李雋

[ “招股書中沒有及時更新的數(shù)據(jù)顯得不專業(yè)，也讓人懷疑公司對某些信息有所隱瞞，而且一些過時的數(shù)據(jù)也應該刪掉，不過證監(jiān)會對行業(yè)資料引用并未有硬性規(guī)定。” ]

在擬上市公司的財務報表中，連續(xù)多年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額遠小于凈利潤、應收賬款和存貨高企，都屬于投資者頗為關(guān)注的信息，而這些情況也常露出企業(yè)“粉飾賬目”的痕跡。而近日在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股書的廣東正業(yè)科技股份有限公司（下稱“正業(yè)科技”），同時具備上述三種情況。

與此同時，其引用的印刷電路板（Printed Circuit Board，下稱“PCB”）的行業(yè)數(shù)據(jù)只截至2010年，出現(xiàn)了三年多的空白。有投行人士稱，這顯得“很不專業(yè)”，招股文件應該及時更新，而這也說明公司可能對部分經(jīng)營情況有所隱瞞。此外，正業(yè)科技毛利率的逐年下滑讓人擔憂。

財務狀況引質(zhì)疑

正業(yè)科技此次欲登陸創(chuàng)業(yè)板，保薦券商為華林證券。公司是國內(nèi)PCB精密加工檢測設(shè)備及輔助材料的專業(yè)供應商，主要從事PCB精密加工檢測設(shè)備及輔助材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務，專注于下游制造企業(yè)產(chǎn)品品質(zhì)及生產(chǎn)效率的提升。A股上市公司超華科技（002288.SZ）、中京電子（002579.SZ）、超聲電子（000823.SZ）主要從事PCB的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，屬于PCB制造行業(yè)，為正業(yè)科技的下游企業(yè)。

正業(yè)科技招股書顯示，報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1801.49萬元、2174.13萬元和969.06萬元，報告期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流累計達到4944.68萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流較為充裕。2013年度經(jīng)營活動現(xiàn)金流與凈利潤存在2307.46萬元的差異，系經(jīng)營性應收項目增加、經(jīng)營性應付項目增加及存貨增加等共同作用的結(jié)果：受下游PCB制造行業(yè)整體影響，同時在公司單位價值高的愛思達設(shè)備銷售占比提升、公司與TDK Corporation等大客戶維持穩(wěn)定合作關(guān)系等因素影響下，2013年末公司應收賬款增加較快，導致經(jīng)營性應收項目增加3336.75萬元。

實際上，2011年度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額即與凈利潤存在2007.89萬元的差異，而2012年度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流與凈利潤存在1996.52萬元的差異。

“一年不一致似乎還說得過去，或許有一些偶然性因素，不過連續(xù)三年的不一致，就讓人覺得造假痕跡很明顯了。”一位注冊會計師對《第一財經(jīng)日報》如是稱。

高額的應收賬款同樣讓人擔憂，2011年底到2013年底，應收賬款凈額分別為8672.29萬元、10037.12萬元及13177.82萬元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為35.08%、34.95%及39.70%。公司解釋稱，應收賬款賬期較長為PCB行業(yè)普遍現(xiàn)象。由于下游PCB制造企業(yè)的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)一般約為80天至160天，為適應下游PCB制造行業(yè)，公司的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)一般約為110天至170天。

招股書顯示，2011年到2013年，報告期內(nèi)公司的存貨期末余額分別為2256.53萬元、3640.12萬元和6077.77萬元。存貨賬面凈額在流動資產(chǎn)中所占比重分別為13.57%、17.25%和23.62%。招股書解釋稱，為保證供貨及時，響應客戶需求，公司實施安全庫存策略，通常根據(jù)公司的銷售預測準備1個月左右需求量的庫存商品作為安全庫存。同時，通過技術(shù)研發(fā)不斷推出新產(chǎn)品，公司產(chǎn)品線日益齊全，種類、型號較多且部分高技術(shù)含量設(shè)備單位價值較高，導致報告期內(nèi)庫存商品余額較大。公司產(chǎn)品成本以材料成本為主，占主營業(yè)務成本比重在90%以上，且逐年略有上升，因而為支撐公司產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，公司的原材料余額較大。

上述注冊會計師認為，存貨是可供調(diào)節(jié)利潤的重要科目之一，可以隱藏不少成本費用，從而虛增利潤，正業(yè)科技存在一定隱藏成本費用的嫌疑。

行業(yè)數(shù)據(jù)陳舊不堪

幾乎每份招股書都會引用行業(yè)數(shù)據(jù)，將企業(yè)置身于行業(yè)之中，令投資者有一個橫向的比較基準，正業(yè)科技也不例外，不過公司應用的最新數(shù)據(jù)，還是4年前的。

招股書稱，據(jù)Prismark、臺灣工研院、CPCA等機構(gòu)統(tǒng)計，2006年至2010年間，雖然全球PCB精密加工檢測設(shè)備細分行業(yè)市場受金融危機等因素影響而產(chǎn)生一定波動，但總體上仍保持良好的增長態(tài)勢，市場規(guī)模從104億美元增長至118億美元。其中，中國PCB精密加工檢測設(shè)備發(fā)展勢頭迅猛，銷售額由216億元人民幣增長到290億元，增幅為34.26%；隨著2010年全球電子信息產(chǎn)品及PCB行業(yè)走向復蘇，2010年中國PCB設(shè)備市場較2009年大幅增長16%，超越全球市場同期增長幅度約5個百分點。

然而，滬電股份（002463.SZ）年報稱，2013年全球整體經(jīng)濟環(huán)境仍然相對低迷，據(jù)行業(yè)研究機構(gòu)Prismark估算，全球PCB行業(yè)僅有約0.4%的增長，中國PCB行業(yè)也僅有約3.6%的增長，而2012年全球PCB產(chǎn)值達到543.10億美元，較2011年下降2.0%。

“招股書中沒有及時更新的數(shù)據(jù)顯得不專業(yè)，也讓人懷疑公司對某些信息有所隱瞞，而且一些過時的數(shù)據(jù)也應該刪掉，不過證監(jiān)會對行業(yè)資料引用并未有硬性規(guī)定。”華南某券商投行項目負責人對《第一財經(jīng)日報》稱。

此外，2011年到2013年，公司綜合毛利率分別為41.31%、39.93%和36.83%，小幅下滑，總體保持較高水平，其中PCB精密加工檢測設(shè)備毛利率分別為45.57%、45.83%和41.15%，PCB精密加工輔助材料毛利率分別為37.78%、34.71%和33.66%。正業(yè)科技解釋，在PCB細分行業(yè)中擁有較強的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢，能夠較好地提升下游制造企業(yè)的產(chǎn)品品質(zhì)及生產(chǎn)效率，因此公司毛利率總體維持較高水平。2013年度，由于公司調(diào)整加工檢測設(shè)備定價策略，特別是公司主打產(chǎn)品UV激光切割機、X光檢查機等設(shè)備價格均有不同程度下調(diào)，以促進市場推廣、鞏固產(chǎn)品市場地位，因而新產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)下降趨勢，也是導致愛思達設(shè)備毛利率下降的主要因素。

一位電子行業(yè)分析師對《第一財經(jīng)日報》稱，PCB行業(yè)是比較穩(wěn)定的行業(yè)，其實在2011年普遍沒有什么增長，2012年和2013年表現(xiàn)也不好，估計這才是造成正業(yè)科技毛利率下滑的更重要原因。而隨著PCB下游行業(yè)智能手機上半年整體出貨量不再增長，這方面需求并不樂觀，部分智能手機產(chǎn)業(yè)鏈公司2014年上半年未必理想。