以發(fā)行價(jià)20%上限開盤，連續(xù)競(jìng)價(jià)又飆漲秒停，6月份第二輪IPO重啟后的9只新股，毫無懸念地以統(tǒng)一的強(qiáng)勢(shì)完成掛牌首秀，之后交易日連續(xù)封于漲停。至7月4日，于6月26日最早上市的龍大肉食（002726.SZ）、飛天誠(chéng)信（300386.SZ）、雪浪環(huán)境（300385.SZ），均已斬獲連續(xù)7個(gè)漲停，龍大肉食累計(jì)漲幅逾112%；飛天誠(chéng)信、雪浪環(huán)境累計(jì)漲幅超155%。

然而，對(duì)于這場(chǎng)買到即賺到的新股盛宴，參與者的熱情并非都能夠持久。

“我已經(jīng)不打新了，這次好幾千萬的資金趴在那里好幾天，結(jié)果只中了2000多股。”面對(duì)新一輪IPO打新浪潮，北京一基金經(jīng)理向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)如是表示，“付出了很多成本，但購(gòu)得的新股對(duì)我的凈值只有萬分之一的影響，即使這些股票消失了，對(duì)我的凈值影響也不大，還不如安心炒老股。”

在南方一基金經(jīng)理看來，此次改革解決了此前打新中的利益輸送問題，但是網(wǎng)上回報(bào)率顯著高于網(wǎng)下回報(bào)率，未來，網(wǎng)上網(wǎng)下會(huì)有一個(gè)動(dòng)態(tài)的平衡過程。

竹籃打水

6月17日至19日，A股市場(chǎng)連續(xù)三天大幅下挫，上證指數(shù)三日累計(jì)下跌62.24點(diǎn)，深證成指累計(jì)下挫236.67點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)下挫74.95點(diǎn)。隨著6月26日三只新股將登陸深交所，新一輪IPO浪潮襲來，因?yàn)橐?guī)則的變化，市場(chǎng)的打新熱情較年初一輪更加高漲。

“其實(shí)就是機(jī)構(gòu)在砸盤，很多人在籌集新股申購(gòu)款，與此前打新只需繳納保證金不同，現(xiàn)在交易所要求足額繳納申購(gòu)款，另外，發(fā)行價(jià)看起來比之前更便宜，吸引力也大，所以不得不想很多辦法。”上述北京的基金經(jīng)理表示。

他向記者舉了一個(gè)同行的例子：該基金經(jīng)理申購(gòu)三個(gè)新股，但因?yàn)樯曩?gòu)比例太大，每一只新股他都需要用他掌管的基金凈值的30%去申購(gòu)，但因?yàn)槭枪善毙突穑仨毐３?0%的倉(cāng)位，把股票全部拋掉都沒用，于是便通過關(guān)系向保險(xiǎn)資金等借錢度過難關(guān)，三天后解凍再還給人家。

現(xiàn)在，這位基金經(jīng)理的所有努力卻竹籃打水一場(chǎng)空，幾千萬元只中了2000多股。“還是缺乏對(duì)現(xiàn)行規(guī)則的了解。”前述南方的基金經(jīng)理告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。

此輪IPO重啟，已經(jīng)通過發(fā)審會(huì)的企業(yè)，限制超募，且發(fā)行價(jià)格水平不得高于行業(yè)平均市盈率，老股發(fā)售也原則上不再允許。這三條措施，讓網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)制喪失了對(duì)新股進(jìn)行市場(chǎng)化定價(jià)的功能，發(fā)行價(jià)格區(qū)間幾乎可以提前被計(jì)算出來，也使得入圍的機(jī)構(gòu)大大增多，從原來的20多家變?yōu)樗奈灏偌?，?月份修訂的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》則取消了網(wǎng)下有效報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的上限。“根據(jù)募集規(guī)模、發(fā)行費(fèi)用，不高于20倍的市盈率，大致就能算出發(fā)行價(jià)區(qū)間，也的確很容易中標(biāo)，但平均化的分配機(jī)制，使得購(gòu)得的新股少得可憐，一家機(jī)構(gòu)一般也就只能得到幾千股，跟散戶有什么區(qū)別？”上述北京基金經(jīng)理表示。

數(shù)據(jù)顯示，龍大肉食、飛天誠(chéng)信、雪浪環(huán)境網(wǎng)上網(wǎng)下的中簽率分別為0.8325和0.196、0.5442和0.4877、0.4577和0.1321，網(wǎng)上中簽率歷史性地高于網(wǎng)下中簽率。這與IPO新規(guī)對(duì)回?fù)軝C(jī)制的調(diào)整也有關(guān)系。

根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過150倍的，回?fù)芎缶W(wǎng)下發(fā)行比例不超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的10%。

事實(shí)上，龍大肉食、飛天誠(chéng)信、雪浪環(huán)境均啟動(dòng)了這一頂級(jí)回?fù)軝C(jī)制，網(wǎng)下配售比例均為10%。新的回?fù)軝C(jī)制讓網(wǎng)下到網(wǎng)上的回?fù)鼙壤哟螅沟镁W(wǎng)下平均0.1%的中簽率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于網(wǎng)上中簽率。

不過，在新規(guī)下，此次投行均等地給機(jī)構(gòu)分配新股資源，解決了此前暗流涌動(dòng)的利益輸送問題，真正保證了公平。“這或許是新規(guī)的初衷，因?yàn)榻衲甑谝惠咺PO就是因?yàn)槔孑斔偷膯栴}，讓監(jiān)管很不滿意。但這也使一直以來形成的市場(chǎng)化的網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)制徹底喪失了定價(jià)功能。”上述南方的基金經(jīng)理如是表示。

但公平的代價(jià)是，機(jī)構(gòu)都吃不飽。

重尋平衡

上述北京的基金經(jīng)理向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：“付出了很多成本，但購(gòu)得的新股對(duì)我的凈值只有萬分之一的影響，即使這些股票消失了，對(duì)我的凈值影響也不大，還不如安心炒老股或者直接在交易所做隔夜回購(gòu)。”

此輪IPO因?yàn)橹泻灺氏陆档脑?，?dǎo)致申購(gòu)回報(bào)率（中簽率×首日均價(jià)漲跌幅）較前一輪IPO直線下降。

同花順IFinD數(shù)據(jù)顯示，龍大肉食、飛天誠(chéng)信、雪浪環(huán)境的網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)回報(bào)率分別為0.3644和0.0858、0.2369和0.2123、0.1997和0.0576，網(wǎng)上回報(bào)率明顯高于網(wǎng)下。

而年初一輪IPO上市的新股中，光環(huán)新網(wǎng)、東方網(wǎng)力、躍嶺股份的網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)回報(bào)率分別達(dá)到了0.6535和14.8398、0.9502和5.7916、0.771和6.2033。申購(gòu)回報(bào)率均高于此輪IPO新股，且網(wǎng)下回報(bào)率顯著高于網(wǎng)上回報(bào)率。

IPO打新儼然淪為機(jī)構(gòu)的“雞肋”，食之無味，棄之可惜。

在受訪的機(jī)構(gòu)人士看來，雖然看上去兼顧了公平，但最為重要的是，按融資規(guī)模算發(fā)行價(jià)，使得長(zhǎng)期以來網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化定價(jià)功能徹底喪失，行政干預(yù)越來越強(qiáng)烈，IPO正在快速開倒車，“機(jī)構(gòu)只能是被動(dòng)接受者，只能去適應(yīng)、熟悉規(guī)則，這次的無功而返就是因?yàn)閷?duì)規(guī)則不熟悉”。

在過去的新股體制發(fā)行改革中，機(jī)構(gòu)投資者曾經(jīng)被寄予“價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”的厚望。在2011年至2012年間，次新股大規(guī)模破發(fā)以及一些新股出現(xiàn)發(fā)行失敗，機(jī)構(gòu)在網(wǎng)下定價(jià)時(shí)的博弈能力越來越強(qiáng)。但這些改革成果隨著IPO的再次長(zhǎng)時(shí)間暫停而付諸東流。“從此前一輪創(chuàng)業(yè)板的IPO企業(yè)來看，當(dāng)時(shí)定價(jià)很高，但隨著經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)整，很多估值也慢慢都下來了，這其實(shí)就是市場(chǎng)行為。”前述北京的基金經(jīng)理表示。

在前述南方的基金經(jīng)理看來，網(wǎng)上網(wǎng)下會(huì)有一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡的過程，“考慮到成本等問題，有機(jī)構(gòu)就會(huì)選擇退出打新陣營(yíng)，或者轉(zhuǎn)到網(wǎng)上，網(wǎng)下中簽率或許就會(huì)再上去”。

不過，在前述北京的基金經(jīng)理看來，可能會(huì)有動(dòng)態(tài)的調(diào)整，但網(wǎng)下中簽率高10倍也就1%，“當(dāng)然有比沒有好”。