為保發(fā)行成本拼命做大分母 9家公司4家追加募集資金

本報(bào)記者張學(xué)光北京報(bào)道

臨時(shí)追加募集資金額度，已經(jīng)成為擬上市公司的無(wú)奈之選，而這種無(wú)奈并非來(lái)自于公司資金緊張，更多的是為了迎合新股發(fā)行政策的調(diào)整。

根據(jù)記者的統(tǒng)計(jì)，目前正在籌備發(fā)行的9家擬上市公司當(dāng)中，有6家公司都在今年臨時(shí)調(diào)整了募集資金的額度，其中有4家公司是追加募資額度；此外，從4月30日以來(lái)通過(guò)發(fā)審會(huì)審核的12家擬上市公司當(dāng)中，有7家公司臨時(shí)調(diào)整募集資金項(xiàng)目，其中有5家公司追加了募集資金的額度。

在這些追加的募集資金當(dāng)中，大部分是用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，而也恰恰是這些資金的用途遭到市場(chǎng)的詬病，然而，對(duì)于這些擬上市公司而言，臨時(shí)調(diào)整募集資金額度的背后卻有著難以言說(shuō)的隱情。

募資從3億到6億

6月9日，飛天誠(chéng)信（300386.SZ）在拿到證監(jiān)會(huì)的批文之后，當(dāng)天晚上就對(duì)外披露了發(fā)行公告，按照公司公布的最新招股意向書(shū)顯示，計(jì)劃募集資金的額度為6.18億元，而在公司早前公布的招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿當(dāng)中，計(jì)劃募集資金的額度則是3.13億元。

對(duì)比兩份文件可以發(fā)現(xiàn)，公司在2014年最終申報(bào)的招股書(shū)當(dāng)中追加了兩個(gè)投資項(xiàng)目，分別是身份證云平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目和技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目的投資額為3.05億元。

除了飛天誠(chéng)信之外，一心堂（002727.SZ）的計(jì)劃募集資金額從5.29億元追加到7.49億元，雪浪環(huán)境（300385.SZ）從1.98億元追加到2.58億元，莎普愛(ài)思（603168.SH）則從2.29億元追加到3.07億元。

其中，一心堂多追加的2.2億元是用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款，雪浪環(huán)境追加的6000萬(wàn)元也是用于償還銀行貸款，而莎普愛(ài)思追加的7800萬(wàn)元同樣也是上述用途。

事實(shí)上，翻閱上述幾家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)，這些公司在現(xiàn)金流上并沒(méi)有太過(guò)于緊張，甚至比同行業(yè)的上市公司日子過(guò)得還好。這其中，一心堂在2013年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比例分別為1.6倍和1倍，而按照公司在招股說(shuō)明書(shū)當(dāng)中給出的同期行業(yè)平均值，同時(shí)期分別只有1.5倍和1.0倍，這其中，與規(guī)模和經(jīng)營(yíng)模式上可對(duì)比的嘉事堂（002426.SZ），同時(shí)期這兩項(xiàng)比率分別為1.5倍和1.2倍。

顯然，兩家擬上市公司從資金鏈供應(yīng)上來(lái)看，并未比同行業(yè)已上市公司差很多，而更重要的是，從最近3年的現(xiàn)金流表上來(lái)看上述兩家公司的現(xiàn)金流供應(yīng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流幾乎都是在穩(wěn)定增長(zhǎng)的，因此，很難找到理由說(shuō)這兩家公司的現(xiàn)金流已經(jīng)緊張到必須通過(guò)股權(quán)募資來(lái)解決。

而對(duì)于公司追加募集資金用于補(bǔ)充現(xiàn)金流和償還借款，是否真的出于現(xiàn)實(shí)需求，記者致電幾家上市公司，均未能得到正面回應(yīng)。

“公司擬使用本次募集資金中的1.2億元在一年內(nèi)用于償還銀行貸款，按年利率6%測(cè)算，將為公司節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用720萬(wàn)元，增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)720萬(wàn)元。”一心堂在招股說(shuō)明書(shū)中表示。

對(duì)老股轉(zhuǎn)讓“下藥”

幾家上市公司趨于一致地追加募集資金額度，而且全部都是用于償還銀行借款，這背后的一個(gè)關(guān)鍵性原因，就是今年3月份證監(jiān)會(huì)關(guān)于新股發(fā)行政策上的一個(gè)調(diào)整。

今年全國(guó)兩會(huì)期間，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼被記者追問(wèn)到關(guān)于新股發(fā)行制度的調(diào)整問(wèn)題，其就明確表示，擬上市公司除了固定資產(chǎn)投資之外，還可以補(bǔ)充流動(dòng)資金，這也被稱(chēng)之為適當(dāng)放寬募投項(xiàng)目資金的使用。

第二天，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛在接受本報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)也再次提及這一問(wèn)題，表示證監(jiān)會(huì)正在考慮對(duì)新股發(fā)行制度進(jìn)行微調(diào)，其中一項(xiàng)重要的內(nèi)容就是放開(kāi)募集資金額和老股轉(zhuǎn)讓掛鉤的問(wèn)題，“嚴(yán)格的掛鉤是不太合理的，應(yīng)該更寬松一些，如果太過(guò)于嚴(yán)格的話(huà)，超過(guò)了25%的比例的話(huà)，就必須要轉(zhuǎn)讓老股，這個(gè)如果放寬了，可能老股轉(zhuǎn)讓的問(wèn)題就不會(huì)那么突出了。”

證監(jiān)會(huì)這一發(fā)行政策微調(diào)的目的，就是為了解決此前類(lèi)似奧賽康身上發(fā)生的老股轉(zhuǎn)讓比例過(guò)高的問(wèn)題，避免讓大量資金沒(méi)有進(jìn)入到上市公司，轉(zhuǎn)而進(jìn)入到上市公司老股東的腰包，導(dǎo)致市場(chǎng)資源浪費(fèi)。

在監(jiān)管層的這一政策調(diào)整之后，很快，幾家準(zhǔn)備過(guò)會(huì)的擬上市公司紛紛調(diào)整公司的募集資金計(jì)劃，在其中追加了部分募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充公司的營(yíng)運(yùn)資金。

在隨后4月30日啟動(dòng)的新一輪新股審核時(shí)，幾家公司紛紛對(duì)此前招股書(shū)當(dāng)中的募資項(xiàng)目進(jìn)行了調(diào)整，這其中，除了飛天誠(chéng)信和莎普愛(ài)思之外，川儀股份也追加了2億元用于償還銀行借款，康尼機(jī)電追加了3.5億元用于償還銀行借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，會(huì)稽山追加了2.66億元用于償還銀行借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，禾豐牧業(yè)同樣也追加了3億元用于償還銀行借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。從比例上來(lái)看，這些追加的募集資金幾乎都占有總募集資金額相當(dāng)大的比例。

即便如此，這些追加的募集資金也幾乎都得到了證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的認(rèn)可，上述公司都順利通過(guò)了發(fā)審會(huì)。

公司是“被迫圈錢(qián)”

由于此前上市公司在償還銀行借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金上，都主要是依靠超募資金，而此次卻直接寫(xiě)入募集資金項(xiàng)目當(dāng)中，這被市場(chǎng)認(rèn)為是上市公司的變相超募。

然而記者進(jìn)一步了解發(fā)現(xiàn)，擬上市公司追加計(jì)劃募集資金額，無(wú)論是用于增加新的投資項(xiàng)目還是償還銀行借款或者補(bǔ)充現(xiàn)金流，更多的是出于目前新股發(fā)行政策下的無(wú)奈選擇。

以飛天誠(chéng)信為例，公司第一次遞交上市招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿是在2012年7月份，按照那份招股說(shuō)明書(shū)追溯，公司在2009年的時(shí)候凈利潤(rùn)只有1800萬(wàn)元，而經(jīng)過(guò)了兩年的IPO暫停之后，等到公司在今年更新了上市招股書(shū)之后，2013年的凈利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)2億元，每股收益2.68元，4年的時(shí)間業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了10倍。

按照新股發(fā)行的要求，擬上市公司在進(jìn)行新股定價(jià)時(shí)，估值要參照中證指數(shù)有限公司發(fā)布行業(yè)平均市盈率，按照6月10日的最新數(shù)據(jù)，公司所屬的軟件和信息技術(shù)行業(yè)平均市盈率是54.16倍，即便不考慮溢價(jià)，公司的發(fā)行價(jià)也超過(guò)145元。

如果仍舊按照公司此前3.13億元的計(jì)劃募資額發(fā)行新股，由于取消了超募資金，如果沒(méi)有老股轉(zhuǎn)讓的話(huà)，發(fā)行量只有216萬(wàn)股，顯然無(wú)法達(dá)到占發(fā)行后總股本25%的這一要求。

由于新的發(fā)行規(guī)則對(duì)老股轉(zhuǎn)讓的比例有著嚴(yán)格的限制，因此，公司即便加上了500萬(wàn)股的老股轉(zhuǎn)讓也還是難以滿(mǎn)足發(fā)行條件，在這種背景之下，增加募集資金的額度也就成了最好的解決方案。

在此次籌備發(fā)行的9只新股當(dāng)中，有7只新股沒(méi)有安排老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)@就意味著，公司最終的發(fā)行價(jià)實(shí)際上就是計(jì)劃募集資金總額除以新股發(fā)行量，然而，這一發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的估值大幅低于行業(yè)的平均市盈率。

為了順利發(fā)行，發(fā)行人和投行對(duì)于新股的定價(jià)已經(jīng)無(wú)法參照行業(yè)平均市盈率，而是更多地去迎合調(diào)整后的發(fā)行規(guī)則，作為這其中唯一可以調(diào)整的變量，募集金額就可以或高或低。

值得注意的是，正在籌備發(fā)行的北特科技在更新后的招股意向書(shū)中，將原計(jì)劃募集資金的額度縮減到1.5億元，如果不縮減的話(huà)，按照原有的2.4億元發(fā)行計(jì)劃，即便不考慮發(fā)行費(fèi)用，最終的發(fā)行價(jià)也在9元左右，由于公司2013年的每股收益只有0.51元，因此對(duì)應(yīng)的市盈率是17.64倍，這樣一來(lái)，已經(jīng)遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)平均市盈率的25%紅線(xiàn)，結(jié)果就是會(huì)影響到公司的最終發(fā)行。