn)一步提升而打開，而互聯(lián)網(wǎng)彩票由于其具備高ARPU值的特點，將成為流量變現(xiàn)的熱點。

千億市場可期行業(yè)龍頭市值望超200億

我們基于歷史數(shù)據(jù)和目前彩票行業(yè)狀況作出如下假設(shè)：1、2014-2016年網(wǎng)民數(shù)增速分別為8%、6%和4%（2013年增速為10%），2016-2020年4年復(fù)合增速為1%；2、2014-2016年網(wǎng)民中線上購彩比例分別為6%、8%和10%（2013年比例為4%），到2020年該比率達(dá)到12%；3、2014-2016年線上ARPU值分別為1600、1650和1720元（2013年為1550元），到2020年線上ARPU維持2016年水平依然為1720元；4、2014-2016年線下購彩人數(shù)增速分別為20%、15%和10%（2013年增速為17%），2016-2020年4年復(fù)合增速為1%；5、2014-2016年線下ARPU值分別為720、750和750元（2013年為678元），到2020年線下ARPU維持2016年水平依然為750元。

基于以上假設(shè)，我們得出：2014-2016年線上彩票銷售規(guī)模分別為640、933和1265億人民幣，增速分別為52%、46%和36%（2013年增速為83%），到2020年線上彩票銷售規(guī)模達(dá)到1579億元，四年復(fù)合增速6%。2014-2016年整體彩票銷售規(guī)模分別為4044、5011和5750億人民幣，增速分別為31%、24%和15%（2013年增速為18%），到2020年整體彩票銷售規(guī)模達(dá)到6247億元，四年復(fù)合增速2%。2014-2016年線上彩票滲透率分別為16%、19%和22%（2013年滲透率為14%），到2020年線上彩票滲透率達(dá)到25%。我們認(rèn)為，在未來互聯(lián)網(wǎng)彩票行業(yè)穩(wěn)定格局下，龍頭公司大約占到20%的市場份額，按照成熟階段1579億的銷售規(guī)模，10%的分成比例，40%的凈利率，利潤體量為13億元（1579*20%*10%*40%），假定20倍PE，市值體量260億元。

互聯(lián)網(wǎng)彩票重點標(biāo)的

人民網(wǎng)：以新聞為核心的綜合信息服務(wù)運營商，其主要業(yè)務(wù)包括互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)、信息服務(wù)、移動增值業(yè)務(wù)、技術(shù)服務(wù)。2013年與行業(yè)領(lǐng)先者澳客網(wǎng)進(jìn)行合作，推出全新的人民網(wǎng)彩票頻道，為廣大網(wǎng)民提供豐富多彩的彩票資訊和各項細(xì)致服務(wù)。

粵傳媒：以經(jīng)營廣告代理及制作、印刷、書刊零售為三大主業(yè)。公司通過全資子公司廣州先鋒報業(yè)開發(fā)“云彩彩票”購彩平臺，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務(wù)，開創(chuàng)國內(nèi)體育資訊媒體與互聯(lián)網(wǎng)購彩平臺相結(jié)合的新模式，目前“云彩彩票”已完成互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)客戶端的上線運營，覆蓋主流體彩彩種。

浙報傳媒：以投資與經(jīng)營現(xiàn)代傳媒產(chǎn)業(yè)為核心業(yè)務(wù)，主要從事報刊雜志的廣告、發(fā)行、印刷及新媒體業(yè)務(wù)。公司負(fù)責(zé)運營超過35家媒體，擁有500萬讀者，產(chǎn)業(yè)規(guī)模居全國同行業(yè)前列。目前公司已成立了浙江天彩網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，未來在獲得批準(zhǔn)后將從事手機(jī)售彩業(yè)務(wù)，同時公司增資入股華奧星空，華奧星空重點發(fā)展專業(yè)網(wǎng)站、體育彩票、電子競技、視頻點播、電子商務(wù)、棋牌在線等各種應(yīng)用系統(tǒng)。

安妮股份：以商務(wù)信息用紙和應(yīng)用票據(jù)印制為主。除彩票印制外，公司自營的“中大獎彩票”彩票資訊與交易平臺已上線運行，實現(xiàn)向彩票無紙化進(jìn)程轉(zhuǎn)型。2013年公司實現(xiàn)總營業(yè)收入5.54億元，其中彩票行業(yè)收入502萬元，雖然因業(yè)務(wù)開展時間較短，導(dǎo)致業(yè)務(wù)收入占公司整體業(yè)務(wù)收入的比重仍然較低，但發(fā)展迅速。

鴻博股份：以商業(yè)票據(jù)、彩票、存折存單、單式單證、證書、書刊的印制為主，是彩票印刷行業(yè)的龍頭，擁有9家彩票定點印刷牌照中的3個，市場份額達(dá)到40%。2009年開始轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)彩票領(lǐng)域，收購“彩樂樂”。2013年實現(xiàn)營業(yè)收入7.11億元，其中互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售達(dá)到6731萬元，占營業(yè)收入比重由2012年4.0%上升至2013年的9.5%。同時公司與彩票發(fā)行中心深度合作，彩票業(yè)務(wù)已經(jīng)滲入到彩種研發(fā)環(huán)節(jié)。目前公司的子公司鴻博數(shù)網(wǎng)已開發(fā)包括五行運彩等在內(nèi)的多款彩票玩法類手機(jī)游戲，不過都尚處于內(nèi)部測試階段，尚未正式上線。

高鴻股份：主營企業(yè)信息化業(yè)務(wù)、信息服務(wù)業(yè)務(wù)、終端銷售業(yè)務(wù)。其自有互聯(lián)網(wǎng)彩票網(wǎng)站于2014年2月28日上線試運營，主要為眾多不固定第三方單位提供網(wǎng)絡(luò)注冊用戶購買彩票服務(wù)，收取合作方的信息服務(wù)費。此前，公司的高鴻商城網(wǎng)站上已與第一彩網(wǎng)站戰(zhàn)略合作，互換用戶和整合資源。

拓維信息：國內(nèi)領(lǐng)先的移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商，正在積極向游戲及教育業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司在2006年與湖南福利彩票中心簽署手機(jī)投注業(yè)務(wù)合作運營協(xié)議，并在湖南省內(nèi)推出一項手機(jī)購福彩的增值服務(wù)業(yè)務(wù)，并于2008年正式推廣，之后一直保留手機(jī)端彩票業(yè)務(wù)，目前公司也正積極進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)彩票領(lǐng)域。