本報(bào)記者張學(xué)光北京報(bào)道

“看到公布出來的網(wǎng)下配售中簽率，基金都快哭了。”6月19日，有人在微博上調(diào)侃。

0.0757%，這是A股新股發(fā)行從來都沒有出現(xiàn)過的網(wǎng)下申購配售比例，終于被聯(lián)明股份（603006.SH）創(chuàng)造了，一同被創(chuàng)造的還有今年以來新股上市的網(wǎng)上申購中簽率紀(jì)錄，只有0.4365%。

6月19日，一同對(duì)外披露中簽率的另外3只新股龍大肉食（002726.SZ）、飛天誠(chéng)信（300386.SZ）和雪浪環(huán)境（300385.SZ）網(wǎng)上中簽率分別為0.8325%、0.5442%和0.4577%，網(wǎng)下申購配售比例分別為0.196%、0.4877%和0.1321%，都大幅度低于今年一季度48只上市新股的平均值。

對(duì)于此次超過3800億元資金哄搶發(fā)行額不到17億元的4只新股，有人形象地打比方說，這不是在分餅，分到的都是餅渣。

資金供需210比1

此次來勢(shì)洶涌的打新潮也創(chuàng)下了A股的奇觀，市場(chǎng)資金和企業(yè)募集資金的比例達(dá)到了210∶1，也就是說，企業(yè)只希望融資1元，市場(chǎng)拿出來的資金高達(dá)210元。

此前龍大肉食、雪浪環(huán)境、飛天誠(chéng)信和聯(lián)明股份4只新股所披露的計(jì)劃募資額，分別為5.34億元、2.95億元、6.63億元和1.99億元，加上發(fā)行費(fèi)用合計(jì)下來是16.9億元。

由于沒有超募資金，只有飛天誠(chéng)信的375萬股老股轉(zhuǎn)讓，所需資金也只有1.2億元，加起來4家上市公司的資金需求量只有18億元左右。

而此次參與打新的資金又有多少呢？

僅以參與申購4只新股被凍結(jié)資金計(jì)算，網(wǎng)下申購這4只新股的機(jī)構(gòu)資金被凍結(jié)數(shù)量分別為272.7億元、223億元、390.6億元和263.2億元，合計(jì)約1149.5億元；而參與網(wǎng)上申購這4只新股的資金分別被凍結(jié)了577.7億元、579.3億元、1096.3億元和409.4億元，合計(jì)約2662.7億元。

也就是說，參與網(wǎng)上和網(wǎng)下申購被凍結(jié)的資金超過了3800億元，可以對(duì)比的是，滬深兩市最近一周以來每天的成交額也只有1700億元左右。

“市場(chǎng)實(shí)際參與打新的資金要比這多得多，因?yàn)槌诉@3800億元之外，按照打新的規(guī)則申購賬戶必須要有足夠市值的股票，上交所要求是每一個(gè)申購單位要有1萬元市值的股票，申購者如果手中持有的股票市值不足還必須要補(bǔ)足，這也是需要錢的。”上海一家券商的策略分析師認(rèn)為。

以3800億元的資金量參與只有不到17億元的企業(yè)募資，資金供給雙方的比例高達(dá)210∶1，導(dǎo)致新股供需之間出現(xiàn)嚴(yán)重的不平衡。

中簽率創(chuàng)史上最低

此次參與網(wǎng)上申購的打新資金量較網(wǎng)下申購資金量的2倍還多，直接導(dǎo)致這4只新股全部觸發(fā)回?fù)軝C(jī)制，從而使得網(wǎng)下配售的新股比例更少。

以聯(lián)明股份為例，公司總計(jì)發(fā)行新股的數(shù)量為2000萬股，按照網(wǎng)上和網(wǎng)下4∶6的比例分配，網(wǎng)上發(fā)行初始為800萬股，網(wǎng)下發(fā)行1200萬股；然而參與該股網(wǎng)上申購的數(shù)量高達(dá)41.23億股，申購倍數(shù)達(dá)到515.41倍，超過了150倍，發(fā)行人不得不啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制，也就是將本來給予網(wǎng)下配售的1000萬股撥給網(wǎng)上申購，結(jié)果，公司網(wǎng)上發(fā)行量達(dá)到了1800萬股，占比90%，而網(wǎng)下發(fā)行量只有200萬股，占比10%。

盡管已經(jīng)增加了1000萬股的網(wǎng)上發(fā)行，但是由于申購數(shù)量太多，導(dǎo)致網(wǎng)上申購的中簽率只有0.4365%，創(chuàng)下了今年以來新股發(fā)行網(wǎng)上申購中簽率的新低，可對(duì)比的數(shù)據(jù)是，在今年一季度發(fā)行的48只新股當(dāng)中，網(wǎng)上申購中簽率平均值為1.75%。

最慘的是網(wǎng)下配售，由于只剩下200萬股，但是面對(duì)的是432個(gè)配售對(duì)象，要知道，當(dāng)初在2007年中國(guó)石油（601857.SH）發(fā)行時(shí)，獲配對(duì)象也不過484家。

而導(dǎo)致聯(lián)明股份網(wǎng)下申購獲配比例降到冰點(diǎn)的另一個(gè)原因，是因?yàn)榇?a href="http://baike.m.dali56.com/doc/26031" target="_blank">次新股定價(jià)扭曲。當(dāng)初聯(lián)明股份在詢價(jià)時(shí)，共計(jì)有187個(gè)網(wǎng)下投資者及其管理的637個(gè)配售對(duì)象參與了初步詢價(jià)報(bào)價(jià)，在剔除了18個(gè)無效報(bào)價(jià)和80個(gè)最高報(bào)價(jià)之外，報(bào)價(jià)的中位數(shù)仍在13.89元/股，公司如果按照這一價(jià)格確定發(fā)行價(jià)，完全可以足額募資，但是因?yàn)槠鋵?duì)應(yīng)市盈率高出了行業(yè)平均值，就必須要延遲三周發(fā)行，最終，聯(lián)明股份將報(bào)價(jià)區(qū)間定于9.95元/股-13.90元/股，對(duì)應(yīng)的有效擬申購數(shù)量達(dá)到27.9億股。

等到最終確認(rèn)申購時(shí)，當(dāng)初入圍的451個(gè)配售對(duì)象有432家獲得配售，這一數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同時(shí)發(fā)行的另外3只新股。

對(duì)應(yīng)的有效申購股數(shù)達(dá)到26.5億股，認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到1325.55倍，幾乎創(chuàng)下了一個(gè)天量，要知道，今年一季度時(shí)48只新股發(fā)行時(shí)網(wǎng)下的認(rèn)購倍數(shù)只有9.3倍。

0.0757%的網(wǎng)下申購配售比例也創(chuàng)下了A股有史以來新股發(fā)行的最低值，而此前是浙江世寶（002703.SZ）在2012年發(fā)行時(shí)創(chuàng)下的0.14%的最低值。

囚徒困境

在此前，網(wǎng)下申購的獲批比例一般都會(huì)高于網(wǎng)上申購的中簽率，以今年一季度48只新股發(fā)行時(shí)為例，當(dāng)時(shí)網(wǎng)下申購的獲配比例是15.4%，而網(wǎng)上申購的中簽率則只有1.75%。

當(dāng)初設(shè)計(jì)這一制度的原因就是為了確保新股能夠足額發(fā)售，同時(shí)參與網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)更加理性，較網(wǎng)上申購的散戶更有利于新股上市后的股價(jià)穩(wěn)定。

按照網(wǎng)下配售的原則，發(fā)行人要優(yōu)先保證公募社保類基金的配售，然而以參與此次網(wǎng)下配售的社保108組合為例，其參與申購的1000萬股最終只獲得了7567股，獲配比例只有0.0757%，也就是說，該基金耗資9930萬元最終只獲得了7.5萬元市值的股票，即便聯(lián)明股份上市后股價(jià)出現(xiàn)100%的漲幅，該基金此次打新的收益率也只有不到萬分之八的收益。

能否賺到這萬分之八的收益不好說，但是可以預(yù)見的是，這些參與聯(lián)明股份網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)接下來將陷入到一個(gè)囚徒困境。

由于同時(shí)參與網(wǎng)上申購的投資者中簽比例是其5.8倍，而且相對(duì)于參與網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)，參與網(wǎng)上申購的投資者多為散戶，資金使用成本較低，因此在聯(lián)明股份掛牌上市之后，面臨最大的賣壓就是來自于這些網(wǎng)上申購中簽者。

這其中還有一個(gè)不能忽視的因素，就是聯(lián)明股份目前的估值已經(jīng)與行業(yè)平均市盈率看齊，相比于其他3只個(gè)股，其股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上的修復(fù)空間不大。

按照聯(lián)明股份9.93元/股的發(fā)行價(jià)，其對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率為13.43倍，而按照中證指數(shù)公司截至6月20日公布的最新數(shù)據(jù)，其所屬的汽車制造業(yè)平均靜態(tài)市盈率也只有13.57倍。

不過，聯(lián)明股份認(rèn)為其可參照的同行業(yè)天汽模、雙林股份等6家上市公司的靜態(tài)市盈率是22.83倍，因此，這也被看做是公司未來股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)的參照值。

“這些新股上市后一定會(huì)被熱炒，本來都是小盤股流通量就非常少，而那些手中拿著股票的越不想賣，那些手中沒有股票的就越想買，造成了嚴(yán)重的供需失衡。”上述接受記者采訪的分析師表示。

無論是網(wǎng)上申購還是網(wǎng)下配售，如果想要獲得超額的投資收益，必然意味著在二級(jí)市場(chǎng)將有一大批散戶在股價(jià)高位接盤而被套。