富邦股份（300387）6月23日發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行公告，確定發(fā)行價(jià)為20.48元/股，對(duì)應(yīng)的2013年凈利潤(rùn)攤薄后市盈率為23.01倍。本次公開發(fā)行股份總數(shù)量為1,525萬股，其中新股發(fā)行1,299萬股，老股轉(zhuǎn)讓226萬股。本次網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為1,220股，為本次發(fā)行數(shù)量80%；網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量305萬股，為本次發(fā)行數(shù)量的20%。若本次發(fā)行成功，發(fā)行人募集資金凈額約為22,883.18 萬元，老股轉(zhuǎn)讓獲得的資金凈額為4,350.7712 萬元。

本次網(wǎng)上申購時(shí)間為：2014年6月24日（T日，周二）9:15-11:30、13:00-15:00。

富邦股份：化肥助劑龍頭 合理估值區(qū)間為攤薄后市盈率20-23倍

安信證券

公司是國內(nèi)化肥助劑細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一:公司現(xiàn)有各類化肥助劑產(chǎn)能3.6萬噸/年,產(chǎn)品包括防結(jié)劑、多功能包裹劑、造粒改良劑、磷礦石浮選劑、緩釋材料等,其中防結(jié)劑、多功能包裹劑和造粒改良劑2013年在國內(nèi)市占率約10-11%,位居行業(yè)前列。

公司在研發(fā)和服務(wù)上具有獨(dú)到的優(yōu)勢(shì):由于化肥助劑產(chǎn)品最大的核心在于產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù),產(chǎn)品品質(zhì)對(duì)公司研發(fā)生產(chǎn)的要求較高。公司董事長(zhǎng)王仁宗先生出身研發(fā)并長(zhǎng)期從事一線產(chǎn)品的開發(fā),公司一貫重視技術(shù)的升級(jí),約1/3的員工是技術(shù)及研發(fā)人員,研發(fā)費(fèi)用占銷售額的比例超5%。服務(wù)上,公司在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)PSC服務(wù)模式,打破傳統(tǒng)的產(chǎn)品銷售關(guān)系,參與到化肥企業(yè)的生產(chǎn)過程中共享信息流、技術(shù)流,并以合格化肥產(chǎn)量作為定價(jià)基礎(chǔ)而非簡(jiǎn)單的化肥助劑銷量,顯著提高化肥企業(yè)的粘性和客戶壁壘,目前該模式約占公司銷售收入的35%。

公司合理的估值區(qū)間為攤薄后市盈率20~23倍:我們預(yù)計(jì)公司14~16年攤薄后EPS分別為1.02元、1.23元和1.51元。參照同行業(yè)市盈率水平,考慮到化肥助劑行業(yè)仍有較大增長(zhǎng)空間,公司具備較強(qiáng)研發(fā)生產(chǎn)和服務(wù)優(yōu)勢(shì),且未來有望向技術(shù)平臺(tái)型公司發(fā)展,培育新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn),我們認(rèn)為公司合理的估值區(qū)間為14年攤薄后市盈率20~23倍,對(duì)應(yīng)公司市值13.1~15.1億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;原材料價(jià)格波動(dòng);新客戶開拓不及預(yù)期。

-富邦股份:國內(nèi)領(lǐng)先化肥助劑綜合服務(wù)供應(yīng)商,預(yù)計(jì)合理發(fā)行價(jià)格區(qū)間為15.81-22.10 元

中信建投證券

募投項(xiàng)目緩解產(chǎn)能瓶頸,提升市場(chǎng)占有率

本次募投項(xiàng)目擬利用公司作為國內(nèi)化肥助劑行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的優(yōu)勢(shì),通過新建生產(chǎn)基地,建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)3.4 萬噸化肥助劑產(chǎn)品(其中防結(jié)劑2.2 萬噸/年和多功能包裹劑1.2 萬噸/年),并可根據(jù)市場(chǎng)需求狀況適當(dāng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。該項(xiàng)目的實(shí)施有利于緩解產(chǎn)能瓶頸,將進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率,鞏固和提高公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

預(yù)計(jì)合理發(fā)行發(fā)行價(jià)格區(qū)間為15.81~22.10 元綜合考慮存量發(fā)行和非存量發(fā)行,參考復(fù)合肥行業(yè)2014 年P(guān)E15~20 倍,預(yù)計(jì)合理發(fā)行價(jià)格區(qū)間為15.81~22.10 元。

富邦股份:模式創(chuàng)新的化肥助劑領(lǐng)先企業(yè) 目標(biāo)價(jià)17.9-23.5元

齊魯證券

我們預(yù)測(cè)公司2014-2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為3.64億元、4.59億元和5.45億元,同比分別增長(zhǎng)20.4%、26.1%和18.7%;歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為0.71億元、0.85億元和0.96億元,同比分別增長(zhǎng)18.9%、18.4%和14.0%;假設(shè)本次發(fā)行新增股本1600萬股,對(duì)應(yīng)EPS分別為1.12元、1.32元和1.51元。我們參考化肥及助劑類可比公司二級(jí)市場(chǎng)估值,并考慮發(fā)行存在一定比例的折價(jià),給予公司2014年16-21倍PE,目標(biāo)價(jià)17.9-23.5元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;原材料價(jià)格波動(dòng);應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)

富邦股份:穩(wěn)健成長(zhǎng)的化肥助劑龍頭 合理價(jià)格區(qū)間為18.80-21.50元

招商證券研究員：李輝,馬太

本文分析公司所在化肥助劑行業(yè)的發(fā)展前景,認(rèn)為公司身處一個(gè)市場(chǎng)潛力較大的行業(yè),競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,成長(zhǎng)前景良好。運(yùn)用DCF和相對(duì)估值法,按照發(fā)行后股本6400萬股測(cè)算,我們認(rèn)為公司合理價(jià)格區(qū)間為18.80-21.50元。

募投資金投向主業(yè),提高綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。公司計(jì)劃發(fā)行不超過1600萬股,募資2.28億元,主要投向化肥防結(jié)劑及多功能包裹劑擴(kuò)建項(xiàng)目、肥料用可降解緩釋材料項(xiàng)目、磷礦石浮選劑建設(shè)項(xiàng)目等5個(gè)項(xiàng)目。項(xiàng)目建成之后,花非主機(jī)總產(chǎn)能將達(dá)到9.0萬噸/年。屆時(shí),公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模將明顯擴(kuò)大,綜合服務(wù)水平及產(chǎn)品研發(fā)能力將顯著增強(qiáng),行業(yè)領(lǐng)先地位也將進(jìn)一步得到鞏固和提高。

盈利預(yù)測(cè)與DCF估值結(jié)果:根據(jù)預(yù)估股本6400萬股,我們預(yù)測(cè)公司2014-2016年EPS分別為1.00元、1.11元、1.36元,同比分別增長(zhǎng)7%、11%、22%。根據(jù)DCF方法和相對(duì)估值法,我們得出公司每股合理價(jià)值區(qū)間為18.80-21.50元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:需求下滑風(fēng)險(xiǎn);毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn);募投項(xiàng)目延期風(fēng)險(xiǎn)。