“對客戶給予較長的信用期，這是公司擴(kuò)展業(yè)務(wù)，提升業(yè)績慣用方法之一。但這樣也對公司資金流通形成一定挑戰(zhàn)，也需要承擔(dān)一定的違約風(fēng)險(xiǎn)。”

理財(cái)周報(bào)IPO實(shí)驗(yàn)室研究員戴建敏/文

由于可穿戴概念，電路板行業(yè)受到市場的關(guān)注。

預(yù)披露公司名單中，正業(yè)科技主要從事印制電路板(PCB)精密加工檢測設(shè)備及輔助材料。

不過由于下游PCB客戶應(yīng)收賬款較長，拓展客戶等原因，正業(yè)科技給予客戶更長的信用期，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款激增。而同時(shí)，正業(yè)科技的存貨也在逐年攀升，一旦遭遇產(chǎn)品價(jià)格下滑，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備難以避免。

毛利低于平均水平

正業(yè)科技前身成立于1997年11月，2009年10月整體變更為股份有限公司，目前注冊資本為4500萬元。正業(yè)實(shí)業(yè)現(xiàn)持有正業(yè)科技80.99%股權(quán)，為公司控股股東，徐地華、徐國鳳、徐地明三人合計(jì)持有正業(yè)實(shí)業(yè)65%股份，為公司的實(shí)際控制人。

招股書顯示，正業(yè)科技是國內(nèi)PCB精密加工檢測設(shè)備及輔助材料的專業(yè)供應(yīng)商，主要從事PCB精密加工檢測設(shè)備及輔助材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。根據(jù)CPCA公布的2012年度中國印制電路排行榜，國內(nèi)處于行業(yè)領(lǐng)先地位的PCB制造企業(yè)中90%以上為公司客戶。

2011年-2013年，正業(yè)科技的營業(yè)收入分別為2.25億元、2.51億元和2.64億元，凈利潤分別為3809.38萬元、4170.65萬元和3276.52萬元?？鄢墙?jīng)常性損益后歸屬于普通股股東的凈利潤則為3022.98萬元、3163.34萬元和2836.79萬元。雖然營業(yè)收入不斷增長，但凈利潤卻沒有出現(xiàn)相同變化，反而出現(xiàn)一定程度的下滑。

從收入構(gòu)成看，PCB精密加工檢測設(shè)備和PCB精密加工輔助材料為正業(yè)科技主要產(chǎn)品，2013年，兩者貢獻(xiàn)業(yè)績比重分別為42.34%和57.66%。不過從細(xì)分產(chǎn)品來看，PCB精密加工檢測設(shè)備和PCB精密加工輔助材料的主要產(chǎn)品銷售價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的下滑，或許是造成公司凈利潤未隨營業(yè)收入一同增長的原因。

PCB精密加工檢測設(shè)備中，愛思達(dá)設(shè)備、牛津設(shè)備和設(shè)備配件的銷售價(jià)格在2011年-2013年間均出現(xiàn)不同程度的下降。其中，設(shè)備配件的銷售價(jià)格由2011年的0.61萬元下降到2013年的0.21萬元。而設(shè)備PCB精密加工輔助材料中，除精密感光產(chǎn)品，其余過濾凈化、精密定位、專用塑膠及其他產(chǎn)品的銷售價(jià)格均有所下降。

招股書顯示，2011年-2013年，正業(yè)科技綜合毛利率分別為41.31%、39.93%和36.83%，呈現(xiàn)不斷下滑的趨勢。

從細(xì)分產(chǎn)品來看，正業(yè)科技生產(chǎn)PCB精密加工檢測設(shè)備從產(chǎn)品性質(zhì)來看與儀器儀表行業(yè)相近。2011年至2013年，該行業(yè)平均毛利率分別為50.71%、48.91%和47.40%，而同期，正業(yè)科技加工檢測設(shè)備的毛利率分別為47.60%、53.83%和41.15%，低于行業(yè)平均水平。

正業(yè)科技解釋，公司設(shè)備尚未達(dá)到規(guī)模水平，同時(shí)面對國外廠商競爭，公司通過高性價(jià)比的產(chǎn)品和完善服務(wù)擴(kuò)展客戶。

另外，為各行業(yè)生產(chǎn)提供輔助材料的企業(yè)均擁有較高的毛利率，正業(yè)科技PCB精密加工輔助材料毛利率與該等公司相似甚至略低。

應(yīng)收賬款、存貨持續(xù)上升

招股書顯示，2011年至2013年，正業(yè)科技的應(yīng)收賬款分別為8672.29萬元、10037.12萬元、13177.82萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為38.7%、40%、50%，呈現(xiàn)不斷升高的趨勢。

正業(yè)科技方面解釋，2013年末，公司應(yīng)收賬款余額增長較快的主要原因?yàn)?，公司下游PCB制造行業(yè)貸款回收周期呈現(xiàn)延長趨勢；公司技術(shù)含量高、單位價(jià)值高的設(shè)備銷售額較快增長，對于單位價(jià)值較高的設(shè)備銷售，客戶一次性支付全部貸款面臨資金壓力較大，因而給予客戶信用期相對較長；公司擴(kuò)展比亞迪等客戶，由于客戶資金實(shí)力強(qiáng)，資信水平高，給予其信用期較長。

“對客戶給予較長的信用期，這是公司擴(kuò)展業(yè)務(wù)，提升業(yè)績慣用方法之一。但這樣也對公司資金流通形成一定挑戰(zhàn)，也需要承擔(dān)一定的違約風(fēng)險(xiǎn)。”深圳一位私募人士表示。

另外，應(yīng)收賬款賬期較長為PCB行業(yè)普遍現(xiàn)象。下游PCB制造企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)一般約為80天至160天，為適應(yīng)下游PCB制造行業(yè)，正業(yè)科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)一般約為110天至170天。

招股書顯示，2011年至2013年，正業(yè)科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為118.12天、140.11天、165.54天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.09、2.61、2.20，呈現(xiàn)逐年惡化趨勢。

另外，2011年至2013年，正業(yè)科技存貨期末余額分別為2256.53萬元、3640.12萬元和6077.77萬元。存貨賬面凈額在流動資產(chǎn)中所占比重分別為13.57%、17.25%和23.62%。而同期公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為5.54、5.12和3.43。

正業(yè)科技解釋，為支撐銷售快速增長；原材料占比大、種類多，存在經(jīng)濟(jì)采購量；加工檢測設(shè)備生產(chǎn)周期較長，導(dǎo)致生產(chǎn)過程中存貨較多。而2013年末存貨增長較快主要因?yàn)椋鶕?jù)行業(yè)特點(diǎn)，加大相關(guān)產(chǎn)品原材料備貨；相應(yīng)提高產(chǎn)品安全庫存量，以加快交貨速度；已出庫產(chǎn)品尚處于驗(yàn)收期。

而當(dāng)市場價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下降時(shí)，巨額存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)則難以避免。

全部轉(zhuǎn)讓老股

招股書顯示，正業(yè)科技擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行不超過1500萬股，募集1.84億元，擬用于三個募投項(xiàng)目。

其中，PCB精密加工檢測設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目擬投入8155.69萬元，電子版輔料（PCB精密加工輔助材料）生產(chǎn)加工項(xiàng)目擬投入4236.52萬元，并使用6000萬元補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，正業(yè)科技包括正業(yè)實(shí)業(yè)、銘眾實(shí)業(yè)、嘉和融通、達(dá)晨創(chuàng)世和達(dá)晨盛世5名法人股東和肖冰1名自然人股東。正業(yè)實(shí)業(yè)持有公司80.99%股權(quán)，為公司控股股東。

其中，銘眾實(shí)業(yè)持有公司9.01%股權(quán)，現(xiàn)有股東34人，均為正業(yè)科技管理人員，包括董事、財(cái)務(wù)、研發(fā)、生產(chǎn)、人事等多個部門。

嘉和融通、達(dá)晨創(chuàng)世、達(dá)晨盛世、肖冰則是在2010年12月入股正業(yè)科技，分別耗資1350萬元、460萬元、540萬元和350萬元，獲得正業(yè)科技5%、2%、1.70%、1.30%的股權(quán)。

另外，正業(yè)科技全部6名股東均計(jì)劃轉(zhuǎn)讓老股，按照持股比例，正業(yè)實(shí)業(yè)、銘眾實(shí)業(yè)、嘉和融通、達(dá)晨創(chuàng)世、達(dá)晨盛世、肖冰老股轉(zhuǎn)讓的最高上限分別為520.77萬股、57.93萬股、32.15萬股、12.86萬股、10.93萬股和9.36萬股。

目前，正業(yè)科技董事會成員共有9名，其中獨(dú)立董事3名。其中除一名董事羅罡為達(dá)晨創(chuàng)世和達(dá)晨盛世提名外，其余董事的提名人均為正業(yè)實(shí)業(yè)。