隨著基金捕鼠行動的深入，由中信證券醫(yī)藥分析師張明芳“泄密門”引爆的明星分析師“潛規(guī)則”可能將導(dǎo)致捕鼠行動向賣方領(lǐng)域蔓延。

分析師通過私密渠道傳播內(nèi)幕消息已經(jīng)是業(yè)內(nèi)公開的秘密，但此番公開傳播上市公司未公開信息，引發(fā)監(jiān)管稽查風(fēng)暴刮向賣方研究領(lǐng)域的猜想，進而令券商研究員們?nèi)巳俗晕！?/p>

隨后，這位中信醫(yī)藥“一姐”被停職調(diào)查，深交所及深圳證監(jiān)局亦介入該事件的調(diào)查。6月12日，麗珠集團董秘李如才提交了辭職報告。

事實上，對賣方明星分析師的嚴(yán)打可能已經(jīng)開始。近日有消息稱，2013年新財富上榜的TMT行業(yè)的兩位研究員被實施邊控。在多家基金涉嫌內(nèi)幕交易被調(diào)查后，更大規(guī)模的賣方調(diào)查可能即將拉開序幕。

賣方調(diào)查或?qū)㈤_始

“監(jiān)管部門的人一進來后，要求每個人都離開座位，他們會拿個U盤拷走辦公室電腦上的資料，臨走前還會拿出一張紙讓你簽名，證明你是自愿接受檢查的。”張樺（化名）說到第一次接受監(jiān)管檢查的時候，雖然知道監(jiān)管部門當(dāng)天要來，自己已經(jīng)做好了準(zhǔn)備，但看到這架勢還是挺害怕的，很像港片里的鏡頭。張樺是深圳一家中型券商的房地產(chǎn)行業(yè)分析師。

被檢查多次后，張樺已經(jīng)知道所謂的檢查就是走個過場，公司早已提前通知大家監(jiān)管部門什么時候會來，從自己的手提電腦里隨便拷貝幾個文件到公司電腦里應(yīng)付一下而已。

但隨著近日有消息稱，2013年新財富上榜的TMT行業(yè)的兩位研究員被實施邊控，特別是張明芳泄密門后，“大家都在清理自己的電腦和手機，為隨時可能不打招呼直接進來的檢查做好準(zhǔn)備，張明芳這個事情對行業(yè)的影響太惡劣了，監(jiān)管部門可能不會再采取以前溫和的檢查方式了。”張樺說，監(jiān)管部門肯定也知道幾乎所有的研究員都買股票，盡管這是禁止的，但民不舉官不究，現(xiàn)在張明芳事件迫使監(jiān)管部門把火要燒到賣方身上，不揪出幾個人監(jiān)管部門也不好交代。

自肖鋼2013年3月份出任證監(jiān)會主席后，對基金等買方開始了史上最嚴(yán)厲的嚴(yán)打工作。已有來自博時、匯添富、海富通、華夏、華寶興業(yè)、匯豐晉信等機構(gòu)的多位基金經(jīng)理紛紛被卷入調(diào)查。而對賣方的調(diào)查此前一直遲遲沒有行動。

不過和基金經(jīng)理有交易數(shù)據(jù)不一樣，檢查基金經(jīng)理老鼠倉的方式可能對研究員不適用而取證困難。“絕大部分研究員在辦公室里也是用自己的筆記本電腦，下單都是用的另外一部沒有登記的手機，相關(guān)的內(nèi)幕消息也基本都是口頭傳播的。張明芳發(fā)微信的那個手機號碼應(yīng)該也不是公司登記的。”深圳一家本土券商的研究員說，有一段時間多普達有款手機下單特別好操作，很快整個研究所人手一部。

一位接近監(jiān)管部門人士稱，對賣方分析師一直沒有行動的原因除了取證確實有難度外，涉及群體太大而且處罰不好界定，分析師普遍采用的微信、短信和郵件等非正式溝通的內(nèi)容中很多都有泄露未公開信息的嫌疑，只是沒有大范圍公開而已。不過中信證券的這次泄密頂風(fēng)作案太藐視監(jiān)管了，肯定會掀起新的針對賣方的監(jiān)管風(fēng)暴。

事實上，關(guān)于張明芳的微信群發(fā)算不算內(nèi)幕交易還有爭議，相關(guān)法律界定模糊?！蹲C券法》第六十七條規(guī)定，發(fā)生可能對上市公司股票交易價格產(chǎn)生較大影響的重大事件，投資者尚未得知時，上市公司應(yīng)當(dāng)立即將有關(guān)該重大事件的情況向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)和證券交易所報送臨時報告，并予公告，說明事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的法律后果。

內(nèi)幕交易的外部第一群體

“每次開完股東會后，總有研究員找我私聊，問什么時候投產(chǎn)、預(yù)期怎么樣等套我說出業(yè)績，幾乎沒有研究員真正關(guān)注行業(yè)的變化和用戶消費習(xí)慣的改變。研究員特別是人脈關(guān)系相對深厚的新財富明星研究員，是除上市公司高管外，向外部泄露消息的第一群體。”一家江蘇上市公司的董事長說。

據(jù)經(jīng)濟觀察報了解，大部分新財富單獨上榜的明星研究員和團隊上榜的帶頭人幾乎不執(zhí)筆寫公告的研究報告，主要的工作是和董秘以及董事長勾兌關(guān)系，與買方也是通過面談等非正式渠道溝通。“研究員見面比打電話重要，打電話比微信重要，微信比郵件重要，郵件比研究報告重要。明星研究員與普通研究員的區(qū)別是，對行業(yè)有深入的了解和嚴(yán)密的邏輯分析，但最重要的是你能知道其他人不知道的東西。”一家深圳的基金公司的投資總監(jiān)說，做到明星研究員后，一般和買方都轉(zhuǎn)入“地下”溝通了。

隨著上市公司信息披露內(nèi)控機制的不斷完善，上市公司高管知道真正有價值的信息越來越難，但分析師依然有機會。張樺說，類似于收購等有重大價值的信息，只有實際控制人才知道，大部分上市公司高管都不知情，但有深厚人脈的分析師因為和部分公司的董事長有常規(guī)接觸，同時具有一定的專業(yè)性和人脈關(guān)系，能給董事長出謀劃策從而可能提前知道內(nèi)情。

“公開的研究報告只是用原因來解釋結(jié)果，提供一個合法合規(guī)的載體而已。”張樺說，2013年，很多股票因公司收購游戲業(yè)務(wù)而發(fā)生異動之前，都有投行和研究員買入的身影，只不過用的不是自己的賬戶而已。

此外，由買方?jīng)Q定的研究員分倉收益和打分排名等也迫使明星研究員不斷去刺探內(nèi)幕消息鋌而走險。“基金經(jīng)理在排名壓力下要獲取超額收益，必然要求提供更多的超市場的信息也很正常，對二級市場投資來說，信息就是生產(chǎn)力表現(xiàn)得更加明顯，基金業(yè)績上升兩個點可能就擠進排名的前三分之一了。”上述投資總監(jiān)稱。