合理估值區(qū)間為19.35-20.13元。我們認為今世緣發(fā)行估值受三方面因素影響:1)行業(yè)平均估值,2013年平均為17.5倍左右;2)近期新股的發(fā)行估值,平均約為26.6倍;3)中證消費指數(shù)過去一個月平均估值,約為14.64倍。綜合考慮發(fā)行規(guī)模、老股減持等因素,我們認為合理估值區(qū)間在19.35-20.13元較為合適。對應(yīng)2013年扣非后的PE為14.35倍-14.86倍。

受行業(yè)調(diào)整影響,我們預計公司2014-2016年凈利潤為6.24億、6.46億與6.89億元,同比分別增長-8%、3.5%、6.6%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)良好,管理層動力強。公司實際控制人為漣水縣人民政府。公司高管與業(yè)務(wù)骨干均持有股份,其中高管持股約占發(fā)行后的17.94%。中層管理人員及業(yè)務(wù)骨干通過今生緣貿(mào)易與吉緣貿(mào)易持有發(fā)行后股份的7.18%。

產(chǎn)品力:突出“緣”文化,定位清晰,價格親民。今世緣目前擁有“國緣”、“今世緣”以及“高溝”三個子品牌,分別代表中高端、中端及低端。三個子品牌定位以及目標客戶群各不相同,產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)清晰,消費者辨認度高。從價位段來看,主流產(chǎn)品均位于50-300價位段,正是大眾消費主力價位段所在。

渠道力:精耕省內(nèi),找準發(fā)力點。公司針對不同產(chǎn)品渠道側(cè)重點不同,高端酒主打團購與專賣店渠道,普通酒主打經(jīng)銷商分銷、商超以及名煙名酒店渠道。因此直銷渠道發(fā)展迅速,近三年復合增長率為40%,收入占比提升4個百分點。通過廠商合建,省內(nèi)基本完成了縣級的全渠道覆蓋。

募集項目:1)技改提高優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)能;2)擴大銷售網(wǎng)點;3)信息化工程。

風險揭示:宏觀經(jīng)濟風險、行業(yè)政策風險、食品安全風險、單一市場風險。