劉瓊

在提交IPO（首次公開募股）招股說明書后2年，本土化妝品企業(yè)上海相宜本草化妝品股份有限公司（下稱“相宜本草”）放棄了上市計劃。

一位接近相宜本草的人士告訴《第一財經(jīng)日報》記者，該公司是主動提出撤銷上市，今年上半年已有這樣的想法。相宜本草總裁嚴(yán)明也表示，“終止上市出于公司戰(zhàn)略多方面考量，目前商超渠道大環(huán)境不理想，公司內(nèi)部也處在調(diào)整期，這兩年將以維護(hù)市場穩(wěn)定為重，同時加強公司抗風(fēng)險能力。”

退一步海闊天空？

2012年，相宜本草提交IPO招股書，擬發(fā)行新股不超過5200萬股，擬募集資金逾7億元，將用于營銷渠道建設(shè)和品牌推廣，以及信息化平臺建設(shè)等項目。

“相宜本草是國內(nèi)日化企業(yè)里最早引入風(fēng)投的企業(yè)之一，在商超等現(xiàn)代主流渠道也做得不錯，終止上市有些可惜。”日化行業(yè)人士張兵武對《第一財經(jīng)日報》記者表示，這對國內(nèi)那些對上市抱有很大期望的日化企業(yè)打了一針鎮(zhèn)靜劑。

特別是那些“以專營店渠道起家，以高投入沖業(yè)績，投入產(chǎn)出比不合理，希望此后用上市來圈錢發(fā)展的本土日化企業(yè)”，他表示，“企業(yè)的現(xiàn)金流、投入產(chǎn)出比才是王道，上市是手段，而不應(yīng)該是當(dāng)下經(jīng)營目標(biāo)。”

對于相宜本草IPO終止審查的原因，有業(yè)內(nèi)人士分析稱，主動撤回一般是因為審核過程出現(xiàn)財務(wù)問題或者業(yè)績不達(dá)標(biāo)，此外相宜本草自身“委托加工生產(chǎn)為主、自制生產(chǎn)為輔”的生產(chǎn)模式以及可能存在的業(yè)績透支或許是原因之一。

“如果結(jié)合歐萊雅等外資化妝品企業(yè)今年上半年的業(yè)績狀況，以及上海家化、美即等本土化妝品的業(yè)績狀況，就會發(fā)現(xiàn)，報表都在顯示增長放緩，這承襲了全球快速消費品增長放緩的趨勢。”廣東省日化商會副秘書長、HPC市場研究中心主任谷俊認(rèn)為，所以如果相宜本草的業(yè)績增長放緩也不奇怪，雖然它在中國化妝品市場上的表現(xiàn)還不錯，但是否能達(dá)到投資者的預(yù)期就很難說。而張兵武認(rèn)為，輕資產(chǎn)的商業(yè)模式并無不妥。

不過嚴(yán)明也意識到，企業(yè)有自身的發(fā)展規(guī)律，一個企業(yè)不可能無限制快速增長，會有生存期、快速成長期、緩沖期，甚至有下滑期等，然后經(jīng)過內(nèi)外調(diào)整，才能進(jìn)入健康發(fā)展時期。

在2008年獲得風(fēng)險投資、加大廣告營銷費用投入后，相宜本草銷售收入增長迅速。招股書顯示，2009~2011年，其營業(yè)收入分別為3.77億元、7.5億元、13.35億元，2010年、2011年增長率分別達(dá)到98.76%、78.11%；不過凈利潤波動較大，2009~2011年，分別為5221.52萬元、1.16億元、1.35億元，2010年、2011年同比增122.34%和15.88%，但2009~2011年，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為4708.39萬元、1.07億元、1.96億元，2010年、2011年增幅為127.91%、82.47%。

度過了初期高速發(fā)展進(jìn)入調(diào)整期，嚴(yán)明意識到，“初期高速的增長必定會丟下很多需要彌補的功課，這是企業(yè)面臨挑戰(zhàn)的時候，我們需要反思過去走了哪些彎路，哪些需要堅持。”

以專營店渠道為例，在商超等占據(jù)優(yōu)勢的相宜本草整體營業(yè)額中，專營店渠道占比不到20%。嚴(yán)明曾坦承，公司決策層早期對該渠道判斷有誤，當(dāng)時認(rèn)為隨著商超的發(fā)展和下沉，專營店肯定會受到?jīng)_擊，但后來專營店渠道的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了預(yù)期，相宜本草在這個渠道的缺位，作為后來者進(jìn)入專營店渠道后，該渠道的執(zhí)行團隊操作方式短期內(nèi)又未擺脫商超渠道的烙印，未能較好把握其發(fā)展。

相宜本草在去年下半年已經(jīng)針對屈臣氏這樣的專營店渠道做出了調(diào)整，今年年初把負(fù)責(zé)屈臣氏渠道的團隊獨立出來，意圖把屈臣氏作為單獨的渠道更加精細(xì)化運作，如今屈臣氏渠道團隊獨立的主要目的是“能更緊密跟隨這個渠道的特點，增強品類創(chuàng)新和滿足特定消費者”。

“大環(huán)境不好的前提下，相宜本草從自身發(fā)展出發(fā)進(jìn)入調(diào)整期，其間可能遭遇調(diào)整的高投入或者其他陣痛，可能會影響短期業(yè)績表現(xiàn)，影響投資者信心。”谷俊表示，這可能也是相宜本草撤銷IPO的原因之一，畢竟現(xiàn)在商超渠道的各種促銷運營費用也在不斷增加，相宜本草保持利潤持續(xù)增長的確需要找到新突破口。

日化上市公司盈利不樂觀

在本次披露終止上市審查名單中，化妝品行業(yè)還有安婕妤化妝品科技股份有限公司，后者主攻專業(yè)線，主要渠道為中高端美容院，不過現(xiàn)在安婕妤也開始向日化渠道轉(zhuǎn)型，在華南、西南等百貨、專營店渠道，安婕妤網(wǎng)點數(shù)量逐漸增多。

相對于相宜本草，張兵武覺得，他不太看好安婕妤這種以美容院渠道起家的公司，“不能掌握終端，也不能很好地形成品牌影響力。”

隨著相宜本草和安婕妤終止上市，日化企業(yè)闖關(guān)資本市場的前景蒙上陰影，但是對于IPO，化妝品行業(yè)不缺乏“前赴后繼”者。

就在幾天前，中國證監(jiān)會預(yù)披露了廣東丸美生物技術(shù)股份有限公司IPO招股說明書。去年，丸美剛剛得到LVMH集團旗下私募基金L Capital的投資，后者獲得了其10%的股份，文件顯示，丸美此次擬發(fā)行不超過6000萬股。

相宜本草IPO終止，也讓人對“丸美”的命運表示擔(dān)憂。不過，另一位本土化妝品高層人士向記者表示：“很難說相宜本草IPO終止就一定會影響到丸美的上市進(jìn)程，畢竟兩家獨立企業(yè)有很大差異性，不過也讓行業(yè)內(nèi)看到，在目前的宏觀和資本市場形勢下，上市沒有那么樂觀。”

值得注意的是，目前在A股上市的日化企業(yè)中，廣州浪奇（000523.SZ）、兩面針（600249.SH）、索芙特（000662.SZ）等企業(yè)的盈利能力都不樂觀，在香港上市的霸王集團（01338.HK）也連年虧損，已計劃轉(zhuǎn)型直銷。

“第一批上市的日化企業(yè)除了上海家化，其他的企業(yè)都不能與新一批成長起來的中國本土企業(yè)同日而語，后者在經(jīng)營能力、品牌能力、創(chuàng)始人的戰(zhàn)略格局、產(chǎn)品研發(fā)等方面都遠(yuǎn)強于前輩。”張兵武說，“從品牌影響、市場規(guī)模等角度，個人還是非?？春眯乱慌就寥栈髽I(yè)的成長性，當(dāng)然中國本土化妝品企業(yè)也需要資本和資本市場的助力才能更好地與國際品牌競爭。”

中國美博會組委會主席桑敬民對記者表示：“中國化妝品企業(yè)經(jīng)過30年的發(fā)展，出現(xiàn)了一些不錯的本土化妝品企業(yè)，經(jīng)過資本市場的發(fā)展成為公眾公司是趨勢也是發(fā)展方向，盡管道路會有曲折，但相信未來會有更多的本土化妝品企業(yè)進(jìn)入資本市場。”