“A股向好不向壞，新股當成白菜賣。定價齊整不用猜，機構(gòu)路演變小呆。”在走出酒店后，北京某資產(chǎn)管理公司研究員王先生在微信朋友圈中看到同行發(fā)出的這段打油詩后不禁會心一笑。

機構(gòu)人士表示，在擬上市公司路演推介現(xiàn)場，面對“循循善誘”的機構(gòu)人士，擬上市公司人士和承銷商不敢多講一句公開資料以外的“有用信息”。雖然不允許主承銷商對報價提出建議，但大家對價格中樞其實已有了默認的計算公式。

路演推介嚴守規(guī)范

“公司和承銷商口風(fēng)很緊。”王先生一大早就趕到酒店，原本想在路演推介開始前跟擬上市公司相關(guān)人士套套近乎，以得到一些有價值的信息，結(jié)果是并未獲得超預(yù)期內(nèi)容。

王先生參加的是伊頓電子路演推介會，原計劃從上午九點半開始到十一點半結(jié)束，但只用一半時間就結(jié)束了。“給的材料都是公開信息，承銷商基本是照本宣科，全部流程走下來以后幾乎沒有交流。”王先生感慨，“承銷商表現(xiàn)得十分謹慎，大概是不想撞到‘槍口’上。”

在王先生看來，伊頓電子是一個“好孩子”，路演推介嚴格遵照相關(guān)規(guī)定。根據(jù)修訂后的首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范的相關(guān)規(guī)定，路演推介期間，承銷商和發(fā)行人與投資者任何形式的見面、交談、溝通，均視為路演推介；承銷商和發(fā)行人推介內(nèi)容不得超出招股意向書及其他已公開信息的范圍，不得對投資者報價、發(fā)行價格提出建議或?qū)Χ壥袌鼋灰變r格做出預(yù)測。

另一位參加伊頓電子路演推介的機構(gòu)人士稱，與此前的預(yù)披露材料相比，伊頓電子沒有再安排老股轉(zhuǎn)讓，發(fā)行股數(shù)大幅減小，很明顯是為避免超募。伊頓電子成為本輪IPO重啟以后第一批拿到批文的公司。從中應(yīng)能隱約感受到某種政策取向。

對回去以后如何給報價建議，王先生在會后交流過程中發(fā)現(xiàn)，他的想法與其他一同參會的機構(gòu)人士不謀而合：“其實根據(jù)招股書就能大概算出價格來，以承銷費用除以費率就可以得到募集資金總額，再除以公開發(fā)行的股數(shù)就可以得到發(fā)行價。更直接的，在投資項目中對擬使用募集資金投資額寫得很明確，只除一次就可得到答案。”

“市值區(qū)間”成上限

作為一家機構(gòu)的投資經(jīng)理，丁先生也在同一時間來到酒店，但他參加的是飛天誠信的路演推介。出乎意料的是，在會上承銷商給出了該公司的“市值區(qū)間”。

“用市值區(qū)間除以總股本就可得到股價，這其實是變相給出了發(fā)行價格區(qū)間建議。”丁先生透露，根據(jù)主承銷商國信證券提供的投價報告，飛天誠信按相對估值法測算市值區(qū)間為57-58億元，按絕對估值法測算市值區(qū)間在50.8-59.5億元。

據(jù)投價報告測算，50.8-59.5億元的市值區(qū)間對應(yīng)的2014年市盈率為18-21倍。飛天誠信預(yù)計，公司2014-2016年凈利潤增速預(yù)計分別為43.2%、39.8%、33.6%。

丁先生表示，投價報告給出的估值水平不算高，與飛天誠信同屬一個行業(yè)的某公司的市盈率有上百倍。

他表示，盡管投價報告給出的市值區(qū)間看起來比較靠譜，但對網(wǎng)下報價的參考價值可能不大。根據(jù)飛天誠信招股書算出來的價格約為每股30元，遠低于根據(jù)市值區(qū)間倒推出來的價格，投價報告其實只是明確了一個報價上限，再報高就要被剔除了。

機構(gòu)報價策略生變

“1月IPO重啟在報價方面還是挺考驗人的，但現(xiàn)在事情已變得特別簡單，報低了大不了得不到籌碼，反而是報高了風(fēng)險更大，緊跟政策腳步走就好。”機構(gòu)人士感慨，“定價方面的專業(yè)知識基本用不上，對買方尤其如此。”

機構(gòu)人士稱，之所以說招股書對網(wǎng)下報價更具指導(dǎo)意義，是因為超募已成為一條隱形的監(jiān)管紅線。證監(jiān)會完善新股發(fā)行改革相關(guān)措施提出，適當放寬募集資金使用限制，強化募集資金合理性的信息披露。新股發(fā)行募資數(shù)量不再與募投項目資金需求量強制掛鉤，但要根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)特點、經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)狀況等因素從嚴審核募集資金的合理性和必要性。

5月下旬，監(jiān)管部門分別與不同券商進行溝通，主要針對上市在即的項目進行IPO準備工作“打補丁”，其中包括明確老股轉(zhuǎn)讓比例、謹慎看待超募問題等。

據(jù)機構(gòu)人士解釋，老股轉(zhuǎn)讓用來消化超募資金，而沒有老股轉(zhuǎn)讓計劃的則意味著沒有超募，在發(fā)行股數(shù)一定的情況下，價格就不能報高了。這意味著，原本需運用專業(yè)知識和模型進行測算的定價環(huán)節(jié)變成簡單算術(shù)。如果大家都這么做，最后“打新”可能會成為一場類似于搖號的游戲。

證監(jiān)會3月發(fā)布的《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》提出，網(wǎng)下投資者報價應(yīng)當包含每股價格和該價格對應(yīng)的擬申購股數(shù)，且只能有一個報價。這位機構(gòu)人士介紹：“原來是基金公司的每個產(chǎn)品在打新時可對每只新股報三個價?，F(xiàn)在，不論一家機構(gòu)有多少產(chǎn)品，都只能有一個報價。因此，容不得亂報，安全第一。”