IPO研究室

5月底，天水眾興菌業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱“眾興菌業(yè)”）已經披露招股書，邁出了IPO關鍵一步。

招股書宣稱，公司專業(yè)從事食用菌的研發(fā)、生產與銷售，依靠技術領先優(yōu)勢，公司已經成為國內領先的食用菌工廠高科技生產企業(yè)?！独碡斨芸吠ㄟ^整理其公司招股說明書申報稿發(fā)現(xiàn)，公司近年來隨著越來越多的資金進入，眾興菌業(yè)盈利能力受到嚴峻挑戰(zhàn)，因而其募投項目前景到底如何，目前不得而知。此外，該公司高科技公司身份存在疑點，而其上市前后針對分紅的態(tài)度，也讓人難以接受。

利潤回落募投項目前景存疑

近年來金針菇價格一直處于下滑趨勢，這將導致眾興菌業(yè)募投項目前景難料。

近年來，良好的市場前景吸引著風險投資、股權投資基金等新的投資者涉足食用菌行業(yè)。隨著生產廠商的擴張，相互之間市場競爭將加劇，從而使得食用菌產品平均價格出現(xiàn)初步下滑的趨勢，以金針菇為例，2011年度、2012年度和2013年度，公司產品銷售價格為9.07元/千克、6.98元/千克和5.77元/千克，下降明顯。

但眾興菌業(yè)卻準備逆市擴張，進一步擴大金針菇的生產規(guī)模。根據其募投計劃，公司將建年產12600噸金針菇生產線建設項目，總投資額達15496萬元，約占募投資金的三分之一。

其實，眾興菌業(yè)已經顯露疲態(tài)，凈利潤在2013年出現(xiàn)回落跡象。目前，眾興菌業(yè)的主營業(yè)務收入主要靠金針菇，數據表明，2011～2013年度，金針菇銷售金額分別13126.83萬元、19033.00萬元和26346.60萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為100%、99.99%和99.99%。由于主營產品價格的回落，已導致其利潤增速大幅回落，數據表明，2011～2013年度，其凈利潤分別為4357.61萬元、6398.85萬元和5470.13萬元，同比增幅分別為66.65%、46.84%和-14.51%。而如果剔除政府補助因素在內，眾興菌業(yè)利潤下滑會更加讓人觸目驚心。數據表明，截止到2011年末、2012年末和2013年末，公司的其他非流動負債金額分別為1422.37萬元、2799.05萬元和4048.70萬元，占非流動負債的比例分別為22.82%、18.17%和12.17%。報告期內，公司的其他非流動負債均為遞延收益，均來自與資產相關的政府補助。報告期內，公司的其他非流動負債情況中，食用菌種植擴建項目、食用菌循環(huán)經濟產業(yè)鏈建設項目、光伏發(fā)電示范項目建設補助專項資金、山東和江蘇新興產業(yè)和重點行業(yè)發(fā)展專項資金金額較大。

科研團隊成員學歷低

對于眾興菌業(yè)的“高科技”身份，疑點頗多。為何會擁有“科技”身份？眾興菌業(yè)解釋稱，目前，公司擁有與“甘肅省企業(yè)技術中心”和“甘肅省工廠化食用菌生產工廠技術研究中心”，先公司已取得專利88項。在持續(xù)創(chuàng)新過程中，公司食用菌育菇階段環(huán)境技術控制技術、工廠化生產工藝、菌渣綜合利用技術等多項技術達到行業(yè)領先或先進水平，并獲得了10項科學技術成果鑒定。因此，公司名稱中冠有“科技”字樣。

通過對眾興菌業(yè)公布的專利發(fā)明情況進行梳理發(fā)現(xiàn)，該公司高調號稱取得的88項專利中，僅一項為發(fā)明專利，即“一種解決液體菌種營養(yǎng)液體菌性變異退化的方法”，其余的都是諸如實用新型及外觀設計類專利，頗有濫竽充數之嫌。“高科技”企業(yè)的另外一個特征就是擁有一批高素質研發(fā)人員，而反觀眾興菌業(yè)，則多少顯得有些“寒磣”。目前公司總共有43名研發(fā)人員，僅占員工總數的3.6%，僅有兩名研究員、4名高級研究人員，其余37名研究人員中，均為中級及以下職稱。其研發(fā)人員中，其中一個核心技術人員雷小剛為高中學歷，招股書資料表明，這位高中生參與公司關于金針菇“眾興一號”新品種、工廠化金針菇生產育菇階段環(huán)境控制技術研究與應用、金針菇工廠化生產工藝研究等多項研發(fā)項目。

眾興菌業(yè)宣稱，公司每年投到研發(fā)方面的費用足夠多，這足以成為公司冠以“科技”的必要條件。數據表明，在2011～2013年度，該公司研發(fā)費用支出分別為533.29萬元、724.24萬元、743.54萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.06%、3.80%和2.82%。但對于研發(fā)費用到底如何使用，招股書交代得有些輕描淡寫。招股書中在對公司管理費用支出情況進行分析時，順帶提到2011～2013年研發(fā)支出情況，分別為97.16萬元、142.96萬元和195.47萬元。

有市場分析人士指出，對于IPO公司而言，如果能夠獲得響亮的“高科技”頭銜，其好處不言而喻，不僅能夠得到地方政府的稅收優(yōu)惠，還能獲得一系列政府補助。

分紅小氣類似“鐵公雞”

承諾分紅比例過低，只有10%。但在上市之前，公司分紅卻顯得異常大方。上市前后對待分紅的態(tài)度緣何迥然不同？這可能只有眾興菌業(yè)自己心里明白。

眾興菌業(yè)表示，如無重大投資計劃或重大現(xiàn)金支出發(fā)生，公司應當采取現(xiàn)金方式分配股利，以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的可分配利潤的10%。而本研究中心查閱其他IPO公司招股書發(fā)現(xiàn)，不少要高于該標準，達到20%，甚至更高。

對于公司為何會確定10%的分紅比例，招股書辯稱主要有以下幾個方面原因：首先，從最近幾年公司經營活動現(xiàn)金流量、賬面貨幣資金余額來看，公司有能力完成現(xiàn)金分紅比例。其次，考慮到公司未來的資金需求，最低10%的分紅比率有助于公司保持較佳的資產負債率水平，有助于降低財務風險。再次，10%的比例僅為最低比例，而非實際現(xiàn)金分紅比例，在公司外部融資成本降低、正常生產經營的資金需求得到滿足的情況下，公司可以根據具體情況適當增加現(xiàn)金分紅比例，實現(xiàn)股東利潤的最大化。

而有研究機構統(tǒng)計結果表明，從上市公司分配利潤的情況來看，均比眾興菌業(yè)大方得多。根據天相投顧的研究，過去10多年來A股上市公司的分紅比例占可分配利潤一般都能占到30%左右。

其實，監(jiān)管機構對分紅也持鼓勵態(tài)度。根據中國證監(jiān)會去年11月30日發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》，核心內容主要包括上市公司應在章程中明確公司分紅政策，以及相關的決策程序。其中，分紅政策可以是每年固定的分紅金額，或一個固定的分紅比例。鼓勵上市公司分紅比例不低于凈利潤的30%。

分紅比例過低，對社會投資者不利。有業(yè)內人士坦承，部分承諾10%分紅比重的公司，實際意義并不大。因此，只有承諾到更高的分紅水平，至少25%～30%的比例，才算具有承諾價值。

頗具諷刺意味的是，在上市前，眾興菌業(yè)分紅卻一點都不顯得“小家子氣”。根據2011年5月25日經公司股東會批準的《公司2010及以前年度利潤分配議案》，公司向截至2010年12月31日在冊股東派發(fā)現(xiàn)金股利3000萬元。占到報告期內近利潤的四成多。緊接著在2011年7月又通過《公司2011年中期利潤分配方案》向截至2011年6月30日在冊股東（除2011年6月29日新增股東）派發(fā)2011年上半年現(xiàn)金股利800萬元，占當期凈利潤4367.51萬元的18.3%，遠超承諾的上市之后標準。